专栏名称: 兴证资产管理

胸怀梦想追求财富，选择自己最适合的财富之路。或许稳健专业的我们只能给有限的人专业投资服务，但我们不吝啬分享我们的知识，欢乐，品味与想法。兴证证券资产管理有限公司，兴业证券旗下成员，券商资管，专业金融服务机构，用心提供有料有趣有品位的公众号。

兴证资管吕晓威：把投资者体验放在产品管理的第一位

兴证资产管理 · 公众号 · 投资 · 2024-09-12 16:50

正文

“善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。”相信经历了这几年市场行情的投资者们一定非常能够体会——风险控制远比收益更为重要，财富的积累是一个积跬步至千里的过程，不是短期的暴利追逐，稳定的小步前进远胜于大起大落。

落到投资上，控制好产品回撤意味着我们能够在不同的市场环境下少些时间浪费在修复上，从而为后续的收益增长奠定坚实基础。

不求出位但求稳健

一只债基如何能够在一众竞品中崭露头角？要么是业绩十分亮眼，要么就是债市调整时守得住。前者一时亮眼确实不难，但一直保持着领先优势者寥寥，因为久期拉长、杠杆放大势必占了至少一个，可持续性让人担忧；后者，在关键时刻抗跌，给足投资者安全感，才能在别人修复的时候寻求脱颖。

尤其是做固收投资，以机构为代表持有固收产品的投资者的风险偏好和承受能力往往有限，而过往一些年的经验告诉我们固收投资的风险也不可忽视，尽管多次有惊无险，但是多次经历也让深耕固收多年的吕晓威更加笃定相比激进的策略来博一个出彩，稳健的净值成长曲线才是做投资所追求的。

公募业务部

基金经理

吕晓威

工学硕士，13年证券投资经验，具备多年证券研究，以及债券、衍生品、大宗商品等各领域大类资产投资经验。

历任银河期货有限公司金融市场部量化投资负责人、投资经理，天风证券固定收益总部投资经理，浙商资管固定收益部投资经理。

吕晓威一直认为：“短债产品具有理财和货币替代的作用，守住回撤要与追求收益率一样重要，投资者对波动很敏感，既然投资者买了债基，那么安全性是最重要的。”所以他尽可能保持不受市场喧嚣的影响。行稳致远，进而有为——投资经理吕晓威深谙此道，在控制回撤方面可谓有自己的坚持。扛住一次债市调整可能是运气，但是多次都这样那很可能是投资经理对产品回撤的把控有着严格的要求。

图：兴证资管金麒麟悦享添利30天滚动持有债券A风险收益

数据来自wind，截至2024年9月6日。同类基金为wind分类的混合债券型一级基金，过往业绩不代表未来表现。

兴证资管金麒麟悦享添利30天滚动持有债券自成立以来，在数次债市波动中都表现出了较强的抗风险能力：

今年以来最大回撤仅为0.04%

2023年最大回撤为0.09%

近1年夏普比率为4.61

波动率为0.24%（截至2024.9.6）

尤其是在2022年末的债券市场波动中回撤为-0.37%，而同期市场短债基金平均为-0.55%，中长期债基指数为-1.08%

抗波动能力强，投资性价比相对较高。

不赚最后一个铜板

不赚最后一个铜板，意味着在投资决策中保持适度的理性与克制，敢于止盈：知进而不知止者，虽得必失。“过往错过的就错过了，还是应该把握当下，我们每天都可能会犯错，但是不能用一个错误去解决另一个错误。”市场的变化往往难以精准预测，因为市场在运行过程中，我们其实不知道最后的收益率到哪一步，或许市场觉得2%是一个底部，它也可能走到1.8%、或者更低的水平，预测这个位置其实意义并不大，收益的高点经常转瞬即逝，随之而来的可能是风险的急剧上升。当各种指标显示风险在逐步累积时，吕晓威往往会倾向于调整投资策略，及时止盈。吕晓威认为“做有性价比的事情，舍弃掉高风险却只获得低收益的投资，不放过错误定价的机会，在风险面前坚守，在机会面前突破”是他的投资原则。

吕晓威认为，在市场波动中控制产品回撤有多个方面。首先因为债券市场波动的趋同性比较强，不同券种之间的相关性比较强，基本是受信贷周期影响的，所以控制回撤首要关注择时方面。

