导语：
34个研究领域第一名，他们从1400余位参选者中脱颖而出，行业最佳如何炼成？他们站在资本市场研究最前沿，掌握行业发展最新动态，2018细分领域投资机会如何把握？本期新财富对话嘉宾郭磊邀您共享思维盛宴。
Q：您觉得是哪些因素促成了广发如此骄傲的成绩？
A：我的个人感受是人员稳定可能是主要因素。我们知道，卖方研究行业是类似于工作室的制度，研究所相当于一个俱乐部，行业流动性非常强。但是广发非常稳定，人才基本上只进不出，对分析师来说比较有安全感。第二点是广发的文化氛围非常好，并不是很激进的高β的风格。我挺喜欢广发的宣传语，“虽然不是最耀眼，总比预期好一点”。
Q：宏观研究究竟在做哪些东西？你们的团队又是如何运作的？
A：我个人理解宏观大概有两个任务，第一是判断经济到底怎么样，什么时候好，什么时候坏，在每个阶段主要是由哪些因素驱动。第二是判断在这样的经济逻辑下，不同产业链会有怎样的趋势，不同类型的资产会有怎么样的表现。如果再总结一下，我们可以粗略的理解为，
一是择时，二是配置
。宏观指标基本上是和资产价格相关度最高的指标，是择时和配置的基础。
具体到我们团队，专业化分工是我们的特色。在最初组建团队的时候，我们就希望打破卖方相对比较流行的模式，形成专业化分工的体系。
Q：您对2018年宏观经济相对比较乐观的原因是什么？
A：我们可以从几个方面去理解当前的宏观特征。
首先是供给端。
供给端最大的特点是过去几年的政策搞了一轮供给收缩，一是去产能，二是环保升级。供给收缩客观上导致经济的持续波动率下降，紧平衡下不会出现明显的下滑。
其次，
需求端方面
，地产已经完成下台阶，但地产向下的空间不是特别大。制造业上，资本开始在第一位，未来向上会有一个均值回复。外需也会比较稳定。通胀这一轮的斜率也不同于以往，一则是政策调控新房价格导致新房价格是低弹性的。另外劳动力成本受到技术替代劳动的抑制，劳动力成本的上升斜率比三年前我们认识这个问题的时候要缓和得多。通胀倒逼政策的情况也不会像以往周期那么快。
我们倾向于认为经济处于低弹性、高韧性的稳态。
Q：广发宏观对于2018年国内的货币政策和财政政策的判断是怎样的？
A：全球来说，大的政策导向基本是宽财政，紧货币。危机时代各个国家的货币政策都比较宽松，后危机时代货币政策退出成为共识。但是货币政策立即退出对经济有影响。从2016年开始，宽财政紧货币成为趋势。
对中国来说，2016年、2017年我们的理解是财政政策中性略偏宽，货币政策中性略偏紧。对于2018年，我们认为大的环境也是这样一个状态。
过去三年信贷相对比较稳定，大概在7%左右的增长。即使假设2018年维持这个增速，但是由于金融政策紧了，广义货币供给还是有一定收缩倾向。在货币政策中性偏紧的情况下，我们倾向于觉得财政政策不会偏紧。首先是基建，可能会有小幅回落，减税也有一定的想象空间。
Q：能否请郭老师介绍一下什么才是朱格拉周期？
A：
朱格拉周期是指经济在经验上存在7到10年的波动。
最早是由法国人朱格拉发现的。一般认为，经济存在这个长周期可能和资本开支的折旧有关系。比如在经济相对比较好的话，资本开支就会比较密集。而设备折旧的时间是不一样的，但是如果把整个设备折旧视为正态分布，处在最中间的时间基本上是7-10年。所以经济大致会形成这样的经验周期。
就中国数据来看。从99年到08年是一轮周期，09年又是一轮周期，11年触顶，然后16年触顶。2016年基本上绝大部分行业资本开支都到了过去几年的低位。2016年下半年设备更新开始起来，2017年主动进行设备更新的行业更多，到2018年我们估计在政策引导下，资本开支会进一步回升，这就是新一轮朱格拉周期开始的过程。
