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最近，白百何火了。

娱乐圈的事我们不懂，但是我们看到了股市的波动：昨天，红墙股份大涨6.09%，百合花放量走低，收跌2.27%。

躺着中枪，说的就是这个。

在闲聊之余，还有一个奇特的电影映入了人们眼帘——《失恋33天》是个神奇的剧组，召唤了一群牛人：姚笛、文章，白百何，马伊琍，陈羽凡，张子萱……【2】

这个名单，大家可以好好回味一下。

在投资《失恋33天》的影视公司名单中，有一家，名叫新丽传媒，是一家IPO在审企业。今天，我们来重点研究。

这家公司，不看不知道，一看吓一跳。股东名单云集各界大咖：

有传媒同行，万达影视、光线传媒（二股东）；有互联网大佬，马化腾；有著名导演，陈凯歌；有著名演员，张嘉译、胡军等……

这么牛逼的阵容后，是新丽传媒最牛逼的核心竞争力：人。

新丽传媒签约了吴雪岚（甄嬛传编剧）、秦雯（辣妈正传编剧）、于正（于妈啊，美人心计，宫锁心玉的制片人）、陈凯歌（霸王别姬、赵氏孤儿的导演）、沈严（辣妈正传、手机、中国式离婚的导演）、张嘉译（蜗居、浮沉的演员）、胡军（建国大业、让子弹飞的演员），and so on……

新丽传媒深耕电视剧行业，表现不错。2014年，实现营收6.5亿，净利润1.3亿，毛利率50%。

其中，还少量涉及电影行业，其投资的《煎饼侠》《夏洛特烦恼》，已经成为深入人心的爆款，占据国内电影票房破10亿的两席位置。

此次募集9.2亿，用于补充营运资金，发行股数不超过总股本的25%，新丽传媒投前估值约为36.8亿。

和行业巨头华谊兄弟、光线传媒、华策影视相比，他的PE不高。在资本密集的影视剧行业，上市也是梦寐以求的道路了吧。

“颜值实力派，就看新丽传媒”

文：并购优塾团队 如需转载，请后台回复“白名单” 

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1）看点一：颜值实力派——新丽传媒

新丽传媒，成立于2007年2月7日。是国内电视剧业的龙头公司。

本次发行前，曹华益直接持有公司33.3%的股权，并通过其一致行动人曹强（喜诗投资）间接控制9.6%的股权，合计持有公司42.9%的股权。

因此，公司实际控制人与控股股东均为曹华益。具体股权结构如下：

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（发行人股权结构）

新丽传媒的股东名单可谓是明星云集，来瞅一瞅，认识几个：

陈凯歌（喜诗投资）、胡军、张嘉译、小宋佳等演艺界名人；

光线传媒、世纪凯旋（由马化腾控股）、万达影视等行业大佬也都悉数在列。

具体如下：

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（发行人股东名单）

另外，早在2013年10月，新丽传媒的初期股东王子文，因为移民的原因，将手中剩余全部27.64%的股权，以8.29亿的价格让转让给了光线传媒。

从进入到退出，共三年的时间里，王子文总计4560万元的投入最终变成了9.2亿元，获利超过了20倍。

吼吼~厉不厉害？

公司2012-2015年6月实现净利润分别为8,168万、1.2亿、1.3亿和1,825万。

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——发行情況

发行股数：不超过5,500万股，不低于发行后总股本的25%。

发行前每股净资产：3.90元

发行方式：网上发行和网下发行相结合

承销方式：余额包销

拟发行地：上交所

——募投情況

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（募投用途）

2）看点二：要做就做精品，热播电视剧是怎么制作的？

新丽传媒也许还有很多人没听说过，但是它拍出的很多电视剧相信都是妇孺皆知，比如下面这些：

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这些作品除了收视率高，获奖多之外，大多在观众眼中也是难得的佳剧，这些都主要受益于一个重要的竞争战略——“精品影视内容创作运营平台”的运营策略。

什么叫精品内容创作运营平台呢？

简单来说，精品影视内容创作运营平台就是坚持精品路线，通过良好的品牌吸引资源、持续盈利。

到底这个平台如何运作？

一般来说，有采购、制作、销售三个流程。

采购方面——主要包括：剧本创作与改编服务，演职人员的劳务，剧组生产工具的租赁，差旅、食宿等剧杂费，后期制作服务。

值得注意的是，电视剧实际是编剧的艺术，剧本质量的好坏可能直接影响到电视剧的质量。

所以，新丽传媒在剧本的创作和选择上也是下足了功夫：

它一贯坚持“剧本是一剧之本”，注重剧本积累和编剧合作。要么，选择自建编剧团队，自行根据社会热点和观众心理逆向选择进行开发；要么，就直接委托他人进行创作或者直接购买剧本。

委托创作也是很考验人的。新丽传媒一来，可以由自己发掘主题，再寻找编剧完成剧本，例如热播大剧《大丈夫》、《虎妈猫爸》；或者是由外部编剧先发起成品、半成品、创意等，再与新丽传媒寻求共同合作，代表作品有：《辣妈正传》、《女医明妃传》。

