【公司•上汽集团】邓学：中报扣非净利+12%，下半年旺季开启

1、17中报营收3964亿，同比+12.9%；归母净利160亿，同比+6.0%；扣非归母净利157亿，同比+12.2%；毛利率12.8%，同比+0.4pct；净利率5.62%，同比-0.5pct。17Q2单季表现，营收1969亿、同比+20.5%，净利77亿、同比+8.0%，扣非75亿，同比+13.4%，毛利率12.5%、同环比+0.32/-0.67pct，净利率3.9%、同环比-0.45/-0.37pct，三费费率10.8%，其中销售费用率同比+0.46pct，整体波动幅度不大。

2、17H1利润拆解：预计大众通用（含销售）贡献约148亿元，同比+6%稳健，受益新车盈利强带动；五菱10.3亿元，同比-18%，主要是年初去库影响；自主品牌同比减亏超6亿元。

3、核心价值凸显：稳增长、高分红、低估值。①合资中型SUV/MPV强势放量，新品周期增厚盈利；自主荣威RX5/i6带动扭亏弹性大；②超高分红率稳定超50%，股息回报丰厚；③沪港通、MSCI全球化推动估值提升。

4、预计17-18年EPS为3.14、3.39元，18年8.9倍动态PE、6%股息率。盈利结构趋势向上，中报压力已过，红九月迈入年底旺季，推动估值切换启动。

风险提示：汽车行业景气度大幅波动。