利率全面提高，超储历史低位——一季度货币政策报告解读
中国人民银行
2017
年
5
月
12
日发布《
2017
年第一季度中国货币政策执行报告》，我们的结论是：
利率全面提高，超储历史低位。
贷款利率全面提高。
央行公布
1
季度金融机构贷款利率较去年
4
季度大幅上升
26bp
至
5.53%
；其中一般贷款利率上升
19bp
，票据利率上行幅度高达
87bp
，房贷利率上升
3BP
。
1
季度金融机构超储率大降至
1.3%
，为
2011
年以来的最低点，反映流动性趋于紧张。
货币操作“削峰填谷”。
央行指出长期性、季节性、临时性因素容易引起银行体系流动性大起大落，有时出于“填谷”的目的会以较大力度持续操作，有时出于“削峰”的目的会持续停做或净回笼流动性，这些都是正常的操作安排。未来一段时间央行逆回购操作将以
7
天期为主，
MLF
操作将以
1
年期为主。
“缩表”不意味着收紧银根。
央行在专栏中对
2
、
3
月份的央行“缩表”进行了解释，
2
月缩表主因是现金投放的季节性波动，春节现金需求先增后减，导致央行资产负债表先扩后缩；
3
月缩表则是因为财政存款投放加快；此外商业银行预防性流动性需求变化也产生影响。所以中国央行“缩表”并不意味着收紧银根，也不宜与国外央行进行对比。
经济向好有周期性因素的作用。
央行在专栏和报告中还对宏观经济走势进行了讨论，认为中国经济近期向好既有改革和结构调整的功劳，也有周期性等因素的作用，经济内生增长动力仍待增强，结构性矛盾还比较突出，稳定经济增长、防范资产泡沫和促进环境保护之间的平衡也面临较多挑战。
通胀预期有所回调。
央行
1
季度城镇储户问卷调查显示，在连续三个季度上升后，未来物价指数较上季下降了
6.1
个百分点。但非食品价格和服务价格持续上涨，对
CPI
产生一定推动作用。此外，
GDP
平减指数涨幅扩大，部分城市房地产市场热度仍然较高，仍需要密切关注通胀走势。
去杠杆、防风险继续。
央行解释
1
季度上调政策利率一方面属于随行就市，不宜与加息划上等号，另一方面也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。下一阶段，央行提出要促进金融服务实体经济，高度重视防控金融风险，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，有序化解处置突出风险点，切实维护国家金融安全。
债券非标萎缩，贷款依旧多增——
4
月金融数据点评
5
月
12
日央行公布
2017
年
4
月金融统计数据：
4
月新增社融
1.39
万亿，同比多增
6133
亿；
M2
增速由
3
月的
10.6%
降至
10.5%
；当月金融机构贷款增加
1.1
万亿，同比多增
5422
亿。我们的观点是：
债券非标萎缩，贷款依旧多增。
债券、非标大幅回落。
4
月新增社融总量
1.39
万亿，环比少增
7000
多亿，同比多增
6133
亿。其中对实体贷款新增
1.08
万亿，同比多增
5164
亿；金融去杠杆压缩非标增长，表外委托、信托贷款、票据融资仅新增
1770
亿，大幅走弱；债市利率飙升令企业债净融资仍维持在
435
亿的低位。债券、非标锐减的情况下，信贷成为社融主要方式。
信贷同比高增。
4
月新增金融机构贷款
1.1
万亿，同比多增
5422
亿。其中居民中长贷微降至
4441
亿，增速仍不低，但地产销售降温以及监管趋严未来会继续向房贷传导；
4
月地方债对信贷冲击减弱，再加上贷款对发债、非标形成一定替代效应，
4
月非居民中长贷增长
5226
亿。
社会加政府融资回落。
虽然
4
月份社会融资总量同比多增
6133
亿，但
4
月份政府融资大幅萎缩、同比下降
7187
