覃氏第一定律：存量博弈的市场，一致预期总是错的

很多投资者问我，当前债券市场潜在的利空我都知道，账户久期、杠杆都已经降得很低了，你告诉我市场还能跌到哪里去？ 3.5 以上的国债我们已经跃跃欲试了 。 本文重点不在于谈基本面研究，毕竟今年投资者对利好和利空因素的预期出奇一致，我们团队之前的报告也说了很多，下文我试图从交易的视角展望债券市场行情。

作为一名浸淫投资交易多年的研究员，站在目前的时点看债市，建议各位投资者不妨多一点耐心，说句老实话，短期来看我也不知道市场会跌到哪里去，但基于我个人的经验， 千万不要和趋势对抗，天上下石头，先不要纠结为什么不下雨而是下石头，跑掉不要被石头砸死才是王道，活下来比什么都重要。

我曾在上周的报告《在绝望中寻找希望，相信等待的力量——写在 10 年国债收益率破 3.5 阻力位之际》提到过：

“近期令我们感到困惑的是市场上无论是买方还是卖方，对于此次收益率上行的顶部区间看法惊人一致，以 10 年国债为例，包括我们团队在内的大部分人预测的阶段性顶部区间极限值为 3.6 。但正如前文所说，存量博弈的市场，市场一致预期通常都是错的，也就是说， 10 年国债的下行拐点大概率不是 3.6 附近，如果未来几天收益率进一步上行有效突破前期阻力位，那么 3.6 恐怕也难以守住。”

目前来看， 3.6 近在咫尺，如果 3.6 被突破了，那么 3.7 、 3.8 的位置也不是不可能。 从这几天的市场走势来看，行情恐怕已经进入了阴跌状态， 相信老司机应该都知道， 任何一个市场，暴跌不可怕，阴跌才可怕，阴跌才是熊市的经典形态 。 青蛙在温水里会不知不觉的被煮死，毛毛雨会不知不觉的打湿衣服，看似没有杀伤力的东西最容易让人丧失警惕。

我有个切身的感悟想和大家分享一下，这应该可以在很大程度上解释和预测近期的市场行情 。 为了贴上原创的标签，姑且无耻的称它为 “覃氏第一定律” 。

覃氏第一定律：存量博弈的市场，一致预期总是错的。

怎么去理解这句话？我曾在《破除“心中贼”——兼论当前债市的三个维度》这篇报告中提到过，原文如下：

“影响金融市场价格走势的根本原因在于预期差的形成，如果当前投资者对于债市的交易性机会非常确定的话，那么早就已经“ Price in ”到目前的价格中去了。一致预期只有在增量资金持续入市的市场中才可能实现。当增量资金持续入市，市场的蛋糕在慢慢变大时，即使投资者的市场相对份额变少，但绝对的量变大了，牛市来临时，所有参与者都可以分得一杯羹。而在存量博弈的市场，如果投资者预期过于一致，通常大部分人都是错的。因此，一季度很多投资者感觉行情不好抓，看多或看空的逻辑刚刚梳理清楚，行情立马转向，