“您好，我这碗螺蛳粉+炸蛋，能不能麻烦开一张发票？”
“不好意思啊，帅哥，我们早上8点才能开票，现在系统还没开呢。”
“好的，没问题，那就这样吧。”
湿冷，寒意逼人的清晨6点45分，虹桥火车站二楼的某家螺蛳粉（本故事纯属虚构，螺蛳粉尚未开业，全球招商中），XX基金的机构销售，
小刘
，嗦完粉儿，提拉着20寸的行李箱，走向了18号A检票口，此行的目的地，是某中部省会的某城商行。
嗦粉开票，是小刘作为机构销售最后的倔强。
四季度，随着公司的降本增效工程有序推进，公司每日的差旅补贴从100元下调到了30元，原先规定的3小时车程内的高铁可以乘坐一等座的标准，也调整为了全员二等座（含公司高管）。30元也是钱，30元，正好够一碗只加炸蛋不加额外浇头的螺蛳粉，这是这个冬天，唯一能抚慰人心的热量。
此行的目的，是小刘对接的这家城商行金融市场部的交易员，透露给他，周一的周会后，部门决定进一步压缩货币基金的持仓，可能本周下半周就要开始赎回了，小刘想过去刷刷脸，防止赎回发生在自己的身上。
小刘的领导，也在周会上作了工作安排，提醒大家，作为机构销售，一定要注意工作沟通的方式方法，比如年底各家银行都在赎回，就得多使用一下
苦情的筹码
，暗示你的客户，“如果你们年底赎回，我明年还在不在这个岗位上可就不一定了诶。”
但小刘转念一想，“我没了工作，对客户又有什么损失呢？我既不好看，也不好玩，客户可能巴不得换个肤白貌美的来对接”。
小刘也能理解各家银行赎回货币基金的理由，随着这轮为了化解地方债务危机的特殊融资债券，加速发行，债券供给承压，而央行掣肘于汇率压力，货币并没有放的很松，跨月的资金面一直比较紧，既10月底发生了令人咋舌的50%回购事件后，这两天跨年的回购价格，已经
突破了3.1%
，相较于2%收益出头的货币基金，倒挂100bps。就像一个人不会借3%的信用贷，去买2%的理财一样，银行作为经营杠杆的主体，理性的选择就是赎回低收益的资产，降低资负倒挂对自己收益的侵蚀。
这个倒挂不会持续太久，货币基金的平均久期在60天到90天，也就是说，平均2-3个月，资产会迭代一次，追上资金面的变化，改变倒挂的局面，但真正令小刘最近心神不宁的，是
银行同业销售，面临的一系列不太友好的局面
。
上个月，小刘参加一场资管年会，一位相当有担当的银行行领导表示，身处下行周期，全行要顶住压力，确保三个「不能降」。
税收不能降，营收不能降，员工收入不能降
。
三个不能降，至少两条是必须做到的，至于是哪两条，屏幕前的你可以自行判断一下。
为什么「税收不能降」呢？
逻辑可能是这样的，地方银行在近20年的增资扩股过程中，地方国资不再一股独大，甚至不再控股，银行少缴税，多赚取的净利润，要所有股东共享；而银行纳的税，全部进入中央和地方两级国库，六四分成。在土地财政难以为继，地方财政吃紧的大背景下，多缴税，对地方政府就是雪中送炭。
那么，如何实现「税收不能降」呢？
税收，大头是所得税，所得税=
应纳税所得额×税率-减免或抵免的税额。
应纳税所得额，和营收正相关，而营收负增长似乎是个不争的行业近况，那也就意味着，要想确保等式左边的所得税不降，就得做低等式右边「减免或抵免的税额」的金额。
而减免或抵免的税额是如何产生的？大头在银行的
国债投资和公募基金投资
。
一直以来，国内债券市场有个全球罕见的现象：最活跃的债券，不是作为主权债券的国债，而是国开行发行的国开债。
而这个12月，我们见证历史，作为10年国债活跃券230018的交易量，首次超越了10年国开活跃券230210。
再近看一步，10年期国开债-国债利差，跌破10bps，处于近15年最低水平，而这一利差，原本来自于国债投资的免税优势，目前的实际隐含税率已经显著低于理论水平，也就说：大家可能对国债的免税效应的兴趣相较于过往下降了。
是啊，当「多缴税」成为一种正确，机构对免税资产的渴望，就没有那么迫切了。
对公募基金而言，同理，当越来越多的机构
在考核上弱化「免税效应」
，公募产品的比较优势也就同步弱化。
对基金销售而言，部分银行对「税收不能降」的执着，可能降低其对公募配置的总需求，这是
「量」
的影响。
营收正在降，又怎么实现「营收不能降」呢？
负债成本刚性，资产价格下行，信贷需求萎靡，息差收入收窄；基金难卖，保险也不好卖了，中收不好赚了。银行营收的压力越来越大。
除了降本，去哪里增收呢？
能抠一点是一点，公募基金就是一个很好的抠收入的对象。
各家大中银行纷纷上线针对基金的同业代销平台，你投基金用我的平台，我投基金用你的平台，最后一起从基金公司
抠30%的尾佣出来
。
当然，退一万步讲，公募基金应该感谢监管几年前出台的「销售管理新规」，把机构端的尾佣上限定格在30%，享受着实际的价格保护，否则，参考国内制造业供给过剩后的惨状，你看那个碳酸锂，都跌到了什么价了？
但对基金销售而言，这仍然是实实在在的
「价」
的影响。
当然，对小刘而言，量的影响也好，价的影响也罢，都不至于让他担心职业生涯的可持续性，毕竟行业的贝塔，韧性十足。
真正让他惆怅的，是
他的银行客户，变得越来越精明了
。
银行的资本新规，2024年正式执行。
明面上看，这是银行之间进一步流动性分层的开始，小银行的负债成本进一步抬升。
本质上看，这是金融供给侧改革的杀手锏，加速中小银行的合并潮。
随着负债成本的抬升，同业负债来源的收窄，小刘的城商行客户们，不得不变的越来越精明，精于算计，把手头的资源，进一步和负债等合作绑定，你买我的存单，我买你的基金，明码标记，摆上台面。
客户这么做，没有任何问题，大家关系好，可以去路边摊把酒言欢，但是在商言商，为了本行的生存，
一切的合作都被标注上了明确的价格
。
银行同业机构销售个人能力的阿尔法开始消退，以后，会是越来越多的平台对平台之间的赋能，越来越少的个人与个人之间的勾兑。