看到这里，我们不难发现：新丽传媒的剧本采购不仅仅局限于出钱购买，更重要的是实现与编剧的深入合作。

这样不仅可以利用新丽传媒对观众喜好和行业热点方面的了解，又能取得编剧的共鸣，加深合作。

生产方面——新丽传媒的拍摄模式分为独家拍摄、联合拍摄两种模式，具体采用哪种模式由主创人员情况、公司资金状况等因素综合决定。

销售方面——新丽传媒采用预售和发行销售相结合的方式，两者的区别就在于，销售时是否取得了发行许可证。

3）看点三：热播大剧拍完了，怎么卖掉赚钱？

电视剧的销售，包括著作权许可、转让，以及衍生产品销售两大块。

首先，电视剧单集售价怎么定价呢？

新丽传媒采取“成本+利润”的方式，即：制作成本和预期利润做为基础，再参考其他作品确定单集售价。

其次，卖电视剧的收入有哪些？

电视剧著作权中的播映权转让，是公司销售收入的主要来源，通常占销售收入的90%-95%。

具体来看，收入构成有以下组成部分：

a.播放权收入

主要是授权电视台、网络平台播放权；

b.音像版权收入

是将音像制品的出版及复制发行权授权给音像制作公司；

c.衍生收入（广告植入等）

运营流程具体如下：

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另外，电影业务的收入，则来自于电影版权的销售，以及各平台的传播权收入、音像版权收入和电影衍生收入等。

其中，电影版权销售的收入，是以影片票房分账收入为主。

传播权、音像版权的收入，则主要是向电视台、新媒体渠道、音像制作公司等收取。

电影衍生产品收入，来自植入广告及电影映前广告。

4）看点四：精品路线带来的高毛利，50%！

2012年—2015年上半年，新丽传媒的营收为3.05亿、4.43亿、6.55亿、2.21亿，净利润为8171.89万、1.27亿、1.31亿、1949万。

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其中，电视剧业务（播放权授权）占主要部分，2013、2014年营业收入分别较上年增长45.43%、47.62%。

再来看看毛利率。

新丽传媒的毛利率在行业内比较有竞争力。2012年—2015年上半年，新丽传媒的综合毛利率为54.95%、64.20%、50.38%、52.55%。

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其中，电视剧的毛利率在40%-60%之间，电影产品的毛利率约为60%-70%。

并且，受2012-2013年，热播大剧《北京爱情故事》、《我的父亲母亲》二轮销售的单价较高的影响，这两年的毛利率明显高于2014年毛利率。

看来，只要电视剧品质越高，则卖价越高，那么，也会对毛利率造成影响，行业的竞争力也就越高。

归根结底，还是要良心出品才行啊！

顺便，我们拿新丽传媒与可比上市公司对比看，新丽传媒的毛利率水平也明显高于行业平均水平。

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另外，我们再多提一点。那就是，由于影视剧行业的特殊性，新丽传媒在销售成本结转时，采用的是计划收入比例法。

对这个行业研究感兴趣的朋友，可以体会下这个公式：

计划销售成本结转率＝影视剧总成本／预计影视剧成本结转期内的销售收入总额×100%  

本期（月）应结转的销售成本＝本期（月）影视剧实现销售收入×计划销售成本结转率

所以说，结转期预计销售收入越高，本期应结转的销售成本越低。这个预计收入对于本期销售成本至关重要。从而也间接影响了当期毛利率的高低。

那老司机就会问了，这个预计销售收入可以随便预测吗？拿新丽传媒的过来瞧瞧。

新丽传媒主要影视剧预测总收入与累计实现收入对比：

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我们可以看出，新丽传媒主要发行影视剧预测总收入与累计实现收入差异较小，总体预测总收入实现比例为101.07%。

但其中也有一些偏差稍大的，《北京爱情故事》因为太火所以二轮销售价格超预期，《美人如画》因为对古装剧的乐观预期所以低于预测收入，《我的父亲母亲》也是反映不错，所以超预期。

总的来说，新丽传媒“预测能力”还挺准的。

5）看点五：编剧的艺术——电视剧行业

新丽传媒，以电视剧业务为起点，从事电视剧投资、制作、发行及衍生业务，2009年开始参与电影投资。

其从事的影视剧行业的上下游情况如下：

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电视剧行业，我们在幸福蓝海（中国电视剧大爆发！啥时才能赶超美剧！一文读懂电视剧行业商业模式，以上市公司幸福蓝海为例，详细解析（公司笔记））中，详细分析过。

