经济工作会议定调环保投资高增长，园林/绿色建筑逻辑再获强化
□
生态文明建设+
PPP
去杠杆风向不改，绿色园林+绿色建筑共筑“美丽中国”。
1
）1
2
月8日，中央政治局召开会议，这是本届政治局关于经济工作的首次会议，从中可以窥见
2
018
年经济工作风向，会议明确指出“要统筹规划，有序推进，确保打赢三大攻坚战”，三大战分别为防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治，
4
分钟的新闻联播提到
4
次“防风险”、
4
次“生态”，彰显风险防范与生态文明建设之必要性；
2
）自
2
013
年至今，生态保护及环境治理业占比低（占基建投资额比例不足2
.2
%）、但增长迅猛（增速维系
2
0
%以上），我们认为，尽管现阶段对于明年的基建增速的认知仍存在分歧，但生态环保及环境治理投资高增是必然；
3
）三大攻坚战中的首要任务即是防范化解重大风险，在
7
月的全国金融会议上就明确将去杠杆作为主要任务，我们认为在巨量地方债务的大背景下，推动
P
PP
模式降杠杆仍是未来重要政策方向；4）在宏观大逻辑通畅
+
中观需求端扩容供给端集中度提升
+
微观业绩订单高增，伴随整个四季度的业绩预期估值将向
2018/2019
年切换，坚定推荐园林
+
PPP
，推荐东方园林（18*2018EPS）
/
铁汉生态（
15*2018EPS
）
/
岭南园林（
1
5
*2018EPS）
/
美尚生态（
19*2018EPS
）
/
美晨科技（
1
3
*2018EPS）
/
文科园林（
1
6
*2018EPS）等；
5
）装配式建筑绿色高效，绿色建筑与绿色园林共筑“美丽中国”，政策保障万亿市场
+
原材料价格上行促集中度提升，首推杭萧钢构（
1
3*
2018EPS），关注精工钢构
/
东南网架等。
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国际工程板块：强劲基本面V
S
低涨幅低估值，迎贬值催化剂处配置良
机。1 ) 催化剂：
自11月24日期，人民币持续贬值，12月8日美元兑人民币升至1：6.6218，根据国金宏观观点，减税/加息/缩表叠加将造成美元升值，资金回流美国，人民币贬值压力较大，对国际工程板块产生利多；
2）强劲基本面：
十九大将“一带一路”写入党章政治级别再拔高，我国建筑企业实力冠绝全球作为“高端制造”实现产能输出逻辑通畅，2017年1-10月一带一路沿线国家新签合同额达1021亿美元同增21%保未来业绩高增；
3）低涨幅低估值：
截止2017年12月10日，国际工程板块年初至今跌幅达7.12%，同期上涨综指/沪深300/建筑装饰板块涨幅达6%/21%/-3.9%，国际工程滞涨明显，国际工程板块估值仅16.46为历史三年最低估值；
4）继续推荐国际工程板块，首推中材国际（10*2018EPS
）：①风险消除。
本周H股两材合并已过会，长期增长逻辑将再无大风险，合并之后的中国建材集团将国际工程列为未来发展三大核心战略之一，将引领中国建材集团“走出去”，地位和协同效应较历史大幅攀升；
②公司“质变”悄然到来。
公司传统主业已由传统的水泥工程转变为水泥工程+水泥厂运营维护+多元化工程，根据我们的《中材国际发展拐点研判系列一》：生产运营管理业务将为公司提供长期稳定增长来源；公司新增环保和投资业务，未来环保和投资业务利润体量将有望逼近传统主业；
③大跌带来的超高安全边际：
我们判断公司2017/2018年净利润分别达10/15亿元且确定性高，本周收盘市值仅153亿，对应2018年估值仅10倍左右，无论横向纵向来看均处于非常低的位置；
5）可积极关注中工国际/北方国际/神州长城/中钢国际等。
□
估值三年新低与业绩三年新高的碰撞：把握建筑板块价值洼地。
自11月初建筑装饰板块持续下跌，跌幅达6.47%，我们推荐的部分标的估值创近三年新低，山东路桥（9*2018EPS）/苏交科（17*2018EPS）/中设集团（15*2018EPS），但其业绩创三年新高，山东路桥前三季度净利润同增66%，苏交科前三季度净利润同增25%，中设集团前三季度净利润同增45%，强调把握估值与业绩的剪刀差所创造的黄金投资机会。
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长期持续推荐B端家装
