【华泰社服|业绩点评】科锐国际：业绩超预期，持续彰显品牌效应

核心观点

19Q1 业绩高增长，灵活用工成主要驱动

公司公告 19 年 Q1 业绩预告，归母净利润 2348-2727 万元，同比增长 55%-80% ，其中 Investigo 贡献权益利润约 400 万，非经常性损益约 300 万元，剔除二者影响，测算公司内生业绩增速在 34%-65% ，超出我们预期。公司 19 年 2 月公告 18 年业绩快报，全年收入 21.97 亿 /+93.53% ，全年净利润为 1.20 亿 /+61% ，为前期业绩预告（ 35%-60% ）上限，略超我们的预期（ 1.18 亿）。行业处黄金增长期，公司优势突出，长期看好增长潜力，我们预计 18-20 年 EPS0.66/0.93/1.19 元，目标价 42.56-43.49 元，维持增持评级。

灵活用工有望维持高速增长，预计为业绩增长主力贡献

一季度为猎头、招聘流程外包传统淡季，我们预计收入增速相对稳健；我们预计灵活用工维持高增长，为业绩增长主要驱动，我们预计截至 19Q1 公司外派灵活用工人数超过 11000 人。此外随着公司品牌知名度提升，大 B 客户 BPO 业务有所增加，通过提供薪酬管理、财务管理等服务贡献新增量。社保入税、 新个税法实施等 政策变化导致社保缴纳、税收扣缴等业务操作复杂度提升，通过非核心岗位外包，灵活用工有助于帮助企业节省人员招聘、运营管理成本、转嫁用人风险，有助于企业优化资源配置，实现效率最大化。长期来看人资行业规范度有望不断提升，公司有望长期受益。

提供全面人资服务解决方案，快速相应市场变化

公司已在超过 18 个行业及领域为客户提供全面人资服务解决方案，并不断通过技术赋能，促进技术与服务的融合，先后推出灵活用工平台“即派”、智库专家平台“翰林派”等新产品，完善服务能力，延伸中小企业客户。 19 年应对市场变化，公司继续不断推出创新产品。新个税法实施背景下，企业及个人对新旧税衔接、个税顺畅扣缴等等问题关注度较高， 19 年 1 月公司新推出薪税智能服务中心，提供一站式智能薪税解决方案； 19 年 4 月公司在线猎头平台“才客”推出“专场抢牛人”招聘服务，定位快速约到高意向 AI 专家，已服务滴滴、旷视、美团、陌陌等领先互联网科技企业。

行业处黄金增长期，公司优势突出，长期看好发展潜力，维持增持评级

公司积累佳能 / 苹果 / 平安 / 华为等优质客户，截至 18 H1 客户数量超 3000 家，合作期限长、复购率高； 18 年公司收购 Investigo ，二者在业务、客户层面的协同效应亦有望不断显现。灵活用工行业处渗透率长期提升的黄金发展期，公司客户优势、候选人资源优势及口碑优势有望持续凸显。原预计公司 18-20 年 EPS0.65/0.89/1.10 元， 18 年及 19 年 Q1 业绩超预期，上调盈利预测，预计 18-20 年 EPS0.66/0.93/1.19 元，可比公司 19 年平均 PE32 倍，公司有望持续内生增长 + 外延整合提升市占率，给予 19 年 46-47 倍 PE ，原目标价 32.04-32.93 元，调整至 42.56-43.49 元，维持增持评级。

风险提示： 猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、股东减持风险、核心人员流失、人力成本上升。

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