郭步超 联系人， SAC 执业证书编号： S0080116100006
鲁雁君 联系人， SAC 执业证书编号： S0080117050013
许 艳 分析员， SAC 执业证书编号： S0080511030007 ； SFC CE Ref: BBP876
雷文斓 联系人， SAC 执业证书编号： S0080116090029
邱赛赛 联系人， SAC 执业证书编号： S0080116100025
姬江帆 分析员， SAC 执业证书编号： S0080511030008 ； SFC CE Ref: BDF391
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• 从发行品种看，共 12 家发行人公告发行 12 支短融，发行额 92 亿元；共 44 家发行人公告发行 44 支超短融，发行额 417.1 亿元；共 43 家发行人公告发行 43 支中期票据，总发行额 479 亿元。 从行业分布看，本周短融中票共发行 99 支，其中城投 22 支，占比 22.2% ，与上周基本持平；产业债方面，综合投资 11 支，钢铁、基建设施、医药各 5 支，电力、化工、贸易、农业、租赁各 4 支，房地产、高速公路、煤炭、通信设备各 3 支，电子、港口、机械设备、建筑建材、汽车、燃气、有色金属各 2 支，机场、家电、零售、石油、食品饮料各 1 支。本周短融中票公告发行额共 988.1 亿元，发行额前五位的行业包括城投 221 亿元，综合投资 125 亿元，电力 95 亿元，煤炭 55 亿元和医药 51 亿元。 • 本周一级发行情况：城投债方面， AA+ 发行人超短融票面利率 4.65~4.68% ， 5 年中票常熟发投票面利率 5.3% ， AA 城投发行人 3+N 永续中票淮安开发票面利率 6.58% ，短端利率较上周上行 5BP 左右，长端利率上行超过 10BP ，本周已发行永续债资质偏弱，票面利率高于上周同评级个券近 60BP 。产业债方面， AAA 发行人主要集中在周期性行业，电力发行人华电集团 180D 超短融票面利率仅 4.18% ，与近几周五大发电集团超短融票面利率基本一致，可见优质发行人对融资成本仍然比较挑剔；煤炭发行人阳煤集团 249D 超短融票面利率 4.97% ，比上周发行的陕煤化 270D 超短融高 30BP ；钢铁发行人鲁钢铁 240D 超短融票面利率 5.19% ，说明市场对钢铁发行人的认可程度仍略低于煤炭发行人。 AA+ 发行人中，化工和贸易行业景气度较低，鲁西和广物控股， 270D 超短融票面利率 4.94~4.97% ，农业发行人牧原食品，其 270D 超短融票面利率 4.82% ；医药行业景气度相对较高，康美 5 年中票的票面利率 5.3% ，与同评级城投债利率相当，九州通考虑到行业优势等因素，其 137D 超短融票面利率 4.58% ， 1 年短融票面利率 4.7% ，融资成本仍然较低。 • 本周发行人中，海王生物、卧龙控股、奥克斯、花园集团、东华能源、大众公用、中国宝安、恒逸集团、正泰集团、康得新、晟晏集团、江苏沙钢集团、亨通集团、正邦集团、华西集团、德力西集团、东阳光、康美药业、大北农、三安集团、新疆众和、富通集团、九州通、正通联合、牧原股份、平安租赁为非国有企业，其余发行人均为国有企业。本周发行人中，海王生物、招商蛇口、东华能源、大众公用、中国宝安、京能清洁能源、康得新、华电能源、浙商中拓、华能国际、厦门港务、康美药业、辽宁成大、大北农、新疆众和、九州通、中国建材、牧原股份为上市公司，其余发行人均为非上市公司。 • 本周首次发行公募债券的发行人包括苏州园区、浦口城建，其余发行人均有评级历史。苏州园区所在区域财政实力较强且平衡性好；浦口城建是江苏省南京市浦口区城投，所在区域财政实力有限。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中阳煤非煤业务负担重，苏沙钢股东支持力度有限，沪城建整体看存在自由现金流缺口，国际港务规模较小且盈利能力不强；鲁钢铁债务负担沉重；花园和九州通盈利空间较窄，而且短期流动性压力较大，中南院、富通、三安和美兰机场持续存在自由现金流缺口；宝安集自身盈利能力弱，短期周转压力偏大，桂建工、东华能源和中拓内生偿债能力很弱，债务负担沉重。 • 本周永续中票有 17 义乌国资 MTN001 、 17 陕煤化 MTN002 、 17 华侨城 MTN003 、 17 济西城投 MTN002 、 17 广物控股 MTN001 、 17 蓉城地铁 MTN002 、 17 陕延油 MTN001 、 17 西江 MTN003 、 17 绵阳投控 MTN001 、 17 中南院 MTN001 、 17 成交投 MTN001 、 17 淮安开发 MTN002 ，发行条款统计见附表 4 。发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。 • 本周发行人中，越秀租赁主体评级于 17 年 7 月由 AA 上调至 AA+ 。此外，陕延油近年来投资支出规模大，持续存在自由现金流缺口导致债务负担快速增长，内生偿债能力较弱；海正由于药品供货不足导致部分客户流失， 16 年净利润亏损，同时受到欧盟药品出口限制以及辉瑞可能撤资的影响；平顶发展债务增长较快，同时当地财政平衡有所恶化。
