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本文来源 | CFC金属研究
本报告完成时间 | 2024年5月10日
主产业链：
四月份光伏主材承压运行。复盘本轮主材跌价行情，始于硅片过剩，硅片环节主动去库以缓解供需压力，但实质上是将自身压力向其他环节转移，导致跌价行情迅速蔓延至硅料等前期尚有利润的环节。月内硅料跌价压力最为明显，各类型、品质硅料月跌幅达到20%以上，其次面临压力的是硅片与电池片，而组件价格表现相对韧性，但价格也出现了下跌。
终端市场：
国家能源局数据显示，2024年3月国内新增光伏装机9.02GW，同比-32.13%，大幅不及市场预期。出口方面，2024年3月中国组件出口24.5GW，其中欧洲占比40%（+2pct），印度占比6%（-6pct），巴基斯坦占比13%（+1pct），巴西占比6%（-5pct），中东占比13%（+4pct），非洲占比4%（+1pct）。
权益市场：
近一个月申万光伏设备指数（-3.23%）跑输上证指数（+3.71%），其中中信博（光伏支架，+22.99%）、捷佳伟创（半导体设备，+20.13%）、迈为股份（光伏组件，+16.31%）领涨，ST爱康（光伏辅材，-23.12%）、奥特维（组件设备，-14.80%）、琏升科技（HJT，-14.71%）领跌。
1. 美国光伏制造贸易委员会申请对东南亚四国晶硅电池和组件开展双反调查
事件：
美国商务部和美国国际贸易委员会收到申请，要求对从柬埔寨、马来西亚、越南和泰国进口的晶体硅光伏电池和组件征收反倾销和反补贴税（AD/CVD）。（消息来源：SEIA）
点评：
2024年3月25日美国商务部颁布《通过管理反倾销和反补贴税法完善和加强贸易救济执行规定》，于2024年4月24日生效，生效首日美国光伏制造贸易委员会便提交了双反调查申请。历史上，美国曾对中国光伏产业开展过两次双反调查，分别于2012年、2014年作出终判，2012年裁定反倾销税25.98%、反补贴税15.24%；2014年裁定反倾销税52.13%、反补贴税38.72%。2012年双反调查生效后，中国厂家为规避高额税率开始逐步将对美出口的产能转向东南亚建设，东南亚目前亦是美国光伏产品的主要进口来源国。
本次双反调查的对象是东南亚的晶硅电池与组件产品，无论其是否部分或完全组装成其他产品，包括但不限于组件、层压板、面板和建筑集成材料。根据相关法规以及过往双反经验，我们推测（不考虑延期）2024年5月中旬美国商务部将会立案，预计6月初美国国际贸易委员会对是否发生损害事实进行初判，若成立，美国商务部或将在2024年7-11月期间陆续做出反倾销与反补贴初裁，终裁结果或将在2025年Q1公布。
此外，考虑反规避调查的影响。2023年8月18日，美国政府针对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南等东南亚四国的反规避终判下达，认为四国对美光伏产品出口存在规避双反关税的事实，不过在2022年6月，白宫方面称将为反规避调查提供两年的免税期至2024年6月6日。反规避调查中存在豁免条款，称：使用中国硅料、并于中国拉晶，最终在中国境外地区完成加工制成的硅片，并不构成规避行为；但使用海外硅料，并在中国完成拉晶以及加工切片，符合规避行为定义的“中国硅片”；银浆、铝框、玻璃、背板、胶膜、接线盒等辅材中的非中国用料达到4种以上，依然不会被认定为反规避。眼下反规避豁免期将至，虽然反规避调查中存在豁免条款，但本轮双反如若落地，豁免条款将名存实亡。
虽然美国本土行业组织多持反对态度，要求拜登政府寻求其他解决方案，但我们推测本次双反调查落地可能性依然较大。短期来看，政策不确定性担忧或激化东南亚向美国抢出口，当地组件价格或因此维持高位。从装机角度来看，虽然进口组件供应可能受限，但美国市场仍有组件库存待消纳，所以2024年供应的影响或较为有限。进一步长远看，后市若进口供应无法得到补充，则不确定性增加，SMM数据显示目前美国组件产能约17GW，规划产能30-40GW，但预期落地时间均在2025年及之后，本土产能或难满足装机需求。此外，在政策多变（包括关贸政策不确定性以及美联储利率政策不确定性）的背景下，市场观望情绪较重，项目进度或将不及预期。
事件：
预计拜登政府将批准恢复美国对从中国和其他国家进口的双面光伏组件征收的关税。该申请来自韩国韩华Qcells组件生产企业。（消息来源：SMM）
点评：
