【德邦·一周研览】广义财政支出有待加速；LPR不降，债市关键点位的关键线索（20240923)

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当前宏观数据和微观体感存在温差，1-8月广义财政支出 增速为-2.9%，较前值降幅走阔，当前市场对于财政政策扩围加码有较高期待。我们认为四季度财政政策重在落实已有安排、推动广义财政支出提速、完成预算目标、支撑经济增长，考虑乘数效应，若广义财政支出增速不及预期可能对经济增速产生一定掣肘。此外，外贸是核心变局点，假使四季度外贸遇到挑战或去地产化进一步风险释放，政策存在加码可能，关注财政政策发力的可能，一方面中央及地方加杠杆力度存在一定提升的可能，另一方面准财政工具配合央行扩表。

资产配置：稳中求进。股票方面，方向上建议把握红利、资源能源、出口及出海，以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方向；下半年海外再平衡力量也值得关注。债券方面，在“利率曲线平坦化”与“信用利差极窄化”背景下，信用债需重新思考股债性价比和厚尾风险，在配置力量主导下，10年国债可能震荡下行。大宗商品关注供给收缩确定性强+海外需求定价的品种，“去美元化”有望推动黄金价格进一步上行，具有较强的配置价值。

风险提示： （1）财政政策落地不及预期；（2）地缘政治风险超预期；（3）地方政府债务化解不及预期；（4）关税加码超预期。

策略建议：短期内10年期国债收益率或在2.0%点位震荡，但相对于3年内和30年国债，10年已是曲线中低估值的期限，仍有一定交易空间； 30-10Y利差来到历史最低点，但由于长债和超长债的参与群体不同，因此以利差来衡量30年和10年的性价比也并不强有效，但当前30年国债和20年目前已面临倒挂，短期20Y性价比更高；下周临近季末，政府债缴款、逆回购到期压力较大，存单若调整至1.95%附近有较高性价比，可提前交易央行买国债、MLF续作等操作以缓解资金压力；考虑到当前成交流动性尚未恢复，长久期信用方面维持相对谨慎。

风险提示： 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

配置策略：短期来看，“类金发女郎”行情下，建议关注美股，尤其是弹性更高的美股小盘成长。黄金价格在SPDR持仓持续上升的背景下仍有支撑。往后看，在经济“软着陆”的假设下，交易难度或进一步加大，需要等待美国大选等不确定性因子的落地，更明朗的趋势或在11月出现。

风险提示： 海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

投资策略及配置思路： 随着鼓励创新政策的不断出台、公司业绩的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好的两大主线: 在医保总支出中占比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。

月度投资组合：康方生物、和黄医药、人福医药、恩华药业、苑东生物、派林生物、仙琚制药、鱼跃医疗。

风险提示： 行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

白酒： 茅台首次注销式回购，彰显长期发展信心。本周贵州茅台公告，计划以不低于人民币 30亿元且不超过人民币60 亿元回购股份，为市场、公司和投资者注入强心剂，带来积极效应，行业需求较弱背景下建议关注龙头品牌。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。 结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

投资建议： 白酒板块： 关注五粮液、贵州茅台、老白干、顺鑫农业、今世缘、迎驾贡酒等。 啤酒板块： 推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。 软饮料板块： 建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。 调味品板块： 建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品板块： 建议关注伊利股份、蒙牛乳业。 餐饮供应链板块： 建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、千味央厨、宝立食品等。 休闲零食板块： 建议关注红利延续标的如盐津铺子、劲仔食品和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。 食品添加剂板块： 建议关注百龙创园、晨光生物。

风险提示： 宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

本周观点： 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长。 整车厂方面， 建议关注 比亚迪、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、吉利汽车、广汽集团、长安汽车；零部件方面， 建议关注 岱美股份、通用股份、森麒麟、爱柯迪、浙江仙通、福耀玻璃、伯特利、潍柴动力、无锡振华、中国汽研、德赛西威、沪光股份、上声电子、双环传动、松原股份、拓普集团、贝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽饰、新泉股份、保隆科技、精锻科技、卡倍亿、继峰股份、上海沿浦、腾龙股份、明新旭腾、隆盛科技、银轮股份 等。

风险提示： 宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、海内外汽车销量不及预期

本周专题： 9月20日，国家能源局发布8月份全社会用电量等数据。8月份，全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%。2024年1~8月，全社会用电量累计65619亿千瓦时，同比增长7.9%。我们认为8月全社会用电量增速提升的主要原因是城乡居民生活用电量同比大幅提升（+23.7%），增速较7月环比增加17.8个百分点，原因或为极端高温天气导致空调负荷大幅增加。第二产业用电量5679亿千瓦时，同比增长4%，连续第三个月增速下滑；第三产业用电量同比增长11.2%，重回两位数增速。

投资建议： “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，建议积极把握节能环保及再生资源板块的投资机遇。重点推荐：国林科技、倍杰特；建议关注：冰轮环境、高能环境、伟明环保、旺能环境、华宏科技、中国天楹。“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。重点推荐：南网科技、中国核电、华电重工、中泰股份、申菱环境；建议关注：穗恒运A、科汇股份、三峡能源、龙源电力、林洋能源、九丰能源、苏文电能、华能国际、国电电力。

风险提示： 项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。