传统宏观数据往往以季频、月频为主，形成一定的数据验证空窗期，难以同步观察当下经济的景气情况，特别是在政策落地效果验证期，预期与现实博弈加剧，更高频率的经济指标更有助于及时了解景气程度的边际变化，对滞后的宏观数形成领先指示，但高频数据本身多样性较强，如何高效、清晰地通过微观结构观察基本面运行成为重要课题。
据此，我们基于描绘经济的多个维度构建经济高频指数，并展开定期跟踪，具体如下：
如何构建更为高频的经济指数？
我们使用主成分分析技术（PCA）捕捉数据中的相关关系形成合理的权重，避免了主观权重设定，反映底层高频数据的真实波动，同时，为了反映经济结构转型特征，使用指数平滑的方式对权重向量进行适时更新。
高频指数编制：从解构经济到多维合成。
高频经济指数的编制大致分为三个步骤：
1）拆解：供给端（工业生产）+需求端（投资、消费、出口）组成二级指标的主要维度。
2）筛选：基于代表性和时效性筛选得到30个高频指标。指标体系的拆解和选取，主要基于两个原则：一是，选取的指标需要具有代表性和重要性；二是，优先选取发布频率在日度、周度的指标，部分指标在旬度则对齐至周度。
3）合成：兼顾动态更新与历史可比，采用滚动主成分分析法。
高频指数特征：趋势与拐点的呈现。
（1）供给端：
工业生产指数。当前工业生产指数小幅反弹，指向生产边际改善，与制造业PMI的连续回升形成对应。自9月份，在政策思路更加强调逆周期调节的转变，制造业PMI与高频工业生产指数都同步改善。
（2）需求端：
基建、地产、消费与出口指数。今年以来，基建指数中枢下移，主要源于上半年专项债发行节奏偏慢，当前时点基建投资增速有所放缓，主因年内资金额度发行完毕，基建项目融资存在不足。地产指数总体与商品房销售情况正相关。
近期的地产利好政策释放之后，随着二手房销售的回暖，地产指数初显回升态势。
消费指数整体与社零当月同比高度正相关，当前仍指向消费动能仍存不足。
出口指数波动较大，拐点判断上相较出口增速更多反映后续边际变化，当前出口指数表现震荡。
经济高频总指数：从经济基本面到债市定价基准，指数对于不同阶段行情演绎的基本面特征具有一定解释作用。
我们基于五大经济分项指数，进一步利用滚动回归方法计算得到经济高频总指数。总体来看，指数在趋势与10Y国债收益率的走势在不同时期存在趋同和背离的特征。
经济高频指数周度一览
经济整体环比走弱，供需均有弱化。
截至12月28日，经济高频指数历史分位数为9.3%，较上周环比小幅下降0.2个百分点，环比上月下降1.7个百分点。
分项来看：
1）工业生产稳步修复：
近一周趋势看，工业生产指数小幅震荡，结束连续15周的扩张，主因煤化工指数回落，历史分位数下降0.3个百分点至26.7%，仍待政策发力；
2）基建投资低位震荡：
近七周基建投资指数维持在0.51水平震荡，历史分位数仍处低位25.9%，较上周回落0.5个百分点，较上个月回落1.0个百分点；
3）地产销售回落：
地产销售指数连续两周回落，分位数较上周回落0.3个百分点至7.8%，环比上月回落3.5个百分点；
4）消费连续4周改善，但部分分项有所弱化：
消费指数读数0.55，分位数较上周回升2.9个百分点至69.1%，较上月水平高4个百分点，已连续四周改善。其中乘用车消费在以旧换新补贴下仍有热度，但小幅降温，旅游指数降幅显著；
5）出口边际继续放缓：
出口指数分位数仍在81.3%的高位，较上周走弱0.3个百分点，较上月走弱1.6个百分点。
风险提示：
央行存在超预期收紧货币政策的可能、指数编制方案的权重计算仍会受到异常值与缺失值填充的影响导致指数的失真与不稳定、流动性超预期变化。
1. 如何构建更为高频的经济指数？
1.1. 高频指数编制：从解构经济到多维合成
1.2. 高频指数特征：趋势与拐点的呈现
1.3. 经济高频指数周度一览
2. 基本面高频数据跟踪
2.1. 生产端
2.2. 基建端
2.3. 地产端
2.4. 消费端
2.5. 出口端
2.6. 通胀端
3. 风险提示