2023年8月债市回调时的产品回撤控制

2023年8月份的市场回调中，兴证资管金麒麟悦享添利30天滚动持有债券大约回撤-0.09%，而同期短债基金回撤大约-0.15%。

在谈到当时的市场情况时，他说在很多时候信用债相对于利率债表现出抗跌的特性主要是因为信用债的流动性不如利率债，因此卖出的力量会首先集中在利率债或者金融债等高流动性资产上，而当调整时间不长、市场恢复的的时候，可能信用债还没有到调整的时候，这样就表现出了抗跌的特性；但是如果市场持续调整，那么信用债后期的跌幅可能会比较大。在2023年8月的调整中，持仓中的信用类资产就表现出了抗跌的性质。

2024年的产品回撤控制

而2024年的产品回撤大约-0.04%，依然优于同期短债基金-0.14%的回撤。

这次回撤把控主要来源于券种的切换，在2024年信用利差被压缩到很小的水平，中低等级的信用债相对于利率债或金融债的性价比已经偏低，因此吕晓威果断做了一些券种的切换，而这时金融债和利率债在这次回调中恰好表现出较好的抗跌性。

二级债基的回撤控制

控制回撤的理念不止在低风险产品中，也会被运用到二级债基的管理中，兴证资管金麒麟兴享增利六个月持有期债券是一只二级债基，成立以来的最大回撤仅为-0.76%，而同期二级债基平均回撤为-4.25%。

在谈到含权产品的回撤控制时，吕晓威认为——在含有权益类的产品中，择时和止盈的力量体现的更加重要一些，尤其是在市场情绪高涨的时候，止盈是很大的决定，因为可能会错过后面一段的收益。在2023年8月和2024年5月后，止盈的操作贡献了一定超额收益。

“我相信从中长期的角度来说，运用这种方法是能够持续不断积累收益的。因为从绝对收益的角度来考虑这些问题时，先是在考虑风险和潜在损失，其次才是能获得多少收益。这样一来，产品净值曲线长期可能会呈现一个健康的趋势。”认真做好每天的投资、勤奋捕捉市场变化，会花上好几个小时复盘思考是吕晓威的常态，这不仅是对客户资产的负责，也是对自身专业素养的考验。

投资没有捷径，每个BP都是慢慢耕耘出来的；在风险与收益的博弈中，知止不殆，才更有可能走出一条稳健、可持续的路。

投资需要耐心和等待

当问起对后市怎么看，会不会对策略等做适时的调整，吕晓威说：“固收市场在今年不断创造历史，尤其是超长期国债收益率在不断创造新低，价格透支了未来的部分预期，这种高回报并不是可以一直持续的。之前有一些历史有效的策略在低利率时代下已经有些失效了，很多时候追涨反而会导致高波动，但是根据当下的情况去调整策略是持续要做的。”

不要为高溢价付费，做理性的、看得懂的投资。投资没有标准的范式，而独立思考实在是当下一种优秀而稀缺的品质。

资产间的悲欢并不相通，对“确定性”的追逐却从未停止，“确定性”是相对的，对于投资者来说其实就是追求的震感低、体验佳、可持续，仅此而已，而身为投资经理，给投资者带来好的体验、追求好的结果一直是产品管理的第一要义。

往期推荐

兴证资管吕晓威：金牛投资经理的中短债配置之道

普通人如何了解固收产品的内涵？

麒麟说说债 | 细说债券基金分类，如何选择？

债市持续调整，债券基金还能买吗？

风险提示：观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，观点具有时效性，可能随市场环境变化产生调整，不构成对任何信息受众群体的任何相关的投资建议与预测。过往业绩不代表未来表现，投资有风险，选择需谨慎。

吕晓威于2010年5月开始从事研究，于2011年1月开始从事投资。历任银河期货有限公司金融市场部量化投资负责人、投资经理，天风证券固定收益总部投资经理，浙商资管固定收益部投资经理。

