【招商军工-王超团队】四创电子（600990）半年报点评：并表影响半年业绩，全年表现仍可期！

1、并表博微长安影响半年业绩：

公司上半年亏损的主要原因是并表博微长安，博微长安由于其主营业务具有季节性特点，销售收入集中于第四季度确认，年度中间收入确认金额及净利润水平均较低，存在收入集中确认的特点，2017 年上半年营业收入 4082 万元，净利润-5000 万元，2016 年同期营业收入为 4366 万元，净利润-4985 万元。不考虑并表博微长安，公司 2017 年实现归母净利润 677 万，去年同期为 838 万，利润相对平稳，经营业绩无重大变化。

2、三大业务稳步推进：

公司重点发展“军民融合雷达产业”、“智慧产业”和“能源产业”三大产业：军民融合雷达产业主要包括气象和空管雷达，气象雷达方面相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目，并成功推进科技部重大仪器项目产业化进程；空管雷达方面公司参加 2017 年度世界空管大会，为公司空管产品拓宽市场领域奠定坚实基础。智慧产业方面，公司完成无线合肥一期项目验收工作，积极布局二期项目建设，依托 “合肥模式”，先后中标怀宁天网二期等平安城市建设项目，信息化建设项目在新疆公安边防和司法行业取得了一定的突破；能源产业方面，公司积极开拓分布式光伏业务领域，中标多地屋顶分布式光伏项目；全力开拓电梯、健康、机械、环保除尘和医疗等业务领域电源市场，并与行业内优质客户签订业务订单。

3、完成收购博微长安，将显著增厚公司业绩 ：

公司报告期内完成了博微长安的收购和配套资金的募集，博微长安业务包括中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备及配套，机动保障装备及粮食仓储信息化改造等军民用产品，配套资金将用于低空雷达能力提升建设项目。博微长安 2017-2019 年承诺净利润分别为 1 亿元、1.16 亿元、1.32 亿元，注入完成后将拓宽公司主营业务范围且显著增厚业绩。本次重大资产重组是 38 所和中电科集团在资产证券化上迈出的重要一步，中电科集团 2016 年收入 1880 亿，利润 183 亿，我们估计中电科集团资产证券化仍不超过 15%。38 所除了四创电子和博微长安电子以外，还拥有博微田村电气、博微广成信息科技、博微信息发展以及本部军用雷达等多个优质资产，未来仍有较大空间。

4、 业绩预测：

预计 2017-2019 年 EPS 为 1.64、2.02、2.43 元，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：业务整合效果存在不确定性、募投项目无法达到预期。