GDP增速与债市利率之间的关系一直是市场较为关注的话题，历史上的债市行情演绎中，基本面现实与预期的相互博弈往往占据重要地位，而基本面运行又会对政策方向产生影响。
传统宏观数据往往以季频、月频为主，形成一定的数据验证空窗期，难以同步观察当下经济的景气情况，特别是在政策落地效果验证期，预期与现实博弈加剧，更高频率的经济指标更有助于及时了解景气程度的边际变化，对滞后的宏观数形成领先指示，但高频数据本身多样性较强，如何高效、清晰地通过微观结构观察基本面运行成为重要课题。
据此，我们基于描绘经济的多个维度构建经济高频指数，并展开定期跟踪，具体如下：
1. 如何构建更为高频的经济指数？
从低频到高频，构建经济高频指数对于形成资产价格前瞻预期具有重要意义。经济基本面作为债市利率的重要决定变量，是资产定价的重要参考。
但目前，官方发布的数据多以季频、月频为主，如统计局编制的月度经济数据往往在次月15号发布，具有一定的滞后性。
市场中，越来越多投资者将观察视角转向高频指标，高频数据大多在核算上较为简单，可以同频发布旬度、周度、日度数据，其时效性有助于投资者形成对当下时点的景气感知和一定的前瞻预期，更好地把握债市行情的波动特征。
但在纷繁多样的高频指标中，构建经济指数存在难点。
一方面，从数据层面来看，高频数据数量众多，且涵盖广泛的经济主体。从工业生产的粗钢产量到服务消费的电影票房，高频经济指数需要确定合理的权重来加总他们以反映整体的经济运行冷暖；
另一方面，从经济发展阶段来看，我国经济整体正在不断从以房地产（投资）拉动为主，逐步转向以消费拉动的经济增长模式，在结构性转型的大背景下，各个经济成分对于经济增长的贡献度在逐渐发生变化，这意味着权重需要以合适的方式更迭以反映这种结构转型的特征。
基于此，我们使用主成分分析技术（PCA）捕捉数据中的相关关系形成合理的权重，避免了主观权重设定，反映了底层高频数据的真实波动，同时，为了反映经济结构的转型特征，使用指数平滑的方式对权重向量进行适时更新。
1.1. 高频指数编制：从解构经济到多维合成
高频经济指数的编制大致分为三个步骤：1）拆解经济高频指数；2）筛选高频经济指标；3）指数合成。
1）拆解：供给端（工业生产）+需求端（投资、消费、出口）组成二级指标的主要维度。
由于从高频指标到经济基本面的链条较长，若不加分类的使用大量数据进行合成，最终的指数结果存在难以解释。考虑将高频经济指数进行拆分，工业是国民经济的主体，供给端我们关注工业生产，需求端则参考GDP支出法核算，拆分为基建投资、地产销售、消费、出口，并对应合成工业生产、基建投资、地产销售、消费、出口五个二级指数。
2）筛选：基于代表性和时效性筛选得到30个高频指标。
接下来，通过选取若干高频指标数据构建二级指数，以表征这五大领域的景气变动情况。指标体系的拆解和选取，主要基于两个原则：
一是，选取的指标需要具有代表性和重要性
，如工业生产中，对全行业进行数据采集并不可取，会面临严重的数据缺失的问题。由于上下游的生产往往存在高度相关，选择指标时尽可能选择工业生产的核心环节，通过相关性的传导，核心指标可反映该部门的大部分特征。
二是，优先选取发布频率在日度、周度的指标
，部分指标在旬度则对齐至周度，通过对高频数据的监测，尝试对工业经济的实时动态进行跟踪和捕捉。最终共选取30个高频数据：
其中，工业生产指数覆盖汽车、钢铁、化工、煤化工、玻璃、沥青等领域选取了对应的12个高频数据；基建投资指数覆盖沥青和水泥4个相关的指标；地产销售指数覆盖土地和商品房的成交量价等4个相关指标；消费指数包含汽车和其他消费共7个指标；出口指数包含集装箱运价等3个指标。
3）合成：兼顾动态更新与历史可比，采用滚动主成分分析法。
上述30个指标反映了各自领域的生产或者消费情况，但各自的量纲不一，在经济中的重要性也不相同。为使结果更加直观和可读，我们需要确定合理的权重将各个指标进行加权集成，采用“平滑”的逐步更新更能反映出经济转型过程中，相关关系发生的变化。
具体而言，高频经济景气指数构建方法如下：
首先，高频数据标准化。
