【东北固收高频经济景气指数：环比上行】
本周“东北固收高频经济景气指数”录得63.75，环比前值回升。
本周重点电厂煤炭日耗量上行，建材表观需求回升，汽车消费热度延续，原油等大宗商品价格上涨，均对高频经济景气度形成支撑。不过，地产低迷态势未见明显改善，焦化企业开工率下行一定程度上拖累宏观经济表现。
【本周重要政策：提高财政赤字率，实施适度宽松的货币政策】
核心关注：
1）中共中央政治局召开会议，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。
2）中央经济工作会议在北京举行，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，要实施适度宽松的货币政策。
3）中国国际经济交流中心举行2024—2025中国经济年会，会议提出要大力实施提振消费专项行动，进一步降准还有空间，适时适度加大逆周期调节力度。
【月频经济数据变化：物价信贷均偏弱，出口超预期回落】
本周披露金融、通胀、进出口数据：
1）金融数据：
11月单月新增社融同比少增1197亿元，新增人民币贷款5800亿元，同比亦少增5100亿元。
2）通胀数据：
11月CPI同比0.2%，环比增速为-2.7%。天气扰动减退，食品价格同比增速下行， PPI方面，生产资料、生活资料价格均有所改善。
3）进出口数据：
11月出口金额当月同比6.7%，较10月回落6.0个百分点，进口金额当月同比低位下行至-3.9%。
【高频经济指标跟踪：二手房成交走弱，航运价格继续回升】
1）本周新房、二手房交易表现分化，楼市销售回暖持续性有待考证。
本周30大中城市商品房成交面积波动上行，分能级来看，一、三线城市销售面积小幅回升，但二线城市商品房成交面积仍处于波动下行状态。此外，二手房成交量价齐跌，18城二手房销售面积大幅回落。
2）本周黑色系大宗商品市场先强后弱，短期钢铁价格或呈现弱震荡格局。
本周政治局会议和中央经济工作会议相继召开，但并不及市场“重磅利好”的预期，盘面整体转向基本面，螺纹钢价格先涨后跌。铁矿石供应方面，巴西港口检修致发运量减少，但对长期高供给的局面逆转作用较为有限。不过原材料价格上涨拖累盈利钢厂比例继续下行。
3）SCFI、CCFI指数均有回升，关注航运价格上涨的持续性如何。
本周出口运价走强，SCFI、CCFI指数波动回升，环比分别上行5.67%、1.43%。今年农历春节相对靠前，叠加特朗普贸易关税政策的变化导致美国航线货量增加，本周美东航线CCFI运价指数止跌转涨。
风险提示：货币政策和财政政策超预期
本周“东北固收高频经济景气指数”录得63.75，环比前值回升。
本周重点电厂煤炭日耗量上行，建材表观需求回升，汽车消费热度延续，原油等大宗商品价格上涨，均对高频经济景气度形成支撑。不过，地产低迷态势未见明显改善，焦化企业开工率下行一定程度上拖累宏观经济表现。
本周重要政策：提高财政赤字率，实施适度宽松的货币政策
关于本周政策，重点关注以下四点：
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第一，12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。
会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。
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第二，12月12日，中央经济工作会议在北京举行，习近平出席会议并发表重要讲话。
会议指出，明年要实施更加积极的财政政策。
提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。
加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。
要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
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第三，12月14日，中国国际经济交流中心举行2024—2025中国经济年会。
中央财办副主任韩文秀表示，预计今年我国经济增长5%左右，政策新提法有很高含金量，具体方案将在全国两会登台亮相。国家发改委副主任赵辰昕表示，要打通中长期资金入市的卡点堵点。商务部副部长盛秋平指出，实施消费品以旧换新政策这项工作，拉动消费已经超过了一万亿，要大力实施提振消费专项行动。住建部副部长董建国表示，截至11月末，全国白名单项目贷款审批通过金额已达到3.6万亿元。央行研究局局长王信表示，进一步降准还有空间，利率政策将结合形势变化，适时适度加大逆周期调节力度。
