长按即可免费加入哦👆
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：张翼轸
来源：雪球
我们常听到一句话
：
学投资要趁早
。
这听起来像是老生常谈
，
但它的深意或许并非只是让人早早地投身市场
，
而是让人做好面对一段不可避免的
、
看似
“
荒废
”
的时间的心态准备
。
这段时间可能持续十年
，
甚至更长
。
这是学习投资时一个难以逃避的真相
。
在投资这条路上
，
很多东西只能靠亲身经历才能明白
。
而经历
，
不仅需要耐心
，
还需要时间
。
时间不是投资者的对手
，
而是强迫你沉淀的最忠实的老师
。
但无论你多聪明
、
多努力
，
这位老师的课程也不会因你而加速
。
最近在看阿希姆
·
克莱门特的那本
《
投资中最常犯的错误
》
，
里面有许多有趣的话题
，
比如
“
泡沫实验
”
。
诺贝尔经济学奖得主弗农
·
史密斯
，
他做过一个泡沫实验
，
揭示了投资学习的某种宿命
。
在实验中
，
参与者
（
通常是学生
）
第一次参与模拟的资产交易
，
几乎无一例外都会形成相当巨大的市场泡沫
。
实验参与者没有控制住情绪
，
他们不理会真实的价值
，
而是选择参与狂热的交易
，
推动价格一再攀升
，
直到泡沫破裂
。
有趣的是
，
当这些学生第二次参与同样的实验时
，
泡沫不但没有消失
，
反而来得更快
、
更猛烈
。
为什么
？
因为当他们经历了一次泡沫后
，
反而更加确信自己可以精准
“
抽身而退
”
，
靠先知先觉获得胜利
。
于是
，
每个人都想搭最后一班
“
泡沫快车
”
，
结果泡沫越吹越大
，
破得更早
。
直到第三次实验
，
这些参与者才真正学乖了
。
他们开始基于资产本身的价值进行定价
，
不再盲目追涨或赌泡沫还会持续多久
。
泡沫这才被有效遏制
。
这个实验揭示了一个残酷的事实
：
投资者往往需要经历至少两轮泡沫的洗礼
，
才能积累足够的经验
，
也才会彻底放下侥幸心理
，
开始基于理性进行交易
。
现实中的股市投资何尝不是如此
？
如果我们把价值投资作为目标
，
那么入门的投资者可能需要经历更加漫长的这一过程
。
股市中
，
多数投资者的学习是基于牛熊周期的
。
这种周期动辄五到十年
，
而一位投资者想要
“
毕业
”
，
就需要跨越至少两轮完整的牛熊轮回
——
这意味着十年以上的时间
。
问题在于
，
与许多其他技能不同
，
股市的学习过程总是充满延迟反馈
。
在考证
、
考公这种学习领域
，
只要你刻苦努力
，
往往会看到显而易见的成长
，
甚至可以快速通关
，
获得正向反馈
。
但投资却不同
。
即使你很努力地学习价值分析和选股
，
正好赶上一个熊市
，
你仍可能看不到预期中的成果
，
甚至面对惨烈的亏损
。
我一直觉得
，
在股市中
，
投资者的学习和他初始的
“
入市时点
”
哪个更重要
，
很难分清
。
比如
，
2020年那一波核心资产行情
，
让很多研究员
、
基金经理快速走向舞台中央
；
当时基民小白学习
，
也以这一类流派为主
。
但当2022年至2024年迎来红利股为主导的风格切换时
，
曾经沉迷成长股
、
“
核心资产崇拜
”
的投资者
，
发现他们的学习成了对抗现实的掣肘
。
反过来
，
如果你在市场刚刚偏向低估值风格的2022年开始学习红利投资
，
可能一马平川
，
立刻进入了正反馈
。
但问题在于
，
2019 年至 2021 年都是核心资产
、
成长股的天下
，
一个基民小白要有多
“
想不开
”
或者
“
幸运
”
，
在 2022 年初去学习银行股投资等令人乏味的趋势
。
投资学习的体验会截然不同
，
方向感会更加坚定
。
很多时候
，
这种幸运远比努力更重要
。
但越是长周期投资
，
我们越是难以幸存于幸运之中
。
牛熊切换在不断上课
，
问题在于
，
我们是否始终活在它的课堂里
？
股市的长周期和相对低频机会
，
对学习曲线并不那么有利
。
一个股票投资者
，
即使尝试高频交易
，
最终也会受到交易规则
、
交易费用和市场限制的约束
。
将投资放在外汇
、
商品期货等市场
，
则是一种完全不同的生态
。
在外汇市场里
，
许多交易者基于5分钟线
、
小时线进行高频交易
。
加上双向做多做空且具备杠杆
，
外汇
、
期货市场一两年内可能轻松产生超过数百笔的交易
，
反馈速度及复盘频率都远高于股票市场
。
更关键的是
，
高波动环境里的交易心理管理
——
如何设置止损
，
如何扛过连续亏损
，
如何克服贪婪
——
训练密度远超股市
。
这种环境
，
几乎让人主动加速完成多轮
“
泡沫实验
”
。
这或许部分解释了华尔街为何钟爱培养高频交易员
，
却很少培养价值投资者
——
前者是一种技术性
、
执行性的能力
，
具备较清晰的标准化模式
；
而后者则关乎长周期认知
、
判断和信仰
，
只有穿越足够多的牛熊
，
才能磨砺而成
。
还记得几年前的中国公募基金领域么
，
一些由行业研究员转型的基金经理
，
在2019-2020年因为拥抱核心资产赚到光彩无限
，
但随后的三年里却因缺乏估值约束和风险控制的经验
，
而成为败退的典型案例
。
可见
，
仅仅研究公司的模式
、
财报
，
哪怕再专业
，
也无法取代对估值牛熊变迁的体会
。
而这些东西
，
可能仍然需要两轮牛熊的经历
，
才能真正把握
。
一次牛市的澎湃让人相信市场无所不能
，
快速膨胀的资产价值强化了我们对趋势的迷恋
。
然而
，
一次熊市的沉重打击则会迫使我们直面风险
，
质问自己决策的合理性
。