/
设计行业集中度提升带来产业链投资机会，关注低估值大建筑
/
煤化工
/
区域基建规划投资机会：
1）我们前期发布B端家装行业报告《“租售并举”开启B端家装市场进入新时代》，推荐全筑股份（212018EPS）/广田股份/金螳螂/东易日盛等；2）持续推荐集中度稳步提升的工程设计行业，推荐苏交科（17X2018EPS）/中设集团（15X2018EPS）/华建集团（20X2018EPS）/设计总院（23X2018EPS），关注勘设股份；3）大建筑如中国建筑/葛洲坝/中国铁建/中国交建估值已较低，1-10月订单增速分别为30%/35%/24%/31%，具备长线投资价值；4）积极关注石油价格震荡走高传导至化学工程板块订单增长，关注中国化学/东华科技等；5）日前浙江省大湾区推出1.5万亿总投资项目为大湾区基建带来新机遇，推荐腾达建设（17X2018EPS），关注宏润建设/宁波建工/围海股份等；12月8日，海南省政府办公厅正式印发《海南省旅游发展总体规划（2017-2030）》，其中近期目标是至2020年基本建成国际旅游岛，2018年为海南省建省和经济特区30周年，海南省区域规划值得关注，推荐海南瑞泽。
风险提示
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PPP项目落地速度放缓，国改进程/一带一路低于预期以及政策风险等
事件1：12月4日，国家发改委、国土资源部、环保部、住建部联合下发《关于规范推进特色小镇和特色小城镇建设的若干意见》（以下简称《意见》），要求特色小城镇建设创新工作思路、方法和机制，着力培育供给侧小镇经济。同时，要防止“新瓶装旧酒”，严防政府债务风险，更要严控房地产化倾向。
点评：
规范特色小镇建设保障长期健康发展，鼓励联合社会资本发起建设基金利好基建/园林：
1）近年来，各地积极推进特色小镇和小城镇建设，但有的地方出现政府债务风险加剧和房地产化的苗头，为此《意见》提出，各地要把特色小镇和小城镇建设作为供给侧结构性改革的重要平台，从实际出发，防止盲目发展。2）
《意见》对特色小镇用地范围提出要求：
①要求各地落实耕地保护制度和节约用地制度，划定特色小镇和小城镇发展边界，避免大拆大建；特色小镇规划用地面积控制在3平方公里左右，其中建设用地面积控制在1平方公里左右，部分类型特色小镇可适当放宽；②从严控制房地产开发，合理确定住宅用地比例，适度提高产业及商业用地比例，鼓励优先发展产业。3）《意见》对特色小镇用地范围的要求将进一步使各地特色小镇建设朝规范化方向发展，减少“假小镇真地产”项目，长期利好特色小镇持续健康发展。4）《意见》同时鼓励联合社会资本共同发起特色小镇建设基金，强调小镇建设坚守生态红线，有望为基建和园林行业带来更多大额订单。
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中材国际（
600970
.SH
）:
—正式进入“新时代”，蛰伏5年战略转型还看今朝。
1
）“新时代”变化：
①“两材”合并后公司“靠山更大”且将获更多支持，自上而下来看国改长线逻辑支撑公司进入新发展阶段。
“两材”合并后新的中国建材集团战略愿景为打造世界一流建材企业，为我国建材产能“走出去”航母型集团，公司“新时代”靠山更大；
②传统业务横向纵向两维度扩张营收稳健，精细运营毛利率提升显著。
2017年Q3传统业务新签合同248亿元同增6.7%，2017H1末传统业务在手未完成合同额为407亿，传统业务业绩有营收有保障。公司坚持加强“精细运营”，传统业务毛利率提升显著，2017年H1传统业务毛利率达15%，远超2016年毛利率（11.3%）;
③多元化战略转型，环保产业版图初现。
2016/2017H1公司环保业务同增11%/45%，安徽节源近四年业绩复合增长率达200%发展势头良好，考虑公司兼具资金、技术、政商资源三大优势，在环保产业高速发展之际有望持续高增。
④公司历史包袱完全解除，未来业绩反映公司真实基本面。
2012年公司子公司东方贸易遭遇钢材贸易行业整体危机导致中材国际在2012-2014年间计提巨额资产减值损失拖垮中材国际业绩。截止目前，东方贸易仅2项诉讼未计提资产减值损失标的金额共计932万元：