美国双面光伏组件关税问题几经波折。2018年2月，时任美国总统特朗普根据《1974年贸易法》第201节对进口太阳能电池和组件征收额外关税（即201关税）。后在2019年6月，双面太阳能组件获得了关税豁免，因为它们在公用事业太阳能市场上越来越受欢迎。2020年10月，特朗普政府撤销了双面组件的关税豁免。特朗普下台后，2021年11月16日，美国国际贸易法院决定恢复双面太阳能组件的201关税豁免权。目前双面光伏组件，无论是在美国抑或是其他市场，都是主流技术路线，若关税被重新征收，将直接对美国本土光伏供应链成本产生影响。叠加近期双反调查消息扰动，短期或催生对美国抢出口，中期来看政策不确定性或加剧观望情绪，影响本土项目推进。
事件：
欧洲议会4月23日批准了一项禁止在欧盟市场销售、进口和出口使用强迫劳动制造的商品的法案。该法案以555票赞成、6票反对、45票弃权获得通过。法案文本须获得欧盟理事会正式批准，然后在欧盟官方公报中公布，欧盟成员国须在3年内开始实施。（消息来源：华尔街见闻）
点评：
从条例适用范围来看，所禁止的是经营者在欧盟市场上投放、提供或从欧盟市场出口由强迫劳动制成的产品，但不包括收回已到达欧盟市场最终用户手中的产品。条例还规定，欧盟委员会将负责欧盟境外的调查，成员国负责本国境内的调查，在审查过程中，实行举证责任倒置，如果发现经营者违反有关禁令，将会裁定①禁止在欧盟市场继续投放、提供和出口相关产品；②责令相关经营者下架或不再销售已经进入欧盟市场的相关产品；③按照该条例第25条的规定处置相关产品（包括回收、作废、捐赠等），如果只是产品的某一部分涉嫌使用强迫劳动，则只可处置产品的这一部分。
光伏产业或将成为未来欧洲重点审查对象，不过随着中国硅料产能建设向新疆外转移，长期政策风险或将逐步降低，且在条例进入立法阶段时，已有部分欧洲买家要求中国厂商提供非新疆硅料制成的光伏组件，因此影响或相对有限。此外，与美国UFPLA相比，欧盟条例要求后续成员国海关执法无需进行是否存在强迫劳动的判断，仅需执行欧盟委员会或主管部门的裁定结果或放行决定，因而我们认为欧洲在实践中将大概率不会出现类似美国因海关执法力量不足，导致大量光伏组件被扣押待查的情况。故总的来说，目前初步认为欧盟政策的影响较为有限。
多晶硅：
4月份硅料跌价压力最为明显，各类型、品质的硅料跌幅均在20%以上。观察硅料开始下跌的时间节点，恰好是硅片开启主动去库，说明硅料下跌是因为硅片环节在向上游转嫁压力，虽然产能在持续释放，但当下的短期矛盾是在需求。从供应角度看，目前据测算硅料价格（不含税）已几近达到现金成本，导致企业提前开展检修，据硅业分会消息，国内多晶硅生产企业共计17家，3家企业正常检修，据不完全统计目前还有5家企业将在本月内提前展开检修计划或进行技改，5月预计排产19万吨，基本持平4月。也就是说，硅料供应的边际变动并未实质改善。观察需求，硅片仍处在主动去库的区间内，5月排产或与4月基本持平。那么综合对比来看，硅料垒库的情况可能并未得到修复，因此超跌的可能性依然较大，而硅料供应弹性较低，后市行情回暖或需更多依靠需求发力。
硅片：
4月份硅片价格继续承压。供应方面，硅业分会数据显示4月国内硅片产量62.35GW，环比下降10.6%，5月排产或持平。值得注意的是，受进口砂供应持续增加影响，国内高纯石英砂开始垒库，内中外砂跌价均较为明显，其中内层砂已经跌至19万元/吨，再叠加上游硅料价格持续走弱，硅片成本压力或将得到缓解。需求方面，短期来看，5月份电池、组件排产均有小幅上调的情况，边际需求略有好转。因此总的结合供需来看，预计5月份硅片价格跌幅有望收窄。
电池片：
价格偏弱运行。供应方面，5月电池片排产微增，P转 N逐步进入关键时点，5月N型渗透率或将提升至72%，目前部分尺寸供需呈现结构性偏紧的状态。需求方面，3月国内装机数据不及预期，但近期受集中式采购发力影响，需求端小幅回暖，不过组件环节目前对电池片的议价继续施压，产业链博弈较为激烈。成本角度看，硅片价格下跌驱动硅成本走弱，而银浆维持高位导致非硅成本压力依然较大，虽然美联储5月议息会议表态偏鸽，但宏观方面潜在利空仍待进一步反应，因此白银潜在回调空间或将有助于缓解非硅成本压力。
组件：
4月份组件价格虽然仍在走弱，但相较于主材其他环节，压力相对较小。国内市场上，3月光伏装机不及预期，市场情绪一度走弱，但主材跌价驱动IRR修复，随着近期集中式项目采购发力，需求有回暖迹象，组件因而在5月小幅上调排产。海外市场方面，虽然欧洲市场继续拉动组件需求，但印度市场需求因ALMM政策有所减弱，美国方面，受反规避豁免期即将到期以及东南亚双反调查即将启动影响，短期东南亚组件或有抢出口，不过中长期看市场对于美国需求多持悲观态度。从成交情况来看，不同厂家有所分化，头部企业报价较为坚挺，而部分中小厂因议价能力较弱，价格逐步跌破成本，因而平均下来组件价格小幅走弱。