• 从发行品种看，共 12 家发行人公告发行 12 支短融，发行额 92 亿元；共 44 家发行人公告发行 44 支超短融，发行额 417.1 亿元；共 43 家发行人公告发行 43 支中期票据，总发行额 479 亿元。 从行业分布看，本周短融中票共发行 99 支，其中城投 22 支，占比 22.2% ，与上周基本持平；产业债方面，综合投资 11 支，钢铁、基建设施、医药各 5 支，电力、化工、贸易、农业、租赁各 4 支，房地产、高速公路、煤炭、通信设备各 3 支，电子、港口、机械设备、建筑建材、汽车、燃气、有色金属各 2 支，机场、家电、零售、石油、食品饮料各 1 支。本周短融中票公告发行额共 988.1 亿元，发行额前五位的行业包括城投 221 亿元，综合投资 125 亿元，电力 95 亿元，煤炭 55 亿元和医药 51 亿元。
• 本周一级发行情况：城投债方面， AA+ 发行人超短融票面利率 4.65~4.68% ， 5 年中票常熟发投票面利率 5.3% ， AA 城投发行人 3+N 永续中票淮安开发票面利率 6.58% ，短端利率较上周上行 5BP 左右，长端利率上行超过 10BP ，本周已发行永续债资质偏弱，票面利率高于上周同评级个券近 60BP 。产业债方面， AAA 发行人主要集中在周期性行业，电力发行人华电集团 180D 超短融票面利率仅 4.18% ，与近几周五大发电集团超短融票面利率基本一致，可见优质发行人对融资成本仍然比较挑剔；煤炭发行人阳煤集团 249D 超短融票面利率 4.97% ，比上周发行的陕煤化 270D 超短融高 30BP ；钢铁发行人鲁钢铁 240D 超短融票面利率 5.19% ，说明市场对钢铁发行人的认可程度仍略低于煤炭发行人。 AA+ 发行人中，化工和贸易行业景气度较低，鲁西和广物控股， 270D 超短融票面利率 4.94~4.97% ，农业发行人牧原食品，其 270D 超短融票面利率 4.82% ；医药行业景气度相对较高，康美 5 年中票的票面利率 5.3% ，与同评级城投债利率相当，九州通考虑到行业优势等因素，其 137D 超短融票面利率 4.58% ， 1 年短融票面利率 4.7% ，融资成本仍然较低。
• 本周发行人中，海王生物、卧龙控股、奥克斯、花园集团、东华能源、大众公用、中国宝安、恒逸集团、正泰集团、康得新、晟晏集团、江苏沙钢集团、亨通集团、正邦集团、华西集团、德力西集团、东阳光、康美药业、大北农、三安集团、新疆众和、富通集团、九州通、正通联合、牧原股份、平安租赁为非国有企业，其余发行人均为国有企业。本周发行人中，海王生物、招商蛇口、东华能源、大众公用、中国宝安、京能清洁能源、康得新、华电能源、浙商中拓、华能国际、厦门港务、康美药业、辽宁成大、大北农、新疆众和、九州通、中国建材、牧原股份为上市公司，其余发行人均为非上市公司。
• 本周首次发行公募债券的发行人包括苏州园区、浦口城建，其余发行人均有评级历史。苏州园区所在区域财政实力较强且平衡性好；浦口城建是江苏省南京市浦口区城投，所在区域财政实力有限。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中阳煤非煤业务负担重，苏沙钢股东支持力度有限，沪城建整体看存在自由现金流缺口，国际港务规模较小且盈利能力不强；鲁钢铁债务负担沉重；花园和九州通盈利空间较窄，而且短期流动性压力较大，中南院、富通、三安和美兰机场持续存在自由现金流缺口；宝安集自身盈利能力弱，短期周转压力偏大，桂建工、东华能源和中拓内生偿债能力很弱，债务负担沉重。
• 本周永续中票有 17 义乌国资 MTN001 、 17 陕煤化 MTN002 、 17 华侨城 MTN003 、 17 济西城投 MTN002 、 17 广物控股 MTN001 、 17 蓉城地铁 MTN002 、 17 陕延油 MTN001 、 17 西江 MTN003 、 17 绵阳投控 MTN001 、 17 中南院 MTN001 、 17 成交投 MTN001 、 17 淮安开发 MTN002 ，发行条款统计见附表 4 。发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。
• 本周发行人中，越秀租赁主体评级于 17 年 7 月由 AA 上调至 AA+ 。此外，陕延油近年来投资支出规模大，持续存在自由现金流缺口导致债务负担快速增长，内生偿债能力较弱；海正由于药品供货不足导致部分客户流失， 16 年净利润亏损，同时受到欧盟药品出口限制以及辉瑞可能撤资的影响；平顶发展债务增长较快，同时当地财政平衡有所恶化。
本文所引为报告摘要部分，报告原文请见