兴证资管金麒麟悦享添利30天滚动持有债券型集合资产管理计划、兴证资管金麒麟恒睿致远一年持有期混合型集合资产管理计划。兴证资管金麒麟悦享添利30天滚动持有债券型集合资产管理计划公募化合同变更生效日期为：2022年5月30日。业绩比较基准为：中债综合财富（1 年以下）指数收益率*85%+一年期定期存款基准利率（税后）*15%。自集合计划变更生效之日起业绩、业绩比较基准收益率为：2022.5.30-2022.12.31，A类份额净值增长率为1.22%，同期业绩比较基准收益率为1.01%；B类份额净值增长率为1.40%，同期业绩比较基准收益率为1.08%；C类份额净值增长率为1.11%，同期业绩比较基准收益率为1.01%。2023.1.1-2023.12.31，A类份额净值增长率为3.24%，同期业绩比较基准收益率为2.47%；B类份额净值增长率为3.54%，同期业绩比较基准收益率为2.47%；C类份额净值增长率为3.04%，同期业绩比较基准收益率为2.47%。现任投资经理为：吕晓威（2022.5.30~至今）

投资经理吕晓威管理的其他产品包括兴证资管金麒麟兴享增利六个月持有期债券型集合资产管理计划（以下称本集合计划）公募化合同变更生效日期为：2022年11月7日。业绩比较基准为：中债-综合全价（总值）指数收益率×90%+沪深300指数收益率×5%+银行活期存款利率（税后）×5%。自集合计划变更生效之日起业绩、业绩比较基准收益率为：2022.11.7-2022.12.31，A类份额净值增长率为0%，同期业绩比较基准收益率为-0.60%；C类份额净值增长率为0.11%，同期业绩比较基准收益率为-0.14%。2023.1.1-2023.12.31，A类份额净值增长率为1.12%，同期业绩比较基准收益率为1.31%；C类份额净值增长率为0.71%，同期业绩比较基准收益率为1.31%。现任投资经理为：吕晓威（2022.11.7~至今）。

兴证资管金麒麟恒睿致远一年持有期混合型集合资产管理计划公募化合同变更生效日期为：2021年12月27日。业绩比较基准为：中债综合（全价）指数收益率×80%+沪深300指数收益率×15%+恒生指数收益率×5%。自集合计划变更生效之日起业绩、业绩比较基准收益率为：2021.12.27-2021.12.31,B类份额净值增长率为-0.20%，同期业绩比较基准收益率为0.28%；2022.1.1-2022.12.31，A类份额净值增长率为-3.31%，同期业绩比较基准收益率为-3.15%；B类份额净值增长率为-6.97%，同期业绩比较基准收益率为-3.61%；C类份额净值增长率为1.36%，同期业绩比较基准收益率为-0.72%。2023.1.1-2023.12.31，A类份额净值增长率为-3.92%，同期业绩比较基准收益率为-0.75%；B类份额净值增长率为-3.92%，同期业绩比较基准收益率为-0.75%；C类份额净值增长率为-4.50%，同期业绩比较基准收益率为-0.75%。历任投资经理为：周萌（2021-12-27~2022-01-09），周萌、吕晓威（2022-01-10~2022-09-15），吕晓威、范驾云（2022-09-16~至今）。

兴证资管金麒麟悦享添利30天滚动持有债券是债券型集合资产管理计划，其风险收益水平低于股票型集合资产管理计划和混合型集合资产管理计划，高于货币型集合资产管理计划及货币市场基金。本集合计划现任投资经理为吕晓威。管理人评定的本产品风险等级为R2-中低风险，投资者认/申购产品的风险等级分类以推广机构的风险等级评价情况为准。本集合计划A类或C类计划份额每个开放日开放申购，但本集合计划每笔A类份额和C类份额的最短持有期为六个月，最短持有期内，投资者不能提出申请赎回所持有的份额，最短持有期到期日及以后投资者可提出赎回申请。

管理人承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用集合计划财产，但不保证投资本集合计划一定盈利，也不保证最低收益。因集合计划价格可升可跌，亦不保证份额持有人能全数取回其原本投资。产品的过往业绩并不预示其未来表现，管理人管理的其他产品的业绩并不构成本产品业绩表现的保证。管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与集合计划财产的投资运作。中国证监会对本集合计划准予变更，并不表明其对本集合计划的投资价值及市场前景等作出实质性判断或保证，也不表明投资于本集合计划没有风险。本产品由兴证证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本材料不构成任何法律文件，本材料中包含的内容仅供参考，具体以相关产品合同内容为准。产品合同、招募说明书和产品资料概要已按照要求在中国证监会基金信息披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和管理人网站http://www.ixzzcgl.com/公开披露，投资者可查阅产品法律文件。本产品为非保本型产品，存在净值波动，投资风险由投资者自行承担，市场有风险，投资需谨慎。