我个人觉得央行统计的5000家工业企业的景气扩散指标比较有代表性，我们可以通过它的走势发现比较明显的朱格拉周期特征，99年到08年一轮周期，09年到16年一轮，
现在是新一轮周期的上升期
。
Q：2018年您觉得有什么值得关注的产业链条？
A：偏上游方面，上游价格呈现依次释放的特征。纯粹原材料行业价格反映相对靠前。有些产业链价格反映相应靠后，它会受益于经济继续复苏的事实确认。
虽然现在整个市场的注意力都在高端消费上，但是我们觉得
中低端消费从基本面的角度来说值得关注，目前中低端消费在快速放量。
第三是工程师红利。
中国经济前期的研发投入已经到了收获期。
Q：对于2018年地产行业走势有何看法？
A：我估计地产投资会继续中速增长，如果放缓的话也在两三个百分点以内。销售会有所下降，但是也会在低个位数增长的范畴以内。行业生态会有一定的变化，租房会快速起步。
从定价逻辑来讲，地产像白酒。一是它们都是夕阳行业。第二点是周期性钝化，行业增长弹性不大，行业后进者加杠杆赶超的机会比较少。第三点是供给端非常分散，未来会持续收缩集中。从中期来看，我们相当于是对一个垄断竞争市场结构定价，这一点是房地产行业最重要的基本面。
Q：2018年您的宏观报告中描述到“投资的数据本身不重要，关键是方向”，如何理解这句话？
A：当时我们主要是指固定资产投资。2017年固定资产投资数据对很多投资者造成误导，大家看到制造业投资数据在下行，以为经济会越来越差。但是实际上我们觉得数据是不准确的。我们可以根据微观总量数据去模拟，会发现整个上市公司制造业投资已经开始回升。对于2018年我们再认识投资数据时，不用太纠结每个月固定资产投资数据、制造业投资数据、基建投资数据，因为这一块数据准确性值得商榷。关键是方向，比如2018年如果我们认定整个制造业投资是在回升，这一块就是很重要的线索，可以依据它来把握很多逻辑。
Q：广发宏观对于2018年全球经济的走势判断是什么？
A：从投资时钟的意义上，我们判断2018年海外经济由复苏走向微过热。欧美经济依然相对比较积极，美国房地产目前处在周期偏低位，私人部门加杠杆未来有空间，低实际利率有利于推动朱格拉周期上升。美欧日的新政也处在红利期。2018年欧美日经济至少持平，或者略微超过2017年的增速。
关于通胀，我们判断欧美日的通胀会比2017年的中枢有进一步的上移，倒逼美国继续加息。
需求端驱动的资产，比如铜和原油，我们判断会受到海外经济的驱动。低实际利率也会给黄金带来某种意义上的驱动。
Q：郭老师觉得2018年宏观经济可能存在的风险在哪些方面？
A：我理解主要在两点。第一是美国加息带来全球无风险利率的继续上升。第二是这一轮的金融去杠杆对基建和地产融资端的影响，另外也有可能会助推风险溢价的短期上升。
Q：A股2016年以来缓慢上升的节奏是否会改变？
A：A股相对来说我们是略偏积极的判断。首先经济在2016年下半年之后开始进入复苏期，会带来企业盈利的修复和稳定。第二点是人民币，2016年之后人民币在向购买力平价回归的缓慢升值过程中，有利于人民币资产。
我们倾向于认为A股中期慢牛。
Q：您对2018年市场风格有何看法？
A：2017年名义GDP快速扩张，经济量价提升。这时候两类资产比较明确，一类是受益于需求扩张和供给收缩，另外是受益于复苏初段，确定性溢价的。
2018年逻辑相对更复杂，经济名义扩张期结束，全年线索不会像2017年那么集中，各类资产都有一定的机会。比如周期，实际上是周期变蓝筹的逻辑，整个基本面依然比较扎实，且估值不高。
我理解
当前市场特征还是处于确定性资产溢价的阶段。市场会给基本面最明确的资产溢价，不管属于周期、成长还是消费。
对于整个2018年来说，我们觉得它都是很重要的线索。
