文/小白读财经（ID：xiaobaiducaijing）
今年
1
月份同比多增
2.9
万亿的天量贷款，促使广义货币
M2
增速由
8.2%
的低位反弹到
8.6%
，然而大把撒钱的背后，
小白观察发现银行们“余额”已明显不足！
广义货币
M2
基本可以理解为金融体系的信用总和，包括现金以及居民、机构存款总和，所以也被视为市场上的总钱数。
M2
包含基础货币和在基础货币上衍生出来的信用两部分，按照公式：
M2
＝基础货币（
B
） ×货币乘数（
m
）
1
、基础货币主要与央行行为为关
，当央行购买国债、购买外汇的时候基础货币往往会增加，下面是
2017
年
1
月－
2018
年
1
月基础货币投放情况表，我们可以发现
一年来基础货币整体变化不大，个别月份甚至还在降低。
2、
货币乘数与商业银行的行业有关
，简单地说就是央行将基础货币成倍地派生为存款，派生的倍数即为货币乘数。
那么商业银行是怎么派生货币的呢？
举个例子：
老张在银行
1
存款
100
亿，银行
A
将
18
亿存入央行准备金账户，这就是存款准备金（
16
亿是法定存款准备金
+2
亿超额存款准备金，
18%
），剩余的
82
亿发放贷款，假定贷款给
A
，
A
拿到了
82
亿总不能都取现了吧？再说法律也是不允许的，
A
的
82
亿会存在银行
2
的账户里，这里银行
2
又将出
14.76
亿存入央行准备金账户，剩下的
67.24
亿再拿去贷款。
过程中你会发现原来仅有的
100
亿，最后体现在银行
1
、银行
2
……里面的存款或现金远不止这么多，最终
100
亿形成的所有存款除以
100
亿就是货币乘数。
相关阅读：
《揭秘：央行是如何印钱的？》
（微信公众号：小白读财经，可查看）
小白计算数据发现（
M2
除以货币乘数），
2018
年
1
月份货币乘数已经达到
5.59
，创出历史最高位
，直接促使
M2
在基础货币变化不大的情况下增长了
8.6%
，今年
1
月份
M2
是
172.08
万亿。
这是过去
10
年货币乘数图表，
2017
年
2
月是
5.2
左右，但到了今年
1
月份已经升到了
5.59
。
但是就现实情况来说，
目前
5.59
的货币乘数可以说已经到了极限值，未来到了不得不降的地步，商业银行们余额不足，结果就是
M2
增速下滑。
为什么说货币乘数已经到了极限值？
一、
被动因素：
上面老张的例子中，货币乘数可以这样算：
货币乘数＝存款
100
亿÷存款准备金率
18%
（法定
+
超额）
如果存款准备金率下降了，那么货币乘数必然会上升。很简单，银行存入央行的钱少了，用来贷款的钱肯定更多，最后派生的钱更多，货币乘数增大。
1
月份货币乘数达到
5.59
的极限值原因在于央行两次定向降准，
1
月
25
日央行对部分银行降准
0.5%
或
1.5%
；同时为了应付春节期间的流动性压力，央行又在
1
月中旬对部分银行进行临时定向降准，期限为
30
天。降准就是下调法定存款准备金率，存款准备金率下降，货币乘数增大。
现在问题来了，随着临时定向降准的
30
天期限将要过去，存款准备金率肯定会反弹，导致货币乘数降低。
二、主动因素：
主动因素体现商业银行的行为，回到上面的例子，银行
1
收到老张的
100
亿存款，银行
1
在满足最低法定存款准备金率（
16%
）的情况下，可以存入
16
亿、
17
亿、
18
亿或者更多在央行准备金账户，至于存入多少准备金，由商业银行自己的行为决定，如果存入过多，准备金率又上升，货币乘数降低。
那么主要有什么因素影响商业银行行为呢？
主要是银行贷款、银行购债、银行股权投资。银行购债和银行股权投资可以理解为特殊贷款，最终都能扩大货币乘数，增大
M2
。
根据央行四季度报告：银行股权投资主要包括银行购买和持有的资管计划、理财产品；债券投资主要包括银行购买地方债和企业债。
实际过程中银行的股权投资和债券投资往往加杠杆套利、拉长链条、资金空转，去年
11
月发布的规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）已经明确消除多层嵌套和通道，未来银行的股权投资和债券投资增速肯定很难上升，意味着货币乘数很难再扩大。央行数据也显示：
2017
年银行股权投资和其他投资拉动
M2
增速下滑约
0.4%
。
所以在货币乘数接近极限值的情况下，未来
M2
增速不乐观，
M2与楼市
密切相关，过去常说房价上涨源于货币超发，而货币超发其实就是
M2
超发，通过历史数据发现房价涨得最凶的时候往往是
M2/GDP
上升得最快的时候，所以未来货币乘数下降由此影响的
M2
增速，也会影响房价。