国内市场：
国家能源局数据显示，2024年3月国内新增光伏装机9.02GW，同比-32.13%，不及市场预期。3月光伏装机下滑，或是多方面因素共振影响：首先是集中式并网节奏影响，2月春节结束后集中式逐步开工，并网时间或将于4-5月兑现，同时解释了3月装机下滑、但近期需求回暖的现象；另外就是主材持续跌价，导致终端用户开始逐步转向观望。从季度的结构数据来看，24Q1集中式与分布式装机齐头并进，新增装机主要驱动来自于河北、内蒙、新疆等地的集中式发力，另外我们观察到江苏分布式在24Q1表现亮眼。展望后市，我们认为大基地建设仍将起到托底作用，Q2需求环比或有所好转。
组件中标：
SMM数据显示，4月份，光伏组件中标25.79GW，中标均价0.87元/W。中标价格继续下跌。
组件出口：
infolink数据显示2024年3月中国组件出口24.5GW，其中欧洲占比40%（+2pct），印度占比6%（-6pct），巴基斯坦占比13%（+1pct），巴西占比6%（-5pct），中东占比13%（+4pct），非洲占比4%（+1pct）。欧洲方面，去库速度加快，Q1补库动能较为充分，后市将进入欧洲旺季，预计需求将进一步走强；印度方面，ALMM政策生效，4月印度进口中国组件数据如我们所期出现明显回落；巴基斯坦方面，受中巴经济合作影响，巴基斯坦需求逐步显现；巴西方面，14.300法案和Ex-tariff等政策制约下，中国对其出口持续下降；中东市场，因沙特政策发力影响，中国光伏出海需求不断走强。
工业硅：
当前工业硅下游仍存在一定利空因素，多晶硅价格持续承压，全行业均面临亏损压力，有机硅正处底部，行情也未有反转，下游的压力仍在施压工业硅。除此之外，西南丰水期临近，成本趋降、开工上升的预期也会带来情绪上的扰动。总体来看，工业硅基本面仍然弱势，但考虑其价格正处绝对底部，下方空间也十分有限，后市工业硅或底部震荡运行。操作上，暂观望，SI2406合约参考区间11600-12200元/吨。
白银：
美国4月经济数据继续降温，经济增速显著放缓，但通胀风险加剧打压美联储降息预期。美联储5月会议略显鸽派，决定自6月起放缓缩表，鲍威尔表示美联储下一步行动不太可能是加息。欧洲经济继续降温，欧央行降息预期稳固。此外，伊朗与以色列关系一度紧张，但地缘政治风险暂未扩散。总体来看，地缘风险在快速上升后趋于缓和，美联储降息预期一再推迟，贵金属冲高后虽有回调，但回调幅度有限，利空因素或尚未得到充分反映。沪银2406参考区间6600-7200元/千克。
铜：
无论是牛回头还是牛掉头，投资者谨慎低吸，82000高位宜止盈或轻仓试空，买入宽跨式期权限制亏损。现货采购上，优先长单供应，5月逢低刚需采购为主，跌至8万以下逢低按需补库，增加周度用量。
铝：
虽然美国通胀有持续走高的风险，但美联储5月议息会议偏鸽的表态缓解了市场的担忧，同时国内地产调控政策开始聚焦去库存的问题，宏观整体偏多。基本面看，国内矿石供应仍然偏紧，考虑到5月山西矿山复产时间未定，氧化铝价格短期高位震荡。供应端进口铝锭的压力持续存在，5月国内供应将进一步恢复。下游消费有所改善，但铝棒加工费仍处于低位，广西部分铝棒厂减产将导致铸锭量增加。节后回来铝锭库存或呈现先累库后去库的特点，5月铝价宽幅震荡为主。沪铝06合约运行区间20200-20700元/吨，区间操作为主。
锡：
期锡高价回落改善下游采购热情，国内现货升水上扬，不过全球库存绝对量消化较慢。总的来看，预计短期锡价震荡偏弱运行为主，不过5月中旬后重点警惕外盘多头挤仓的交割风险对内盘的影响。策略上，短线空单底仓可继续持有，中长线等待低点再增持多单。
钢材：
五一假期，宏观利好不断加码，房地产政策频显“杀招”，同时政府债券发行或将加速，预计节后钢价或将偏强震荡运行。但短期内，钢价或有向下重估风险，一方面，铁矿石基本面仍未明显改善，而焦炭经过节前四轮提涨，钢厂利润受到挤压，采购意愿持续走低，导致铁水成本进一步上行空间有限:另一方面，宏观政策利好政策需要时间兑现，实际需求的改善需要宏观数据进行验证，因此宏观政策利好与实际需求改善之间有一定时滞。短期内注意钢价向下重估风险，可逢低布局长线多单。
玻璃：
短期:区间震荡。短期玻璃需求弱、宏观氛围好转，期价延续震荡走势，09合约参考1450-1650区间。中期:供应压力明显，反弹沽空为主。中期玻璃面临较大的供应压力，需求下降难以承接高日熔，中下游补库完成后玻璃价格仍有较大的下行压力，中期反弹沽空为主。
