谁接盘？

有一家公司，今年营收可达37亿美元，市值（估值）1500亿美元，这是openAI。

有一家公司，今年营收预计1亿美元，市值350亿美元，这是寒武纪。

这么算下来，寒武纪比openAI还贵，还值钱。

我不能说“为了梦想窒息”是错的，但是这估值程度属实太离谱了，对比当年的乐视，乐视都要靠边站。

寒武纪确实属于热门板块，热门公司。

但这公司的营收，过去这几年都没怎么涨，也一直在亏损，从未来5-10年的创造现金流的角度去看，这公司无论怎样也支撑不起这样的市值。

整个资本市场对寒武纪云端产品线（AI芯片）给予极高期待，但这里有很大的不确定性。特别是，“实体清单”冲击下，可能会措施AI的机会，出货难度加大，另外就是，AI芯片跟服务器是绑定的，而寒武纪并没有下游服务器生态圈，也会影响营收增长。

寒武纪的爆发式的股价上涨， 我个人觉着跟我们机构大批量的买入、抱团有很大的关系。这可以说是机构的狂欢股，吸引不明真相的散户去接盘“半导体”概念。

过去几年，寒武纪收入结构变化挺大的。

1）2017-2018年，营收占比99%的业务为终端智能处理器IP，依靠旗下1A、IH处理器搭载上海思麒麟970、980芯片而获得收入。不过，2019年华为不再使用寒武纪处理器，这块业务也基本归零。 此外，寒武纪边缘产品线也曾有过不错表现。该业务主要是基于思元220芯片边缘智能加速卡。2021年推出时，获得一些订单，当年营收1.75亿元。后面两年却加速萎缩，到2023年该业务收入仅0.11亿元。

2）当前，寒武纪“扛把子”业务为智能计算集群系统，主要是基于云端产品线产品，结合自研基础系统软件平台,再集成其他终端设备形成云计算和数据中心方案。该业务下游客户主要为地方政府的一些算力基础设施。 该业务放量不算强劲，收入从2019年的2.96亿元增长至2023年的6亿元。值得注意的是，下游客户需求不是线性递增，而是一年换一批项目。在2023年行业景气度如此之高的大背景下，寒武纪拿下的项目较少，收入绝对值偏低。

3）对于资本市场而言，最为看重的是能够用在AI场景的云端产品线——主要包括云端训练（包括思元290）、云端推理（包括思元100、思元270及思元370）等AI芯片。

这些AI芯片按理讲应该会明显受益于2023年以来全球人工智能需求的大爆发。

然而，寒武纪没有吃到这波红利，2023年云端产品线收入反而锐减近60%至0.9亿元。主要原因在于2022年底受到美国制裁，供应链受到冲击，只能优先服务一些大客户。

寒武纪的现金流：