2）四大理由助力公司2017年业绩爆发，预计达10亿元：
①子公司成都建筑材料工业设计研究院大项目Q4进入结转高峰期预计可贡献营收20亿元净利润1亿元；②安徽节源业绩对赌进入冲刺阶段预计Q4需完成净利或超1亿元；③2017年10月，公司公告将转回资产减值损失0.17亿元；④根据国金宏观观点，人民币Q4贬值压力大，Q4产生大额汇兑损失可能性小。我们预计公司2017-2019年EPS为0.57/0.85/1.04元，给予公司未来6-12个月17元目标价位，相当于20x2017PE。
-
杭萧钢构（600477.SH）:
—建筑工业化长期逻辑不改，中报业绩稳超预期全年业绩有保障。
1）装配式建筑前景广阔，钢结构大有可为：在装配式建筑目标明确，实现路径清晰的背景下，钢结构具有抗震性能好、施工周期短、绿色环保等众多优点，同时承担供给侧改革重任，有望在当下发展装配式建筑浪潮中脱颖而出，成为装配式建筑主力军；2）深耕钢结构住宅，三大壁垒打造技术授权护城河：公司作为钢结构住宅龙头企业，深耕钢结构住宅已超十载，目前已通过独创钢结构剪力墙组合结构技术开展技术授权模式并有工程项目落地，资金投入（近10亿）、实践经验（包头万郡项目）和专利池共同形成技术授权护城河；3）公司H1业绩稳超预期，归母净利同增62%，H1新签钢结构制造安装合同共计25亿元，同增15%，2017年截止目前，公司签署技术授权协议32单合计11.48亿元，同增52%，增长迅速保障全年业绩。
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全筑股份（603030.SH）
：
—长租公寓/全装修大势到来，B端家装龙头乘势起飞。
1）长租公寓+新房“全装修”家装市场规模达万亿：现目前我国全装修市场尚处于成长期渗透率不足20%相较于发达国家80%的渗透率成长空间巨大，考虑长租公寓对购房需求的挤出效应，预计2020年全装修市场规模达6000亿元，四年CAGR达26%，2025年全装修市场规模有望达万亿。2）大客户恒大业绩稳健保障公司业绩，布局长租公寓有望深度受益：①公司重大客户恒大销售面积三年CAGR达36%，作为恒大战略合作伙伴，恒大业绩高增利好公司；②公司合作伙伴纷纷布局长租公寓，凭借与房企的长期合作关系和标准化装修业务的丰富经验，公司有望成功切入长租公寓。3）家装龙头集中度有望提升：下游地产集中度提升+净利率提升+资金壁垒+全产业布局四大引擎下，家装市场集中度有望进一步提升，公司作为家装龙头将极大受益。4）全产业链布局+定制精装，人居生活服务提供者可期：①现阶段公司已顺利搭建集设计、施工、家具生产、软装配套、装修后服务为一体的装修生态圈；②公司通过B2B2C整合供应链，打造个性化定制精装，企业财务报表极大改善；③定制精装切入C端用户与其建立更加紧密的联系，未来或走向服务业。5）我们预计公司2017/2018/2019年实现营收46/66/90亿元，预计公司2017/2018年归母净利润达1.5/2.1亿，同比增长52%/40%。
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岳阳林纸（600963.SH）：
—华丽转身，唯一央企开启园林新时代。
1）从1.61倍PB估值说起，战略布局园林修复可期：1）盈利能力提升：2016年园林行业净利率（9.5%）远超造纸业（5%），随着园林业占比逐步提升，公司2016年净利率仅0.6%提升空间巨大；资产周转率提升：园林行业通过PPP模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收规模，营收规模的大幅提升会直接提升资产周转率；ROE提升：公司2016年的ROE仅0.5%，在上述两种逻辑下具有提升趋势，PB估值修复可期。2）唯一央企园林公司，具备跨越式发展基础：2016年以6.46元/股价格非公开发行3.55亿股，以9.3亿元价格收购凯胜园林；背靠诚通得天独厚；员工持股提升内在积极性：公司2016年定增对象中包含员工持股计划，共197人参与，以6.46元/股价格认购0.23亿股。3）造纸业务回暖，甩开历史包袱调整结构：纸浆纸价上涨，公司H1纸业毛利率提升8.6pct至22.9%；公司于2015年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业，由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司，我们认为造纸业务上公司未来将以做精为主。