专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-09-07 09:55

正文

08.31 -09.06

深度报告

宏观 | 从8月PMI和BCI看当前宏观面

策略 | 总量平淡，如何挖掘中报投资线索？——24年A股中报深度分析

食饮 | 食品综合行业2024年中报总结：淡季承压，结构分化

化工 | 2024年中报总结：资本开支放缓，盈利持续改善

家电 | 2024年中报总结：内外销分化，白电最为稳健

纺服轻工 | 纺织服饰行业2024年中报总结：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压

非银 | 证券行业2024年中报总结：泛自营为业绩胜负手，出海为业务加速点

建材

交运 | 2024年中报总结：旱则资舟，水则资车

金材 | 海亮股份：全球铜加工龙头，需求回升助海外盈利提升

计算机 | 网宿科技：CDN产业龙头，受益于出海+端侧AI崛起

分析师线上路演

策略 | 风格切换？

策略 | A股策略框架总论

宏观 | 8月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第73期）

机械 | 船说29期：船舶板块中报解读：无惧风雨，信心满怀

机械 | 工程机械中报总结：承上启下，静待曙光

食饮 | 广发食品早8点-食品饮料2024年中报总结

公用 | 2024年中报总结：水火互济稳定盈利中枢，分红电改促公用事业化

电新 | 新能源拐点04期：从海缆到整机，风电产业链出海之路

通信 | 通信行业半年报总结：边际向好，蓄势待发

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深度报告

宏观

从8月PMI和BCI看当前宏观面

8月PMI和BCI信号一致，经济仍呈放缓特征。 其中制造业PMI为49.1，较前值下降0.3个点，5月起连续4个月处于50以下；长江商学院BCI为48.6，较前值下降0.2个点，6月起连续3个月处于50以下。

8月PMI和BCI数据显示短周期景气度依然处于偏弱的状态。 我们基于高频数据测算的8月月度实际GDP同比在4.6%左右，略低于二季度的4.7%，和两个景气扩散指数的走势可以相互印证。在政治局会议明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的背景下，政策和政策预期将是短期基本面的关键定价变量，其中货币政策和房地产政策尤为关键。

同时值得注意的是，尽管8月工业品价格回落幅度较大；但从月内走势看，8月下旬工业品价格有初步的触底迹象。 如果有一轮增量政策出台，则价格修复趋势可以形成；6月初以来的工业品价格环比调整周期将确认结束，但这一点仍需后续继续观察验证。

作者：郭磊 S0260516070002

报告日期： 2024-08-31

策略 | 专题

总量平淡，如何挖掘中报投资线索？——24年A股中报深度分析

中报A股整体的表征数据低预期，表明过去2-3年A股企业的经营环境依然面临较大挑战，企业转向稳健的趋势不变： （1）需求仍是症结所在。（2）周转率拖累ROE，企业对于资本开支持续审慎，供需错配的裂口弥合。（3）现金流的形势依然不乐观，经营现金流、投资现金流、筹资现金流均有下行。 上述变化驱使企业朝着稳健经营、注重股东回报的路径发展。

总量的趋势逆转之前，多维度的进行行业比较，来挖掘率先企稳的方向。 （1）需求不再下滑，收入中报正增且提速的行业（电子、计算机、有色、化工）；盈利连续2个季度改善行业（农业、电子、工业金属、化工）；（2）中报披露伴随着多数行业下修全年业绩，此时逆势上修预测且下半年有20%以上正增的稀缺高景气（出海链的服饰、客车、逆变器、家具设备，科技链的硬件环节）；（3）经营周期率先企稳，例如A股整体未补库、但率先主动补库存的行业，以及A股整体去产能、而CAPEX触底且周转率改善的行业（可选消费及TMT细分）；（4）自由现金流行业比较框架的更新：EBIT改善、FCFF高位、营运资本和CAPEX收敛的行业（民爆、玻纤、半导体、工程机械、生猪）。

三类资产的中报验证情况：（1）反内卷的稳定价值类资产， 根据中报情况行业更新； （2）出海链， 下半年仍是相对的景气确定性，关注“亚非拉”领域； （3）科技链， 在稀缺的高景气面前，筹码扰动只在短期； （4）内需相关的经济周期类资产， 依然只能挖掘财政支持的α。

作者： 刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003

报告日期： 2024-09-04

食饮 | 行业深度

食品综合行业2024年中报总结：淡季承压，结构分化

乳制品：原奶周期底部，基本面普遍承压。 今年以来由于需求恢复不及预期以及奶牛存栏和单产增长，乳业供过于求加剧、奶价加速下行、乳企基本面普遍承压。 奶粉&奶酪： 上半年需求企稳，盈利端均有所改善。