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第四，
金融工作方面：
1）何立峰在全国金融系统工作会议上强调要逐业逐行逐单位强化金融监管，进一步健全监管制度，实施好适度宽松的货币政策，为扩大内需、发展新质生产力和促进经济转型升级提供更加有力的支持。2）央行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业 服务银发经济高质量发展的指导意见》。3）五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，将国债纳入个人养老金产品范围。
本周重要政策具体如下：
本周披露金融、通胀、进出口数据：
金融数据：
11月社融存量同比7.8%，与前值持平。单月新增社融为23357亿元，同比少增1197亿元。新增人民币贷款5800亿元，同比亦少增5100亿元。本月M1同比增速上行2.4个百分点至-3.7%，M2同比小幅回落，M2-M1剪刀差有所收窄。
通胀数据：
11月CPI同比0.2%，环比增速跌幅扩大至-2.7%。天气扰动减退，食品价格同比增速下行，非食品项CPI持平去年同期，当前物价修复偏弱，政策提振仍需加力。PPI方面，受一揽子增量政策影响，生产资料、生活资料价格均有所改善。
进出口数据：
11月出口金额当月同比6.7%，较10月回落6.0个百分点，进口金额当月同比低位下行至-3.9%。基数抬升叠加9月台风天气扰动致上月出口错位效应消退，出口同比明显回落，内需仍有不足拖累进口延续走弱。
具体来看：
3.1金融数据
2024年11月社融存量同比7.8%，与前值持平。单月新增社融为23357亿元，同比少增1197亿元。新增人民币贷款5800亿元，同比亦少增5100亿元。本月M1同比增速上行2.4个百分点至-3.7%，M2同比小幅回落，M2-M1剪刀差有所收窄。
政府融资形成边际支撑，但社融口径下贷款同比大幅少增拖累新增社融整体偏弱。
从分项数据来看：
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政府债券融资13101亿元，化债背景下年内两万亿置换债额度从11月开始集中发行，推动当月新增政府债券高达1.2万亿，不过由于去年10月底增发万亿国债抬升了基数，因而11月政府债券同比仅小幅多增1589亿，对社融规模支撑有限。
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社融口径下的新增人民币贷款为5223亿元，同比少增5897亿元，为11月社融数据的最大拖累项，或反映出居民、企业信用收缩有所延续。
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新增企业债券融资总计2428亿元，同比多增1040亿元，一方面或因流动性宽松带动债券收益率下行，企业发债成本有所降低，另一方面或与企业贷款加速置换有关。
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新增未贴现银行承兑汇票同比多增707亿元，结合11月转贴现利差震荡上行，或反映银行票据冲量现象有所减少。此外新增委托贷款和信托贷款总计同比小幅多增，对新增社融形成一定支撑。
11月新增人民币贷款5800亿元，处于季节性低位，除居民长期贷款边际好转外，其余部门贷款情况均有所转弱。
具体来看：
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居民新增短期贷款-370亿元，同比亦有所少增，或与近期财政补贴消费对短贷款形成了一定替代效应有关。中长期信贷同比多增669亿元，或受本轮地产优化政策刺激楼市交易影响，不过从高频数据来看，12月上旬新房成交震荡下行，地产市场或仍未企稳回升，居民中长贷回升持续性有待考证。
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企业短期和中长期贷款均弱于去年同期，或受化债进程推进影响，部分企业贷款置换成地方债，此外终端需求偏弱格局未见明显改善，企业层面扩产加杠杆意愿不足，此外，企业票据融资亦同比少增，反映当前企业整体融资需求不高。
M1同比增速改善带动M2-M1剪刀差边际收窄。
近期政府加力补贴对居民消费形成了较强的推升，企业盈利和流动性受此影响也有所改善，11月M1同比跌幅大幅收窄2.4个百分点至-3.7%，回升至近7个月以来最小跌幅。不过M2增速并未延续上月回升态势，下行0.4个百分点至7.1%，一方面11月股市波动较大，赚钱效应不足，债市和理财资金分流减少，另一方面，近期置换债集中发行导致大量资金存于财政存款账户，并不属于M2统计范畴，也对M2增速形成一定负向影响。因此11月M2-M1剪刀差有所收窄，资金活化程度边际提升。