4）园林业绩将爆发，造纸业绩有贡献：凯胜园林在手订单18.3亿预计2017年贡献10.6亿营收，H2新中标订单有望额外贡献3.2亿元营收，毛利率提升净利将达到2.1亿元；造纸处于回暖周期纸价走高料持续，预计2017年贡献营收/业绩共55.5/1.3亿元；参考公司订单加速情况和在手170亿框架协议，叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况，公司园林业务将爆发发展，预计公司2017/2018/2019年的营收达69.3/90.3/106.6亿，净利润达3.34/5.68/7.20亿元。
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东方园林（002310.SZ）:
—员工持股完成卯足全力，PPP龙头再度起航。
1）PPP市场规模广阔：截至到6月末，PPP入库项目总共13554个总金额16.4万亿，市政工程/生态环保分别为4732/825个，占比34.9%/6.1%，根据历史增速预计2017年市政工程/生态环保PPP项目投资分别达6.6/1.0万亿元，市场规模广阔；2）充足订单保证未来营收：公司2017年至今新签订单590亿（包含联合体中标），同比+52%，在手订单充足未来业绩高增有望；3）截至 2017 年 7 月 10 日,第二期员工持股计划实施完成，可以充分调动员工积极性、提高公司竞争力。我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高，且作为PPP先行者模式优势明显，在手订单充足看好业绩继续爆发，给予公司6-12个月23元目标价位，对应17/18年PE估值30/20倍。
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铁汉生态（300197.SZ）:
—订单高质+资金无忧，业绩符合预期未来继续爆发。
1）入库率高PPP订单质量好：2017年至今公司中标18个项目金额总计187亿（含联合中标），其中PPP项目165亿，占比高达88%，入库率高达93%，入库项目落地无忧；2）资金面具备安全边际：通过对公司现金流分析，预计公司3-12月资金缺口为13亿元，公司采用多渠道缓解资金面紧张问题，可转债待证监会审批通过后预计11亿资金10月到账；3）2017年92亿营收确定性强：根据线性完工百分比和营收贡献比测算出公司2017年营收共计92亿元；4）公司9月5日发布2017年股票期权激励计划，拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权，激励员工范围广极大增强公司活力，大股东和高管持股彰显信心；激励行权的业绩条件为18-20年净利润达到10.2/13.3/17.4亿，足见公司对未来业绩增长充满信心。我们认为公司订单质量/项目回款/资金面无忧，订单高增之下业绩爆发确定。根据前三季度业绩，公司前三季度归母净利润同比增长59%，我们给予公司6-12个月17.82元目标价位，对应2017/2018年PE估值30/22倍。
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山东路桥（
000498.SZ
）: —
业绩高增符合预期，订单或加速业绩爆发。
1）公司发布前三季度报，实现营收78.6亿，同比增长86.9%，实现归母净利润4.1亿，同比增长65.9%，符合预期高增；2）订单饱满若落地加速则业绩进入爆发期：截止目前公司 2017 年新签订单承接金额达近290亿元（包括联合中标），为16年营收（81.5亿）2.4倍，考虑到2016年底有近200亿在手订单，公司在手订单充裕未来业绩继续高增有保障；3）山东省高速龙头，十三五期间市场广阔：公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势，“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超2000亿。给予公司未来3-6个月11.2-14.0元目标价位，对应2017年PE估值分别为20-25倍，对应2018年PE估值仅为14-18倍。
