【未名宏观】黄剑辉：中美贸易摩擦的背景及对经济金融的影响分析

黄剑辉：尊敬的各位嘉宾，女士们、先生们，大家下午好！非常高兴再次来到未名湖畔，在这样一个周末与大家共同探讨一下中美贸易摩擦，既是中国社会各界，也是中美两国的民众，还有全球都很关注的问题，借这个机会，把我们最近对这个问题相关的研究，跟大家分享一下。

要探讨中美贸易摩擦的影响和走势，我想分中长期和短期两个方面来讨论。

一、从宏观角度来看中美贸易摩擦

首先，从中美两国的发展比较来看，站在中长期战略的视角，将中美贸易摩擦这个短期事件放在中美两国竞争的总格局下分析，能看得更准确些。例如，朝核问题，特朗普一会谈一会不谈的，中国对此就相对淡定。我们对于朝核问题，始终是三个坚持，坚持无核化，坚持整个半岛的和平稳定，坚持通过对话来解决问题。中国十几年来，从胡锦涛时期就是这三句，看得出这三句是稳得住，管得住的。所以研判中美问题，还是要从整个格局来看。

其次，从短期方面来看中美贸易摩擦。当前贸易的现状是什么，对当前经济、金融有什么影响？对于中美贸易问题，我谈一下我们整体的研判要点。

从当今全球格局来看，还是美国跑在前面。改革开放初期，40年前的中国GDP占全球的1.8%，与美国差了很多。经过40年的改革开放，虽然差距缩小了，但按胡鞍钢教授所说的要全面超过美国，我们认为还是不成立的。当前我们的GDP总量相当于美国的60%左右，而且后面紧跟的日本、印度实力也是不可小觑的。

从发展的基础来看，这里指的是从地理、人口、历史多个维度来分析。

第一，从地理情况看。中美两国国土面积相当。地理位置方面，美国的防御能力较强，美国的北边是五大湖，南边墨西哥湾，左边是太平洋，右边是大西洋。因此，美国是以航母与海军，海洋战略为主，而我们国家是陆海兼备的。

第二，从地形和气候条件来看。美国国土的2/3是平原地区，更适合人类的生活生产。此次贸易战中美国提出要多卖给我们农产品、页岩气，这也是和他的资源禀赋密切相关的。可见美国的自然资源比较丰富，但是中国的人均占有量比较低。

第三，从人口规模来看。中国人口数量是美国的4倍，但中国已经步入低生育陷阱。最新消息，2019年中国将取消计划生育，最近有个说法是老龄化会威胁中国。人口素质方面，美国人口素质的增速是下滑的，中国的增长比较迅猛。历史背景方面，美国是一个移民国家，而中国是个移民少的国家，这对经济发展是有影响的。增长的稳定性方面，美国经济增长一直比较稳定，而中国一度落后，再奋起直追。

第四，从现状来看。综合，经济发展水平、经济结构、工业发展水平、农业发展条件、基础设施、金融实力、财政实力、环境与可持续发展、教育与医疗、劳动力、知识经济与创新等方面全方位对比，看一下现在状况如何，中国到底有没有全面超越美国？

从经济规模来看，2008年以后差距开始缩小，但我国人均还是较低，经济增速高于美国。供给、需求结构方面，供给端，美国是服务业、金融业占优，中国是以制造业为主；需求端，美国消费主导，中国是投资主导。2014年，中国工业占GDP42.6%，美国是20.7%。制造业，我们国家占GDP比重达35.9%，美国只有12.3%。这也是为什么中美贸易出现大幅顺差的原因。钢铁产量，中国的钢铁产量占全球49.6%，美国只有4.9%，美国铁锈地带产量已经很低了，只有7000多万吨，我们是8亿吨。工业发展方面，美国汽车产量为1210万辆左右，中国2015年是2450万辆，2016年是3700万辆。

农业生产方式，美国是以家庭农场为主，生产效率很高，在农产品方面是具有比较优势。基础设施方面，特朗普的新政提出来要搞基础设施，因为政治周期短，预计不会有大的改变。

公路网的密度、航空运输量、财政实力、财政赤字等方面。美国2015年，公共债务已经占到GDP的74%，近两年应该已经超过20万亿美元，超过100%了。R&D研发方面，我们投入力量确实不及美国，人均产出也是远落后于美国

