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周期股投资也要寻找确定性：龙头思维，供给思维和替代思维。有一个问题值得思考：为什么那么多投资者纠结周期股？害怕周期的逼空行情？就此我们想清楚了一件事情：尽管供给侧逻辑的认同度有所提升，但周期股的魅力永远都是需求侧，永远都是伴随着需求上行趋势验证而来的超高股价弹性。因为如果主要基于供给侧的逻辑，基于“业绩好，估值低”的周期行情完全可以看做龙头股投资的一部分，只是市场主线的补充而非替代，那又何谈逼空呢？看好周期的投资者为数不少，但主要基于供给侧看好是一回事，而主要基于乐观的需求预期看好又是另外一回事。我们的观点是，供给侧改革的效果值得肯定，但需求侧持续超预期不宜过高期待，更乐观的需求预期仍不具备发酵的基础。基于花旗经济意外指数的观察，近期中美接替了欧日成为全球经济边际上超预期的方向，但中美经济预期都绝非高枕无忧：(1) 特朗普医改法案“虚晃一枪”，医改在8月国会休会之前难有建树，意味着税改短期内不具备讨论的基础。特朗普背水一战又遭挫折，中短期影响是，驱动再通胀交易预期升温的最直接逻辑无法成立；长期影响是，特朗普在中期选举之后面临更大政治阻力的概率上升，政治风险构成经济稳定预期的扰动因素。(2) 国内金融整肃，交易摩擦增加，实体融资成本上升的负面影响只会落后，不会落空。(3)房地产长效机制明确，租售同权导向明确，房地产中期下行趋势进一步明确。(4) 前两个季度积极财政充分发力，三季度是稳中求进的关键时间窗口，财政继续发力将是大概率事件，财政扩张延续到四季度的难度较大，而明年受困于高基数，财政对于经济增长的支撑力减弱是大概率事件。当前周期股的逻辑与“春季躁动”逻辑神似，在需求侧(中观数据仍总体向好)和供给侧逻辑(环保预期增强，大宗价格保持强势)都尚未证伪的情况下，周期股仍存在一定的博弈性机会。但不论是乐观的需求预期发酵，还是供给侧改革提升估值都存在一定的天花板，周期股的逼空情绪，完全可以在银行、地产、建筑和家电家居等板块宣泄，在前期涨幅较大的情况下，周期股相对性价比的优势并不明显。所以，现阶段我们只建议从确定性的角度关注周期，关注基本面韧性更强的细分龙头；同时在环保供给收缩，和结构性需求改善方向上找机会，关注钢铁、化工(农药的环保供给侧逻辑)和雄安新区主题的投资机会。
新双创：集中力量办大事，龙头的双创。业绩趋势变化仍需耐心等待，中小创未到回归时。周四，国务院发文进一步推进“双创”，在我们看来，如今“双创”的思路已发生了明显变化。根植在投资者心中的双创是民营主导，中小企业在2C端做大做强；而新双创有两大变化：一是鼓励大企业双创(龙头的双创)，二是突出强调创投基金的作用。新双创本质上国家战略安全角度，集中力量办大事，以国家力量和大企业资源推动中国核心技术的进步。新能源汽车(产业链长+能源安全)、芯片、军工、网络安全、高铁、机器人(AI)都可能是受益方向。但遗憾的是，新双创和当前中小创行情的契合度并不高，一方面，中小创尚无法代表新经济的绝对龙头(港股和中概股的代表性更强)；另一方面，双创效果显现需要较长时间，而市场的核心关注点仍是眼下的确定性。再次提示我们夏季策略报告《应对“A股资产荒”》当中对于创业板外延业绩趋势的研究，2017年将是创业板外延业绩的高点，2018和2019年外延业绩将面临较大的下行压力。这意味着中小创业绩的改善需看到内生增长大幅上行，现阶段仍需耐心等待。短期行情仍以超跌反弹为主，中小创未到回归时。