这里，我们再补充几点：

2014年，中国电视剧市场规模约为130亿元，整体态势供过于求。

据2009年对我国国产电视剧调查结论，制作完成的电视剧只有80%可以进入电视台播出，剩余的20%电视剧因质量问题，被打入“冷宫”。

电视剧行业衡量电视剧品质的主要方式之一是，是否能在卫视的黄金档播出。

2009-2011年，全国获得发行许可证的电视剧部数为436部，但进入黄金时段播出的只有60%，且进入十大卫视黄金时段播出的只有36%。

这种态势表现出一个中国电视剧市场的一个典型特征：总量庞大，但精品难求。

但是，电视台又都是有身份、有地位的角儿，他们可不愿意降低身价去播放些低品质的电视剧。因此，大多卫视会争抢播放同一电视剧，重播率很高。

但，其中80%的电视剧在不足10个频道播出，只有3%的电视剧能实现21-30个频道反复播出。

这就反映出，精品电视剧的需求非常旺盛，但同时，也体现出精品电视剧的稀缺性。

就拿近期热播的《人民的名义》来说，这部电视剧总投资1亿多，湖南卫视花了2.2亿买断了五年内的电视台、网络平台的播出权与分销权，PPTV又以2亿购得了网络播出权及分销权。【1】

开播当日，独播改为共播，通过分销给爱奇艺、优酷土豆、腾讯视频、芒果TV、搜狐视频几家平台已经收回了版权的投资。 

再拿新丽传媒举个栗子。新丽传媒制作的《浮沉》《相爱十年》单集超过200万元，《辣妈正传》《虎妈猫爸》单集电视台播放价格超过400万元。

电视台不傻，只要电视剧好看，收视率有保障，贵点就贵点吧。

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由此，我们可以推论——电视剧市场的演变，一定会朝着精品电视剧的方向发展，从而使得整个行业优胜劣汰。

越好的电视剧卖的价格越高，抢的人越多，逐渐形成“卖方市场”。越差的电视剧无人问津，从而促使市场朝着集中度高的方向发展。

2014年，全国广播电视总收入（可以看做买方预算吧）达到4226亿，同比增13%；

2013年，乐视网购买影视剧的版权支出为12.7亿，同比增10%；

2012年，影视文化产品出口金额达到4.95亿美元，同比增475%，文化输出态势迅猛。

可以看出，电视剧市场的发展仍然具有很大的发展空间。

6）看点六：竞争态势，国资民营混战

国有制电视剧制作单位有：中国电影集团公司、八一电影制片厂、中国电视剧制作中心、华录百纳等。

中国电影集团——广电总局独家发起，1999年2月设立，院线和影院资源丰富，电影制作和发行实力均较强，主要作品包括电影《建国大业》、《建党伟业》等。

中国电视剧制作中心——国家级电视制作专业机构，是中央电视台所属的专门从事电视剧创作生产的单位。

华录百纳——创业板上市公司，主要偏重于电视剧的投资制作和发行业务，近年主要代表作有《王贵与安娜》、《永不磨灭的番号》、《咱们结婚吧》等。

知名的民营制的电视剧制作单位有：华谊兄弟、新丽传媒、海润影视、华策影视、长城影视、上海新文化等。

华谊兄弟——首批创业板上市公司，业务涵盖电影、电视剧和艺人经纪服务，是国内最具实力的民营影视制作企业之一，影视剧作品包括《我的团长 我的团》、《士兵突击》、《非诚勿扰》、《西游降魔篇》、《私人订制》等。

海润影视——成立于20世纪90年代，是国内老牌的电视剧投资制作民营企业，代 表作品有《亮剑》、《永不瞑目》等。

光线传媒——创业板上市公司，在影视剧方面主要侧重于电影的投资制作发行，主要代表作有《精武风云﹒陈真》、《泰囧》、《致青春》等。

上海新文化——创业板上市公司，主要偏重于电视剧的投资制作和发行业务，近年主要代表作有《原来就是你》、《隐形将军》等。

新丽传媒除了从事电视剧业务，还少量投资拍摄电影及其他。报告期内，共拍摄了5部电影：《搜索》《101次求婚》《我的早更女友》《煎饼侠》《夏洛特烦恼》。

虽然量不多，但是质量都比较高。《煎饼侠》《夏洛特烦恼》创造了国产电影史上仅有的8部超过十亿票房的电影。

电视剧是编剧的艺术，其核心竞争力，还是在于剧本创作上。与新丽传媒签订长期合约的编剧有：

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当然，还得要有一批牛逼的制片人、导演、演员才行啊~

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7）中介机构

保荐机构：中信建投证券股份有限公司

审计机构：瑞华会计师事务所

律师机构：北京国枫律师事务所 

评估机构：北京湘资国际资产评估有限公司

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PS：

新丽传媒在2015年11月递交的招股说明书中，给自己定了个三年计划，预计产出400集-500集电视剧和5-6部电影，并且，至少2部进入国产电影票房收入前十。

此次，新丽传媒的投前估值为36.8亿，以2014年的净利润1.6亿计算，PE也在30倍。较目前上市的华谊兄弟（33倍）、华策影视（38倍）、光线传媒（36倍）的市盈率较低，较为合理。

和巨头们的PK，除了剧本，还得要钱。不管巨头们怎么争，希望他们都能多拍点《人民的名义》《琅琊榜》这样的良心之作吧。

大家有什么看法，欢迎在楼下留言，一起讨论哦~

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本文写作参考以下材料，特此鸣谢：

【1】以“人民的名义”算笔账：热播背后谁赚钱？，每经网，2017-04-10

【2】卓伟曝白百何出轨，圈内猎人，2017-4-12

本文完

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