首先将所需的数据进行季节性调整，进一步为了排除量纲的影响，对季调后的数据Min-Max标准化；
其次，主成分分析确定权重，并以方差解释率加权合成指数。
以工业生产指数为例，使用过5年数据为窗口期进行主成分分析，选取前N个主成分使得累计的方差解释率超过80%，以确保滚动窗口中保留了足够多的信息。进一步以方差解释率合成二级指数：
其中，
Fi
表示第
i
个主成分，
ωi
表示第
i
个主成分的方差解释率。
再者，指数平滑更新权重。
为了避免由于数据中的极端值或者异常值的出现，导致权重的大幅波动，使得两期之间的指数不可比，更新权重的方式并不直接采用窗口期的新权重。同时，由于经济结构的转型是潜移默化的，而非瞬时的，指数平滑的方式很好的刻画了这一特征：
其中，
α为平滑参数，为当前窗口期计算出的PCA权重，最终用于指数集成的权重为ωi,t。
最后，采用滚动回归，将五个二级指数合成高频经济指数。
最终高频经济指数要回归债市定价的最终目标，使用十年期国债到期收益率和工业生产指数、基建投资指数、地产销售指数、消费指数和出口指数滚动回归，以反映不同指数对收益率的影响，并以回归系数作为权重合成高频经济指数：
1.2. 高频指数特征：趋势与拐点的呈现
分项指数的构建蕴含真实生产信息，较为客观。从构建原理上，分项高频指数并不直接与宏观指标产生联系，而是通过合适的高频指标选取以及科学的权重设定，反映的是真实生产数据中的工业生产情况，旨在跟踪经济走势的边际变化，
具体从各分项指数的构建测算来看：
（1）供给端：工业生产指数
工业生产指数总体而言较好的反映了工业生产状况和制造业走势，在趋势和拐点的判断表现出高胜率。
从趋势上看，工业生产指数与工业增加值以及制造业PMI整体呈现正相关关系。从拐点上，工业生产指数与工业增加值当月同比基本对应，例如，我们可以观测到2020年2月工业生产指数触底之后快速反弹，以及2022年至2023年间，由于政策发力、产业升级和外需支撑等因素下，工业生产指数持续上行。
当前工业生产指数小幅反弹，指向生产边际改善，与制造业PMI的连续回升形成对应。
自9月份，在政策思路更加强调逆周期调节的转变，制造业PMI与高频工业生产指数都同步改善。
（2）需求端：基建、地产、消费与出口指数
基建投资指数整体反映传统基建投资情况，当前仍在低位。
总体而言，基建指数较好反映了传统基建的投资情况。今年以来，基建指数中枢下移，主要源于上半年专项债发行节奏偏慢，当前时点基建投资增速有所放缓，主因年内资金额度发行完毕，基建项目融资存在不足，预计明年基建景气度仍有较大改善空间。
地产指数总体与商品房销售情况正相关，当前扭转下行趋势初显回升。
地产销售指数与商品房销售呈现高度正相关，较好的反映了地产销售的趋势。2020年以前，商品房销售指数维持高位，较好捕捉了2月的拐点下探。2021年以来，地产销售指数不断下行，与低位运行的房地产市场形成对应，在近期的地产利好政策释放之后，随着二手房销售的回暖，地产指数初显回升态势。
消费指数整体与社零当月同比高度正相关，当前仍指向消费动能不足。
整体而言，消费指数在趋势跟踪上表现较好，特别是在2020年2月触底，随后由于电影和商品消费的回暖，指数快速回升。年初至今，低物价循环和居民收入增速预期走弱因素下，消费仍然承压。
出口指数波动较大，拐点判断上相较出口增速更多反映后续边际变化，当前出口指数表现震荡。
2020年后，欧美国家生产停滞，我国率先实现有序复工复产，出口景气度持续维持高位，出口指数也随之大幅上行。出口指数往往在出口走势拐点后显示后续变化，如今年9月出口当月同比增速表现下行，出口指数也在后续表现中随之回落。
（3）经济高频总指数
从经济基本面到债市定价基准，指数对于不同阶段行情演绎的基本面特征具有一定解释作用。
我们基于五大经济分项指数，进一步利用滚动回归方法计算得到经济高频总指数。总体来看，指数走势与10Y国债收益率的走势在不同时期存在趋同和背离的特征：