零食：步入淡季，成长仍具韧性。 春节高景气后Q2板块步入淡季，个股因渠道结构和品类定位存在分化。收入端龙头企业“以价换量”应对行业竞争；利润端24H1主要公司销售费用率同比增加，管理费用率多同比下滑。

连锁：闭店调整，静待复苏。 今年以来连锁加盟业情绪低迷，自23H2门店调整以来，今年卤味龙头闭店幅度进一步扩大。 单店方面， 24H1单店收入同比进一步下探，仍需观察单店何时企稳以重振加盟商信心。利润方面，原材料回落贡献利润弹性，促销增加下利润率表现分化。

速冻：短期承压，蓄力长远发展。 板块呈现淡季更淡的状态，收入增速普遍有所放缓，速冻企业更多在发货节奏调整、维护渠道稳定、优化产品结构等方面着手发力；因市场竞争加剧，毛利率及费用率产生双重挤压，部分企业净利率压力显现。

保健品：国内短期承压，出海延续高增长。 24H1保健品企业因国内业务高基数影响，收入普遍承压。利润方面，保健品龙头上半年表现分化，受国内竞争加剧、推广费用增加影响，销售费用率普遍提升，影响整体利润率表现。

作者： 符蓉 S0260523120002；高鸿 S0260522010001；胡慧 S0260524020002；吴思颖 S0260523120012

报告日期： 2024-09-01

化工丨行业深度

2024年中报总结：资本开支放缓，盈利持续改善

24Q2行业净利润增速环比提升，民爆、橡胶制品等板块净利润环比大幅增长。收入增速： 多数子行业营收增速环比增加； 净利润增速： 多数子行业增速环比增加； 子行业净利润绝对值： 民爆、橡胶制品、塑料制品环比大幅增长。

24Q2行业ROE环比提升，费用率环比下降。毛利率： 24Q2行业毛利率环比略降，半数子行业环比上升； ROE： 24Q2行业ROE环比提升，民爆、涂料油墨颜料、钾肥等子行业环比提升较大； 期间费用率： 24Q2行业整体费用率环比小幅下降，同比提升。

24Q2资产负债率环比下降、存货环比持平，现金流水平提升。资产负债率： 24Q2行业整体环比微增但处于低位，多数子行业环比略增； 营运资本/流动资产： 24Q2行业环比下降，多数子行业环比下降； 净现比： 24Q2环比、同比均有所提升； 存货/流动资产： 24Q2行业整体环比持平，半数子行业环比上升。

24Q2投资现金流占比、在建工程占比、资本开支均环比下降。投资活动现金流： 24Q2占营业收入比例环比下降，多数子行业投资活动现金流环比下降； 在建工程： 24Q2占非流动资产比持续下降，多数子行业环比下降； 资本开支： 24Q2占营收比例环比下降，多数子行业占营收比例环比下降。

建议关注： （1）从供给约束到供给优化：资源品以油气、矿藏为代表；制造端以民爆、制冷剂、铬化工、涤纶长丝为代表；政策新线索关注设备更新和节能降碳；（2）新技术、新材料、新趋势：合成生物、真空材料、润滑油添加剂、国风/防晒服饰；（3）需求释放拐点：农药、维生素。

作者： 吴鑫然 S0260519070004；丁续 S0260523070003

报告日期： 2024-09-03

家电丨行业深度

2024年中报总结：内外销分化，白电最为稳健

收入端：内外销分化，稳健增长但环比放缓。 24Q2板块总营收同比+6.0%，增速环比-3.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.2%、+4.5%、-5.7%、+6.9%、+18.7%、+1.1%，除零部件外增速环比均有放缓，厨电最为弱势。 分内外销看， 24Q2内销偏弱、外销景气持续，出口链标的表现普遍好于内销标的。

盈利端：板块净利率连续9个季度同比提升。 24Q2板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8pct、-0.8pct、-4.8pct、-1.0pct、+0.1pct、+1.8pct，细分板块有分化。 正向因素 在于龙头持续推进降本增效，尤其体现于销售费用率首度下行； 负面因素 主要在于消费降级趋势影响部分品类销售结构、原材料&海运费价格上涨、同期汇兑收益高基数等。

白电： 外销高增长，业绩稳健，股息率较高。 厨电： 竣工下滑，短期业绩承压。 小家电： 深度分化，内销标的普遍低预期，出口链相对跑赢。 黑电： 终端需求平淡，面板涨价盈利承压。

作者： 曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003

报告日期： 2024-09-01

纺服轻工丨行业深度

纺织服饰行业2024年中报总结：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压

24H1纺织制造收入回暖，服装家纺收入承压。 上游纺织制造板块，主要系海外品牌客户库存水平逐渐恢复健康，订单需求回暖；下游服装家纺板块主要受消费大环境影响需求承压。 24H1纺织服装行业营运指标基本维持平稳。