-
华建集团（
600629.SH
）:
—
国内排名第一的设计院，并购
+
定增促公司稳健发展。
1）公司在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域具有绝对领先地位，参与了国内90%已建及在建超高层建筑设计工作；2）重组并购催生新格局，城镇化加快房地产投资回暖助推行业上行：设计行业市场竞争加剧并购重组成为市场新趋势，公司已先后进行对Wilson、武汉正华和江西招标咨询等企业全资或部分股权的收购，完善海内外布局；城镇化进程不断加快为建筑设计行业打下坚实市场基础；3）国改驶入快车道，连续定增落地资本实力显著提升：公司两大股东皆为国有企业，上海国资委合计持股71.35%，实质推进国改预期强烈；公司于今年3月分别发行5933万股和非公开发行1381万股，其中非公开发行募集资金2.8亿，改善公司现金流情况，业务发展资本充足；4）我们维持中报点评对公司的业绩预期：2017/2018/2019年归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，公司当前市值80.0亿，对应2017/2018PE估值为30/24倍。考虑公司三季报业绩略低于预期，我们下调目标价至22.77元，对应2017/2018PE估值为36/29倍。
-
美尚生态（
300495.SZ
）: —
订单足弹性高，
PPP/
并购
/
员工持股助业绩继续爆发。
1）PPP订单业绩弹性大，外延增补地产园林强化西南布局：公司 2015/2016 年 PPP 订单分别为0.89/12.09亿，增速高达13.6倍，而 2017年至今公司已签订35亿的PPP订单（包含联合体中标），爆发趋势不改；公司收购金点园林补充地产园林业务板块和西南区域板块，金点园林承诺2016至2018年累计净利润不低于5.28亿元，增强公司业绩体量；2）“PPP2.0”新模式持续得到验证成新增长极，员工持股促公司发展积极性：公司自2016年起开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式，今年4、5月，公司又分别签订磴口县和河南省武陟两项PPP合作框架协议，预计投资额为12/9 亿，PPP2.0模式已成公司新的增长点；今年7月公司拟推出第一期员工持股计划，体现了对行业和公司前景的信心。我们预测公司17/18年实现营收21.1/26.5亿，净利润4.0/5.4亿；给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位，对应2017年PE估值分别为33-36倍。
-
龙元建设（
600491.SH
）: —
立志打造行业领先的
PPP
全方位平台，数轮定增加快
PPP
落地。
1
）公司是长三角最大的民营施工企业，在稳步发展施工业务的同时，大力推进
PPP
业务；公司
2017
年
Q1
中标
PPP
订单
71
亿元，同比增长
450%
。我们预计
2017
年公司新签
PPP
订单数量和金额仍将保持高速增长，且
2016
年新签订单将在
2017
年大量落地，预计公司
2017
年业绩释放加快。
2
）公司立志打造行业领先的
PPP
全方位平台。公司通过
2014
年
12
月投资设立龙元明城，
2015
年收购杭州城投建设，形成了“一体两翼”的
PPP
布局，打造行业领先且稀缺的
PPP
全方位平台；
3
）数轮定增助
PPP
落地。自
2014
年以来，公司已成功增发
3
次，根据
2017
一季报，公司货币资金
22.1
亿元，在手资金充裕；
2016
年
12
月，公司再次发布定增预案，预计募资不超过
31.1
亿元，募资总额的
98%
用于投资公司已有
PPP
项目，通过新一轮的定增募集
PPP
项目所需资金，有助于公司加速
PPP
项目承接和落地。我们预计公司
2017/2018
年实现净利润
5.9/8.1
亿，给定目标价
12.17
元，对应
2017
年
PE
估值为
26
倍。
-
腾达建设（
600512.SH
）: —
PPP
兑现业绩高增，进军氢能源再创
50
年基业。
