【兴证有色钢铁】厦门钨业：业绩大超预期，老树开出新花

公司公布了2017年中期业绩：报告期内实现收入61.81亿元，同比增长了76.62%，营业利润6.94亿元，大增了4.55倍，实现归属于母公司净利润4.53亿元，同比增长了562%，上半年EPS为0.42元。

2017年二季度实现爆发：公司二季度单季实现收入37.89亿元，同比增长了87.9%，营业利润4.6亿元，同比增长了440%，环比一季度增长97%，归属于母公司净利润3.22亿元，环比一季度增长了145%。

1、钨钼价格回暖，公司钨矿及硬质合金业务爆发

• 上半年钨精矿价大幅回暖，公司钨矿及硬质合金业务盈利大幅提升。2017年年初至今，下游需求回暖明显，钨上游受收储及环保督查持续上升影响，钨精矿价格持续回暖，年初至今国内钨精矿价格上涨了20%，APT价格上涨了23%，钨精矿价格的回暖使得公司钨矿及硬质合金业务盈利能力大幅改善。公司公司旗下共有3个钨矿生产企业（洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎）。

2、锂电材料板块收入大幅增长，毛利率改善

• 锂电正极材料业务是公司未来发展重点。近几年公司也关注到了锂离子电池行业的迅速发展，公司积极进军锂离子正极材料领域，目前公司已经具备了包括磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂和三元材料等锂离子电池正极材料的能力。公司目前的锂离子正极材料产能合计为17500吨，其中锰酸锂1000吨、钴酸锂7500吨、三元材料8000吨和磷酸铁锂约为500吨。2016年公司生产锂离子材料1.46万吨，同比增长85.91%；销售1.34万吨，同比增长85.49%。

• 继续加大在动力锂电池领域布局，近两年产能将大幅释放。海沧分公司1万吨/年车用锂离子三元正极材料产业化项目进展顺利，初步预计于8月底完工投产；三明第二条三元正极材料生产线正在建设，新增产能6000吨/年，预计2018年建成投产；同闽东动力合作建设2万吨动力电池用高镍正极材料项目。

• 正极材料业务受益于上半年钴产品上涨。上半年由于钴产品价格持续大幅上涨，公司新能源业务受益于低价钴库存，整体毛利率持续大幅上升。从公司的新能源业务规模来看，随着规模经济的体现，公司毛利率也逐渐抬升，2016年公司电池材料业务毛利达到了9.22%。

3、稀土板块：稀土价格大幅回暖，盈利改善

• 稀土价格大幅回暖。年初至今，受益于国家持续收储及强有力的打黑政策落实，稀土价格迎来大幅回暖，其中氧化镨钕涨幅达到40%。稀土价格的持续回暖使得公司稀土业务盈利大幅改善。

4、盈利预测与评级

• 盈利预测与评级：鉴于公司主营业务产品，稀土、钨钼价格上涨，锂电材料盈利水平提升，调高对于公司的业绩预期。预计2017-2019年，公司实现净利润10.69亿元、14.88亿元、19.12亿元，对应EPS分别为0.99元、1.38元、1.77元，当前股价对应PE为28X、20X、16X，给予增持评级。

• 风险提示：钨、稀土价格大幅波动风险

上海财经大学经济学硕士。曾在华鑫证券担任行业分析师，2015年加入兴业证券。钢铁有色行业资深分析师。

清华大学材料学博士，曾就职于宝钢集团中央研究院，2015年加入兴业证券。