例如2021年3月，国债利率自3.25%的水平逐步回落，经济高频指数也从高位开始快速走弱，而在2022年末至2023年初，尽管经济指数显示基本面边际走弱，但强预期之下利率表现回调，二者走势分化。从最新点位来看，当前高频经济指数尚未企稳回升，债市定价降息预期，年末机构抢跑交易也推动利率下至新低。
1.3. 经济高频指数周度一览
经济整体环比走弱，供需均有弱化。
截至12月28日，经济高频指数历史分位数为9.3%，较上周环比小幅下降0.2个百分点，环比上月下降1.7个百分点。分项来看：
1）工业生产稳步修复：
近一周趋势看，工业生产指数小幅震荡，结束连续15周的扩张，主因煤化工指数回落，历史分位数下降0.3个百分点至26.7%，仍待政策发力；
2）基建投资低位震荡：
近七周基建投资指数维持在0.51水平震荡，历史分位数仍处低位25.9%，较上周回落0.5个百分点，较上个月回落1.0个百分点；
3）地产销售回落：
地产销售指数连续两周回落，分位数较上周回落0.3个百分点至7.8%，环比上月回落3.5个百分点；
4）消费连续4周改善，但部分分项有所弱化：
消费指数读数0.55，分位数较上周回升2.9个百分点至69.1%，较上月水平高4个百分点，已连续四周改善。其中乘用车消费在以旧换新补贴下仍有热度，但小幅降温，旅游指数降幅显著；
5）出口边际继续放缓：
出口指数分位数仍在81.3%的高位，较上周走弱0.3个百分点，较上月走弱1.6个百分点。
2. 基本面高频数据跟踪
2.1. 生产端
钢铁供需两弱，钢价横盘整荡。
截至12月27日，高炉开工率为78.7%，环比上周小幅下降0.9个百分点，环比上月下降2.9个百分点。截至12月20日，生铁日均产量较上月下降了1.6%至181.3万吨。截至12月27日，螺纹钢需求边际回落，环比上周下降8%，较上月上升5.9%。钢价横盘震荡，截至12月27日螺纹价格较上周小幅上涨0.1%。
各行业生产开工率有所分化。
截至12月27日，半钢胎汽车轮胎开工率79.2%，环比上周上升0.1个百分点，环比上月上升0.1个百分点。于化工行业，截止12月26日，江浙涤纶长丝织机开工率88.7%，环比上周下降1.0个百分点。PTA聚酯工厂负荷率小幅震荡，截至27日环比上周回升0.06个百分点至86.0%。发电行业耗煤量近期上行，截至12月27日，全国电厂发电耗煤环比上周增长1.99%，较上月同期增长12.1%。
2.2. 基建端
基建链季节性回落。
截至12月20日，水泥发运率环比上周下降0.7个百分点至31.7%，较上个月下降4.8个百分点，持续弱于往年同期。截至12月25日，石油沥青装置开工率环比上周下降2.6个百分点至25.9%，较上个月下降6.6个百分点，同比2019年同期下降14.4个百分点。
2.3. 地产端
地产端季节性走强，14城二手房成交价平量增。
12月23日-12月29日，100大中城市成交土地占地面积4207.30万平方米，环比上周下降16.43%。截至12月29日，30大中城市商品房成交面积445.28万平方米，环比上周上涨30.26%。城市二手房出售挂牌价指数与上周基本持平，截至27日，14城二手房成交面积环比上周上升2.35%。
2.4. 消费端
电影票房低位横盘，汽车消费热度仍高。
12月26日，电影票房7天移动平均为0.57亿元，低于2023年同期。12月15日-12月22日，零售汽车日均销量为8.7万辆，较上周环比增加4.7%，较上月上升14.4%。
2.5. 出口端
出口表现有所上涨，进口指数有所回落。
具体而言，12月20日-12月27日，SCFI、CCFI指数上涨2.9%、1.6%；CDFI指数下降0.3%。
2.6. 通胀端
食品价格有所分化。
截止12月27日，平均批发价猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋价格分别较12月20日变动-2.8%、2.0%、0.7%、-0.29%。
原油期货价格上涨。
截止12月27日，较12月20日布伦特原油期货结算价上涨1.7%，WTI原油期货结算价上涨1.6%。
