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【季报】原油：供应端发力，油价乘风上行

一德菁英汇 · 公众号 · · 2024-04-11 17:35

正文

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作者：许鹏艳 /F3034987 、Z0014614/

一德期货能源化工分析师

内容摘要

一季度国际油价摆脱去年四季度持续下跌的阴影，整体呈现震荡上涨态势，Brent在3月底突破87美元/桶的高位，一季度涨幅高达15.3%。宏观上美联储对降息表态含糊构成宏观情绪压制。供应端，沙特坚持自愿减产且履约坚定，美国1月遭遇寒潮影响产量，整体偏利多。地缘端，胡塞武装袭击商船，巴以冲突持续不断，地缘升温也支撑价格。二季度，油价继续在供应端支撑下，呈现偏强走势预期。

核心观点

供应端持续发力，供应趋紧。OPEC+将减产延续至二季度，且履约执行力度相对较好，沙特发挥带头作用，俄罗斯产量控制预期向好。美国石油钻机数下降，页岩油产量增速放缓。

需求端在逐渐改善。二季度汽油季节性需求在上升，随着主要经济体制造业PMI数据的改善，柴油需求也有所改观。

地缘端乱而不断。无论是俄乌冲突还是巴以冲突，不管地缘风险如何升级，造成实值性断供风险并不高。

报告正文

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行情回顾

1.1 原油与月差走势

2024年一季度，油价整体震荡上行，Brent首行从1月2日结算价75.89美元/桶，涨到3月28日87.45美元/桶，涨幅11.59美元，或15.3%。

从走势细节上来看，一季度伊始，宏观上，美联储对年内降息表态不明确，宏观情绪上受到压制，而供应端方面，OPEC+在220万桶/日的减产正式开始实施，为市场提供支撑，油价整体震荡运行。但随着供需基本面的改善，月差逐渐走强。进入一月中下旬，地缘端，胡赛武装对红海船舶的袭击，导致更多的船舶进行饶航，推高了运输成本以及在途库存和陆上库存的短期置换需求，局势颇为紧张。供应端，利比亚最大的撒哈拉油田因抗议活动而关闭，美国和加拿大遭遇了寒潮，美国北部北达科他州有一半以上的产量受到影响，助推油价在1月底冲高至接近85美元/桶，月差也继续走强。

进入2月，油价快速回调。地缘上，中东哈马斯与以色列在探讨停火协议达成的可能，地缘局势得到缓解，地缘溢价回落。需求端，由于市场对中国需求信心在削弱，叠加国内新春假期来临市场略显疲软，油价快速下行，月差也小幅回落。但随着巴以停火协议谈判的失败，以及寒潮过后，美国产量恢复和炼厂恢复较为缓慢，油价从低位快速反弹。

2月中旬至3月上旬，油价整体窄幅震荡，月差冲高回落。宏观上，市场继续围绕美联储降息预期进行交易，随着通胀数据的反弹，降息月份和次数均在下调。地缘上，胡赛武装对油轮的袭击在加大，巴以和谈第二次40天停火协议的谈判再次失败。供应端，利比亚油田复产，美国产量也从寒潮中恢复，而OPEC+宣布将220万桶/日的减产协议延续至二季度。需求上，汽油需求在逐渐上行，而柴油需求持续偏弱，柴油裂解价差持续回落。

3月中旬至3月底，油价震荡上行，月差震荡运行。3月中旬俄罗斯进行总统大选举，在此期间，乌克兰对俄罗斯的炼厂进行了大规模的袭击，市场对供应端的担忧在增加。另外，IEA和EIA量大机构均上调了2024年石油需求预期，助推油价上行。

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市场展望

综合地缘与供需端来看，二季度油价有望继续走高，Brent目标区间参考83-97美元/桶。

2.1 供给端持续发力

OPEC+自去年4月以来，一直通过控制产量来对价格形成支撑。2023年4月会议上，减产166万桶日，但由于当时欧美银行业危机，宏观压制需求，供给端发力不足，2023年6月会议上将减产延长至年底，同时沙特从7月开始额外自愿减产100万桶/日，促使价格在震荡三个月之后加速上行。2023年11月会议上宣布2024年一季度在2023年6月配额基础上额外减产220万桶/日，2024年3月会议上，将220万桶/日减产延长至二季度。