从政策方向来看。可以看到，特朗普上台以来推出的一系列政策，与80年代初美国政策基本上大同小异。当时的共和党也是限制政府的干预，还要实行税制的改革，降低边际税率，推行公平贸易。里根时期就是这些政策，只不过主要面对的对象是日本，所以才有80年代初的广场协议，政策的主轴是没有什么变化。

具体看特朗普新政，可以归纳为实用主义、孤立主义、民粹主义。财政赤字方面，全面减税，加大基建投资。贸易方面，用“公平贸易”取代“自由贸易”。外贸方面，用双边取代多边，他用双边谈判来取代WTO这种多边形式。例如，特朗普上台后取消了TPP。从战略方面来看，其实这对于我们国家是有利的。奥巴马时期的政策是战略上对中国挤压，尤其是后期，中国基本上周边四面楚歌，我们国家陷入战略困境。而特朗普是战术上步步紧逼，战略上对美国未来是有巨大伤害的。所以最近这一两个月，大家可以清楚的看到，我们国家的周边都很安定，印度关系转好了，日本现在也是跟我们非常友好。

金融监管方面，放松金融监管，上个月已经通过了一个《多德·弗兰克法案》的修正案。可行性方面，我们觉得很多似是而非，而且互相矛盾，总体上减税可以为美国经济注入新的动力。总的来说，这一年多美国的经济还是比较好的，去年GDP增速为2.3%，今年应该有望超过2.5%到3%，具体有待观察。去监管的政策，上个月刚刚通过的修正案，将会提升银行业的盈利能力。总的来说，机遇与挑战并存。特朗普的政策战略上对中国是有利的，中国面临的挑战还是战术层面的。

竞争合作的前景分析，基本结论是局部的贸易摩擦将会增多，但中国不会发生大规模的贸易战。五千年的文明史，深厚的历史底蕴，强调合作应该是主旋律，这也是中央一直倡导的。特朗普提出的“让美国再次伟大”与习总书记强调的“让中华民族伟大复兴”，我们觉得这两个目标应该是并行不悖的。

从增长的前景方面来看，在基准路径上，预判中国将在2027年前后超越美国，成为世界第一经济大国。按市场汇率，2049年，中国的人均GDP将达到美国的32%，按照购买力评价，考虑汇率的因素，有达到美国50%以上的可能，按高标准算有可能达到69%。基本上到2049年，中国建国100周年，人均GDP会相当于美国的32-69%之间，也就是50%左右，达到中等发达国家水平。小平同志在1987年提出三步走的时候指出，到21世纪中叶成为中等发达国家。中等发达国家是什么意思呢？强调的是同一个时点。例如，2018年5月底这一天，日本人均GDP相当于美国的一半多一点，是中等发达国家。到2049年，中国的人均GDP达到美国2049年人均GDP的一半时，中国也成为了中等发达国家，它和总量不是一个概念。

二、中美贸易摩擦对经济、金融的影响

2017年，中美贸易增长了12.3%，高于中国对外整体贸易增长的11.4%。有一个拐点，有几年是已经出现下滑的状况了。出口方面，中国对美国的出口增长11.5%，进口是增长了14.5%，进口的增速去年就比较快了，但是整个双边贸易逆差中，中美贸易逆差占了中国整体逆差的66%。有几年已经降了，去年又增长，今年一季度又增长了，中国对美的出口一季度的数据更快了。所以即便多进了美国几百亿的农产品和页岩气，到今年年底，明年年初，是不是这个贸易逆差一定能减少，我个人分析是有不确定性的。

从整体来看，中国对美的顺差占中国GDP的比重是在减小的，总量2017年是有所增加，但是占我们国家GDP的比重是有所减少。贸易结合度，双方的紧密度，先降后升，这一两年略微有一点上升。中国对美出口的依存度，美国对中国进口的依存度，双方的趋势略有不同。美国对中国进口的依存度这几年还是上升的，我们卖给他们的东西，并不是说越南、墨西哥就能完全取代的，加征关税、贸易战，其实别的国家的东西能不能一定取代中国产品，民众的购买，是有待观察的。美国从中国进口的产品领域主要是电脑、手机、日用品、玩具、家具、服装鞋帽。