从近期重要会议货币政策基调来看，宽松加码或仍有较大空间，不过当前货币政策面临的挑战是如何有效促进信贷传导、激活实体经济，尤其是扩大消费和企业投资。财政方面，会议特别强调提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，关注后续稳增长政策对实体信贷的提振作用。此外，近期央行披露将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入M1统计范围，并将于2025年1月起按修订后口径统计M1，关注后续注货币供应统计口径的调整情况。
3.2通胀数据
2024年11月CPI同比0.2%，较前置回落0.1个百分点，环比增速跌幅扩大至-2.7%。天气扰动减退，食品价格同比增速下行，非食品项CPI与去年同期持平，当前物价修复偏弱，政策提振仍需加力。从CPI各分项环比增速来看，主要由以下特点：
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食品CPI环比增速跌幅进一步扩大至-1.7%，对11月CPI形成明显拖累。其中鲜菜、鲜果价格环比增速分别为-13.2%和-3.0%，或因11月平均气温较季节性水平偏高，有利于农产品生产储运，相关食品价格大幅回落。
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近期猪肉价格持续下行，带动养殖场认卖情绪，叠加前期二育猪出栏，猪肉供给整体充足。从需求端来看，今年冬季降温偏慢，南方腌腊活动受限，对猪肉价格支撑不足，生猪市场持续承压。
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除衣着CPI环比回升外，其余非食品价格环比前值均有不同程度下行。11月旅游出行淡季，交通通信相关需求有所回落。文教娱乐、生活用品及服务价格环比下跌，或与近期商家打折促销活动有关，不过居住相关消费价格仍处低位，亦或表明政策加力和需求企稳回升对价格的传导作用仍弱。
2024年11月PPI同比增速为-2.5%，较前值回升0.4个百分点，环比增速由负转正至0.1%。受一揽子增量政策影响，生产资料、生活资料价格均有所改善。分行业来看，主要有以下特点：
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尽管建筑施工终端需求暂未有明显扩张信号，但黑色、有色采选及冶炼价格较上月继续上涨。结合高频数据来看，水泥价格亦有所回升，或与政策提振下地产和基建项目加快推进有关。
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原油方面，或因11月地缘局势缓，叠加全球经济增长斜率放缓，市场供需关系担忧情绪加重等因素影响，国际原油价格震荡下行，带动我国石油相关行业价格回落，石油开采及化学原料加工PPI环比增速分别为-0.4%和-0.3%。
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往后看，国内需求修复整体偏弱，猪价大幅上涨可能性不大，12月政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，CPI或保持温和回升态势。不过在内需未见明显改善，外部出口面临不确定性增加背景下，中下游行业转嫁成本能力有限，PPI降幅小幅收窄对工企利润推升作用不宜高估，年内物价改善压力仍然不小。关注年内地产优化举措再加码的可能性，以及更大力度和支持范围的“两新”政策落地边际效力。或因汽车消费补贴以及消费品旧换新政策带动相关需求释放，汽车制造PPI环比跌幅收窄，计算机通信行业价格由跌转涨，不过多数下游消费品价格仍处于底部震荡区间。
往后看，国内需求修复整体偏弱，猪价大幅上涨可能性不大，12月政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，CPI或保持温和回升态势。不过在内需未见明显改善，外部出口面临不确定性增加背景下，中下游行业转嫁成本能力有限，PPI降幅小幅收窄对工企利润推升作用不宜高估，年内物价改善压力仍然不小。关注年内地产优化举措再加码的可能性，以及更大力度和支持范围的“两新”政策落地边际效力。
3.3进出口数据
2024年11月出口金额当月同比6.7%，较10月回落6.0个百分点，不及市场“抢出口”预期下8.7%预测水平（Wind一致预期），进口金额当月同比低位下行1.6个百分点至-3.9%。基数抬升叠加9月台风天气扰动致上月出口错位效应消退，出口同比明显回落，内需仍有不足拖累进口延续走弱。具体来看：
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从出口国别来看，11月中国对全球主要出口国家（地区）出口金额当月同比均有下行。