从当前执行上来看，沙特仍旧是减产的核心力量，自2023年7月以来产量维持在900万桶/日附近。科威特产量也控制在配额以下水平，阿联酋的产量略高于配额，伊拉克产量超配额10万桶/日以上，但伊拉克部长在表态，会在未来几个月将出口控制在330万桶/日，补偿此前超配额的情况。沙特政府曾在1月底要求沙特阿美停止石油扩张计划，将最大可持续产能目标维持在1200万桶/日，比预期低100万桶/日，将其剩余产能控制在300万桶/日。从成本端来看，沙特财政平衡油价为80美元/桶，就当前价格而言，沙特还是愿意牺牲产量获得更有利的油价，因此会坚持在产量控制方面做好表率。

2.2 需求端逐渐改善

汽油季节性需求在上行。汽油和柴油是原油两大主要的产品，可占到原油总需求的一半以上。从生产角度来讲，汽油和柴油之间产量可通过生产工艺的调节，实现一定比例的转换，但转换比例有限。汽油的消费主要是在夏季，尤其是在美国驾驶季期间。美国汽油需求占全球需求的1/3以上，夏季因假期和气温的升高，汽油的需求会大幅提升，消费高峰与低估之间可达到100万桶/日的量差，除了特殊年份以外（如2020年），汽油需求性支撑的确定性还是比较高的，从当前汽油的表需数据来看，汽油的表需已达到去年同期水平。

机构上调石油需求增长预期。今年1月底IMF上调了2024年全球经济增长预期，同时上调美国和中国通胀放缓速度快于预期的前景，需求端担忧初见缓解。3月份三大机构（OPEC、EIA和IEA）月报上，OPEC认为2024年的全球石油需求增长维持225万桶/日，而EIA和IEA分别上调2024年需求增长1万桶/日和11万桶/日至分别为认为需求同比增长在143万桶/日和130万桶/日。市场普遍认为欧佩克给需求增长过于乐观，更多的机构对需求的增长与美国能源部接近，在没有重大金融冲击下，增长的预期是普遍的。

此外，全球二季度的经济活动表现，特别是主要经济体的制造也PMI表现将对油价的涨幅起到关键作用。3月公布的宏观数据上显示，美国ISM制造业PMI在经过1年半的低迷之后首次上涨到50荣枯线以上，而中国制造业PMI也在经过半年的低迷之后站到了50以上，这两大消费国PMI的表现，对需求端提振明显。

2.3 地缘乱而不断

地缘政治上在近两年来一直是“乱而不断”，但不管冲突如何进行，地缘事件并没有造成实质性的断供问题。

2022年2月俄乌冲突爆发，因担心俄罗斯石油断供的问题，油价一度突破139美元/桶的高点。随着时间的推移，市场也看到俄罗斯的出口并没有预期担心的那样减少，并且俄罗斯石油出口也基本规避了欧美制裁的影响而实现了贸易再定位，地缘溢价也逐渐回落。近期乌克兰无人机对俄罗斯炼厂袭击频繁，造成俄罗斯炼能损失较大，尽管当前的数据尚未看出俄罗斯出口有明显的下滑，预计对市场造成短期的支撑。

2023年10月巴以冲突爆发，市场一度担心霍尔木兹海峡会封锁，油价短期冲高。通过数据测算，东西两区市场基本可可实现自己自足，而东区需要通过向亚洲市场出口来获取收入，该海峡被封锁的可能性极低，油价随之回落。2023年12月胡塞武装对红海船舶进行袭击，最开始袭击的是集装箱，随后是油轮，从只袭击与以色列有关的袭击到无差别船舶袭击，造成曼德海峡通行受阻，但航运可通过饶航解决红海运输问题，也没有造成断供。

因此，随着俄乌冲突的持续、巴以冲突加剧，全球的地缘断供风险目前看是更严重的，“狼来了”喊多了也是需要担心出黑天鹅事件，而目前的油价似乎对此反映在逐渐减弱。

编辑：王琰

审核：佘建跃

复核：何牧

报告制作日期：2024年4月10日

交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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【季报】原油：供应端发力，油价乘风上行

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