【华泰有色李斌团队】：盛屯矿业(600711,增持): “钴”军直入，盈利多驱

盛屯矿业在国内铅锌多金属采选、金属产业链增值服务和境外刚果金钴冶炼三个领域的布局均已经步入正轨，17-19年多个金属项目预计实现盈利释放。其中，华金矿山技改和新收购的恒源鑫茂矿山建设等项目进一步增厚公司资源储备，提升多金属采选产能；公司位于非洲的钴铜冶炼项目计划18年上半年完成，即将进入利润回报期。公司多元化的经营和盈利模式初步构建完成，并积极从钴产业链上游切入，在新能源领域占据有利位置，在景气行业成功实现战略布局。

境外钴铜冶炼18年预期投产，新能源产业链布局在即

公司投资1.29亿美元用于非洲刚果（金）地区年产3500吨钴、10000吨铜综合利用项目，至今年4月项目已经进入实施阶段，预计建设期13个月，18年上半年有望建成投产。公司与华友钴业合作，以冶炼业务为基础切入海外金属产业链，积累经验的同时大力发展海外矿产品贸易，寻求进一步的当地资源收购机会。随着新能源行业的持续增长，公司前期的原材料布局将更具备优势。

优势资源储备进行时，锌铜价格提升增厚利润

公司于2016年起开始推进云南恒源鑫茂矿业80%及大理三鑫铜钴矿35%的股权收购项目，目前已经收购完成，增厚铅锌金属资源量约66.35万吨、铜钴金属量7万吨以上，并为进一步收购三鑫矿业提供可能。公司目前拥有的6个矿山中，铅锌金属储量超过150万吨，铜金属量超过30万吨，金银矿储量分别约为20和1800吨。17年随着金属价格回升，17年铅锌精矿年产量有望回归3万吨以上水平，价量齐升助力利润增长。

金属产业链增值服务步入正轨，贸易渠道规避上下游风险

公司深耕有色金属行业多年，以矿山采选经验和贸易渠道为依托，自14年起加快发展融资租赁、黄金租赁、商业保理等产业链增值服务，16年业务规模达2.27亿元，增速达60%。目前业务体系已经初步建成，规模和专业程度均处行业龙头地位。公司贸易业务和供应链金融业务相辅相成，随着原料采购平台和管理平台的构建，贸易规模快速增值，实现渠道风险的有效规避和经营效率的显著提升。

多元业务盈利释放，首次覆盖给予“增持”评级

公司多个项目再助业务升级；假设锌铜精矿17年均价分别为1.4万元/吨和3.6万元/吨；金属产业链增值服务维持稳定；18年钴铜冶炼项目投产。预计17-19年公司营收分别为153.53、182.61、202.61亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4.25、5.74、6.67亿元，对应当前股价的PE为22倍、16倍和14倍。参考可比公司估值水平，给予公司17年PE25-28倍，对应市值区间为107-119亿元，对应目标价7.11-7.97元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：铅锌等金属价格下跌超预期；项目建设进度不及预期。

如需阅读全文，请点击文章最底部阅读全文！