经济、金融的影响。如果美国采取保护措施，对于美国的危害方面是什么，好处方面是什么，对中国是什么样的危害和好处，最终将取决于谈判的结果。从做研究的角度来看，如果要征税对中国货币政策是有影响的。中央政治局会议提出“扩大内需”，央行也进行了一个百分点的降准，做好自己的事情，依托内需，减少对美国的依赖，增强谈判的地位，这方面还是已经采取了一些措施。

对于部分出口的行业，贸易战肯定会使企业订单下降、利润下滑。对于资本市场也是有影响的，近两三个月，其实对中美两国的资本市场都已经受到其影响了。特朗普今天发一个比较偏利好一点的消息，资本市场上去一下，明天又发一条要收一千亿惩罚性关税的消息，股市马上又大跌，包括香港的市场都有受到相关的影响。总体上来看，未来中国的货币政策还是易紧难松，防风险是监管的重点。

扩大银行业的开放方面，去年底中央就有研究，包括央行也在研究，银行业能不能加大对于外资的开放，征求我们国家中资银行的意见，我们写的意见是赞同加大开放的。你可以观察到，在这一轮服务业对外开放方面，银行业是冲在最前面的，博鳌论坛等各个场合，中央提出中国首先开放金融业，金融业里面银行业是立刻全面开放的。为什么这么说呢？因为央行找我们去探讨时我就提到了，包括在第一财经，电视台采访的时候，我都是用压力、动力、实力、能力，这“四个力”来阐述今天的中国银行业，可以直面这种竞争和挑战。

压力，因为从压力来看，美国现在要减少贸易逆差，中国总要开放一些什么，不能说要减少贸易逆差中国什么都不开放，所以总要开放一点有压力的，而且加入WTO也有这个要求。

动力，中国改革开放40年的经验反复证明，开放能够促进改革、促进发展，像我们国家的汽车业、农产品是保护得最好的。汽车业高关税，结果保护出一个弱的汽车业。相反，手机、网约车、电商，我们国家从来没保护过，但是生长出来一个马云、阿里巴巴、腾讯，在中国的市场上，阿里和京东是击败了亚马逊的，他们并没有什么保护。我们的华为手机应该说目前已经击败了三星和苹果，我们对手机也没有保护。保护，只会保护落后，这是从动力来讲。

实力，今天中国的银行业在全球一千家里面，排在第一、二、四、六位的分别是中国的工商银行、农业银行、中国银行、建设银行，民生银行排在第二十九位，招行应该是排在十几位，前三十大银行里面有十几家是中资银行，实力到今天也足够了。

能力，今天中国的金融从业人员，经过多年不断的学习提升，我提过很多次，在中国这片土地上，在北京、上海这样的市场，我们中资的银行都赢不了外资，我们这些金融从业人员又何脸面见家乡父老。我们是可以赢他们的，我有把握的说，咱们在伦敦、纽约是竞争不过美资银行、外资银行，是可以谅解的，在北京、上海，中国的土地上，中资银行竞争过外资银行，今天的中国银行是有这个实力的。

至于怎么去判断特朗普的出牌还有走势？我们跟政府有关机构也建议了，包括在座的各位，要关注一下特朗普《交易的艺术》这本书，1991年1月份出版的，也有翻译成《做生意的艺术》或者是《经商之道》，不同的版本。这里面说到了，谈判者要想办法将自己的立场广而告之，并且越耸人听闻越好，其中一个关键策略就是回击，并对失败者给予狠狠的回击。另一个原则是，成功的谈判者需要野心勃勃，这是特朗普三十年前在他的《交易的艺术》这本书里谈到的谈判的准则。

所以特朗普上台以后，包括他每天发Twitter，都不是脑袋一热发的，应该是可以看到，他这一年多上台以后，基本的思考问题的方式，还有对外谈判的策略，还是他1991年出版的《交易的艺术》里面的套路，包括这次朝核问题，一会儿说要谈，一会儿又说不谈了，都是谈判的套路。

我就跟大家分享这么多，谢谢各位！

（资料来源：本文是作者在5月26日“宏观经济与金融市场沙龙”发言的整理稿，已经作者审定）