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一、公司公告2024年三季报：
财务数据：
1）24Q1-3：营收
51.5亿，同比+33.8%，较19年+27.8%，实现
归母净利
3.1亿（23年同期亏损7.0亿），扣非后盈利2.9亿。前三季度人民币升值1.1%，
测算实现汇兑收益
0.3亿。
2）24Q3：营收
19.4亿，同比增加18.7%，较19年+24.9%；Q3实现
归母净利
2.8亿，同比增长+411.9%，扣非盈利2.8亿，Q3人民币升值1.7%，
测算实现汇兑收益
0.8亿。
3）其他收益：24Q1-3其他收益
8.1亿元，同比+190.9%，其中
Q3实现其他收益
2.9亿，同比+116.8%。
此前在跟踪报告中，我们分析，公司补贴显著受益于补贴单价提升。
2020-2021年期间，公司全年的其他收益均维持在6亿附近，而2024年前三季度达到8.1亿，公告披露主要为本期航线补贴收入同比增长。
4）信用减值损失：24Q1-3信用减值
为+0.41亿，主要系公司加强应收账款回款管理，计提信用减值减少。
二、经营数据：
1）24Q1-3：ASK
同比+35.8%，较19年+41.1%，
RPK
同比+43.3%，较19年+39.9%，
客座率
79.9%，同比+4.2pct，较19年-0.7pct。
2）24Q3：ASK
同比+25.7%，较19年+37.3%，
RPK
同比+31.0%，较19年+38.4%，
客座率
83.5%，同比+3.4pct，较19年+0.7pct。
三、收益水平：
1）24Q1-3客公里收益
（含燃油附加费）0.55元，同比-3.9%，较19年同期-9.0%，
座公里收益
0.44元，同比+1.4%，较19年-9.8%。
2）测算Q3客公里收益
0.56元，同比-7.0%，较19年同期-8.9%，
座公里收益
0.47元，同比-3.0%，较19年同期-8.2%。
四、成本费用：
1）24Q1-3营业成本
48.5亿，同比+21.9%，
座公里成本
0.43元，同比-10.3%，较19年+1.4%。
Q3营业成本
17.3亿，同比+18.8%，
座公里成本
0.43元，同比-5.5%，较19年+5.2%。
2）费用：24Q1-3三费合计
（扣汇）为8.11亿，同比+4.8%，扣汇三费率15.7%。Q3扣汇三费合计2.70亿，同比+1.7%，扣汇三费率13.9%（注：不含研发费用）。
五、经营端持续恢复：
根据CADAS数据，
24Q1-3日均航班量
328班，同比+36.5%，较19年+7.1%；
24Q3日均航班量
348班，同比+27.3%，较19年+6.6%，环比+5.6%。Q4至今日均航班量348班，同比＋23.6%，环比Q3基本持平。
六、投资建议：
1、化债受益标的，我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。
1）在当前化债目标的持续推进下，
此前市场担忧的坏账有望陆续收回，同时有利于新航线的开发投放，进而增厚收入。
2）民航局支线补贴政策调整，
公司或将持续受益。
3）经营端：
航班量持续恢复。
2、盈利预测：
基于航空市场需求恢复情况，我们小幅上调24~26年盈利预测分别为3.7、8.3、13.7亿（原预测为3.3、7.5、12.6亿），对应24~26年EPS分别为0.29、0.65和1.07元，PE分别为27、12和7倍。
3、投资建议：
看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点，有望重回成长逻辑。
维持估值方式，考虑公司24年航班量仍处恢复期，给予2025年盈利预测15倍PE，目标市值124亿，目标价9.7元，预期较当前空间23%，强调“强推”评级。
风险提示：
经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。
