JF：解析中国股市的长期表现

唧唧堂 · 公众号 · · 2024-05-17 23:42

正文

本期推荐一篇2024年3月发表在《金融学期刊JF》上的论文《解析中国股市的长期表现》。中国经济自上世纪八十年代以来实现了飞速发展，尤其是在购买力平价（PPP）条款下，中国已经成为全球最大的经济体。然而，与经济的高速增长不相匹配的是，中国股票市场的表现并不令人满意。尤其是国内A股市场的公司，其股票回报率和净现金流都明显低于在国外上市的中国公司以及发达国家和其他发展中国家的公司。本研究探讨了中国A股市场与国外上市的中国公司及其他国家公司在股票和净现金流表现上的显著差异，并提出了几个关键的研究问题：为何在中国经济高速增长的背景下，A股市场的表现却相对落后？A股市场上市公司的股票和净现金流表现不佳的具体原因是什么？此外，研究还试图探索大市值和小市值股票在A股市场内部的表现差异。

该研究采用了一种多方法研究设计。首先，研究者利用了来自世界银行的国家层面数据，交易所层面的数据，以及Worldscope和Datastream等数据库提供的全球范围内上市公司的股票回报和财务信息。研究囊括了从1991年到2018年的113,000多家在全球157个交易所上市的公司的数据。其次，通过建立横截面线性回归模型，研究者探讨了公司的股票回报与各种宏观经济因素、股市特性、投资者保护措施和公司层面的财务及会计变量之间的关系。这些变量包括GDP增长、GDP人均、信用总额与GDP的比率、流动性、风险、反自我交易指数等。

研究的主要结论表明，中国股市的制度缺陷，特别是IPO和退市过程中的问题，以及薄弱的公司治理体系，是导致A股市场表现不佳的主要原因之一。此外，A股市场投资者的行为偏差，如对市场改革的乐观预期等，这些偏差影响了股价和回报率，尤其是在市场改革宣布但未实施时。研究还指出，人为设定的较低存款和贷款利率，限制了资本市场的有效运作，这也是导致A股市场表现不佳的因素之一。

总的来说，这项研究不仅揭示了中国A股市场的表现挑战，还提供了一系列针对制度改革和市场调整的建议，具有重要的理论和实践价值。通过改善公司治理和市场制度，可以增强投资者对市场的信心，促进资本市场的长期健康发展。这些发现对政策制定者、投资者以及学术界提供了重要的参考和启示。

论文原文：Franklin Allen & Jun (Qj) Qian & Chenyu Shan & Julie Lei Zhu, 2024. "Dissecting the Long‐Term Performance of the Chinese Stock Market," Journal of Finance, American Finance Association, vol. 79(2), pages 993-1054, April.

唧唧堂学院推荐订阅

以下专栏及课程，安卓手机用户可通过下方小程序链接订阅，苹果手机用户请通过文末“阅读原文”链接访问唧唧堂学院H5页面订阅。

论文导读