对美出口增速边际下行0.1个百分点至8.0%，特朗普当选关税抬升风险加大，不过从11月对美出口及海运相关高频数据来看，抢出口略有支撑但总体效应并不明显。对东盟国家出口增速维持在14.9%高位水平，或反映出转口贸易需求的上升。对欧盟地区出口增速明显下行，或因前期纯电动乘用车关税对汽车出口的冲击较大。
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从出口商品品类来看，拉动出口靠前的依然是自动处理设备、通用机械等高科技产品，劳动密集型产品出口增速均有回落。
2024年11月自动数据处理设备及零部件、通用机械设备、集成电路、家用电器出口金额同比增速分别为16.2%、14.0%、11.0%和10.1%，这可能与明年特朗普贸易优先选择加征关税的行业有关，相关产品提前出口来减轻后续贸易摩擦影响。下游劳动密集型产品如服装、箱包等出口增速下行，此外或因欧盟等地加征关税影响，汽车出口在经历四年多高速增长后首度落入收缩区间。
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从出口量价拆分来看，11月重点出口商品出口价格当月同比跌幅扩大，数量同比亦有所下行，
或因积压订单发货影响结束，数量拉动作用回落。整体来看当前出口增速主要贡献仍为数量因素，以价换量特征仍较为明显。
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从进口国别来看，除东盟外，自其余主要进口国家（地区）的进口商品金额同比均有所下行。
其中自美国进口金额同比大幅下行并转负，12月初拜登政府发布了最新的对华半导体出口管制措施，后续中国进口美国产品增速或继续承压。
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从进口商品品类来看，主要进口产品进口金额同比多数回落，不过低基数推动能源进口增速有所回升。
此外考虑进口量价拆分，代表性商品进口增速中，数量拉动较上月略有下降，价格拖累亦或有扩大，整体来看内需偏弱对进口金额持续形成拖累。
11月出口动能放缓，一方面或因前期天气扰动出口错位致10月出口同比增速冲高，而11月增速较前值明显回落，另一方面欧盟等地区对华现行的关税增加一定程度上对抢出口行为形成抑制作用。明年特朗普加征关税落地时点及是否还会上强度均不定，但从11月新出口订单加速回暖来看，短期出口韧性有望继续保持。进口数据或反映一揽子增量政策对内需提振作用在逐渐减退，不过近期重要会议关于稳增长扩内需的表述较为积极，后续宏观刺激政策或有加码，但结合偏低的通胀水平来看，进口低迷态势改善或有一定压力。
高频经济指标跟踪：二手房成交走弱，航运价格继续回升
1） 本周新房、二手房交易表现分化，楼市销售回暖持续性有待考证。
本周30大中城市商品房成交面积波动上行，分能级来看，一、三线城市销售面积小幅回升，但二线城市商品房成交面积仍处于波动下行状态。此外，二手房成交量价齐跌，18城二手房销售面积大幅回落。从土拍数据来看，百城土地成交占地面积和溢价率均环比下行，地产市场或仍处于偏底部震荡状态。本周召开的两场中央重要会议均提及稳住股市楼市，强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，关注后续增量政策出台的可能性如何。
2） 本周黑色系大宗商品市场先强后弱，短期钢铁价格或呈现弱震荡格局。
本周政治局会议和中央经济工作会议相继召开，尽管提出了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，但并不及市场“重磅利好”的预期，盘面整体转向基本面，螺纹钢价格先涨后跌。铁矿石供应方面，由于巴西港口检修，发运量大幅减少，但对长期高供给的局面逆转作用较为有限。不过原材料价格上涨拖累盈利钢厂比例继续下行。后续随着12月钢厂高炉检修数量增加，北方降雪增多和焦化企业生产受限，或对钢价形成边际支撑，但中长期来看终端需求未见明显改善，黑色系大宗商品或仍存负反馈风险。
3） SCFI、CCFI指数均有回升，关注航运价格上涨的持续性如何。
本周出口运价走强，SCFI、CCFI指数波动回升，环比分别上行5.67%、1.43%。今年农历春节相对靠前，叠加特朗普贸易关税政策的变化导致美国航线货量增加，本周美东航线CCFI运价指数止跌转涨。近期特朗普会见国际码头工人协会工会主席，表达了对工会的支持并反对自动化与半自动化，或将加剧码头罢工风险。此外集装箱船公司已通知本月15日美西航线运价调升，春节与罢工效应叠加或对短期运价形成支撑，后续需关注特朗普关税政策落地时点及运价上涨持续性如何。
6）汽车
2）客运
风险提示：
货币政策和财政政策超预期。
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