2024Q3纺织制造板块业绩预计乐观，服装家纺板块业绩预计承压。对于纺织制造板块， 2024H1营收增长，扣非归母净利润略降，2024Q3业绩预计乐观，主要系纺织制造板块多数公司以贴牌代工出口业务为主，上年同期受下游海外品牌去库存影响，业绩基数较低，此外自去年底以来伴随下游海外品牌库存去化结束，下游需求改善。 对于服装家纺板块， 2024H1营收和扣非归母净利润双双下降，2024Q3业绩预计承压，但不同公司和行业之间表现预计仍有分化。

纺织制造板块： 建议关注二季度受汇兑扰动，预计三季度业绩环比加速的运动鞋服代工、色织布龙头公司；去年基数前高后低，今年增长前低后高，下半年业绩有望加速向上的毛纺、色纺纱龙头公司；受益锦纶、涂料下游需求景气度高，超高纤维出口政策明朗化的涉及新材料业务的板块内纺织制造龙头公司；长期成长空间大的辅料和箱包子行业龙头公司。

服装家纺板块： 建议关注高端及性价比定位龙头公司；运动鞋服龙头公司；若房地产销售回暖，家纺子行业龙头公司有望受益。

作者： 糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；李咏红 S0260523100001

报告日期： 2024-09-03

非银丨行业深度

证券行业2024年中报总结：泛自营为业绩胜负手，出海为业务加速点

整体业绩回撤，主要是市场波动，一二级再平衡下展业压力。 下半年在低基数下业绩降幅压力有望缓释；上半年管理费用降幅大于营收降幅的有17家，随着业绩降幅企稳，降本增效持续，后续有望贡献利润增量。

权益市场波动加剧，集团投资业绩下行；市场结构性凸显，券商资产配置分化。自营投资为券商业绩胜负手。 （1）高质量发展下整体杠杆下降。（2）上半年债市和红利资产表现突出，券商债券投资占比分化，加大其他权益工具投资。（3）当前场外衍生品面临严监管压力，持续发力客需中介转型，提升做市与交易能力。

泛财富管理降佣降费落地，市场交投和产品端静待回暖。 资管业务成为业绩稳定器，低风险偏好公募基金回暖带动整体规模增长。

投行与资本化阶段性放缓。 一二级融资平衡下，并购规模仍处低位。投行业务领先券商下滑更为显著。受到新增募资难、上市退出难、估值不稳定等影响，2024上半年，证券公司的私募股权和另类投资子公司盈利均有所回撤。

“两强两严”监管举措密集落地，一二级市场波动下券商中报业绩普遍承压。 当前证券公司严监管压力逐渐缓释，资本市场内在稳定性有望提升，稳增长举措提振市场信心，证券行业估值和基金持仓双低，行业估值修复空间可期。

作者： 陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005

报告日期： 2024-09-04

交运丨行业专题

2024年中报总结：旱则资舟，水则资车

航运： 集运在出口需求超预期和红海危机二者催化下，走出大超预期的景气行情。中报大幅增长的公司主要集中在外贸集运、散货板块。 展望后市， 集运长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。

物流：（1）快递： 需求高增的背景下，电商快递企业实现了双位数的利润增长，业绩基本符合预期，供需格局改善下，期待旺季表现。 （2）跨境物流： 空运运价淡季不淡，看好旺季盈利弹性释放；蒙煤与非洲矿产产业链景气高企，向后展望，利润空间有望进一步抬升。 （3）化工物流： Q2从利润角度看复苏，受益于外贸运输的景气，水运环节>贸易环节>仓储环节，后续仍需关注国内外补库情况。

出行：（1）机场航空： 板块整体业绩修复态势延续。当前预期处于低位，等待共识重新凝聚。 （2）铁路： 需求回升步伐相对稳健。网络效应还在持续显现，期待公司成长提速。

交运高股息： 港口业绩同比表现相对较好，后续还关注进口等需求端变化；公路板块受天气波动和流量结构多因素影响，业绩同比小幅下滑；货运铁路需求端还在探底。宏观预期和无风险收益率的波动方向仍然是板块定价的关键，核心标的仍然具有配置价值。

结构性机会和高股息机会是我们建议关注的两条主线，并且建议新增关注内需反转的相关方向。结构性机会： 中期供给逻辑坚实，短期受国际局势影响。 内需反转： 财政刺激政策频繁出台、相关经济指标出现修复迹象的背景下，建议开始关注内需反转的相关标的。

作者： 许可 S0260523120004

报告日期： 2024-09-04