正文
得益于自下而上的投资框架
，
我们在2021年的净值表现没有像重仓金融地产或成长白马的同行那样难熬
，
也不如在军工
、
新能源热门赛道下重注的同行那样出挑
，
整体回报比较平稳
，
超过了我们长期复合收益率目标
，
相对排名也还不错
。
感谢市场的馈赠
，
我们运气不错
，
对于一个不以短期结果为目标的管理人来说
，
短期结果好
，
只能归功于好运气
；
当然
，
短期表现不好时
，
也可以推托给坏运气
。
没错
，
我们把投资当作马拉松
，
以安全到达终点为目标
，
而不介意排名
，
更不介意任何一个年度的排名
。
道理很简单
，
你不能把一场马拉松拆成422个百米冲刺
。
但投资中吊诡的一点就是短期结果与主观意愿没关系
，
这意味着即便你想要短期的好结果
，
也未必能得到
；
即便你不介意短期结果
，
也未必就会差
。
如果把排名前三分之一当作好与坏的分界线
，
那每年都有三分之二的人表现不尽如人意
，
我相信其中几乎每个人都想要表现好的
。
认识到这个道理
，
所以我们选择了不考虑短期业绩
，
把短期结果交给运气
，
既是豁达
，
也是认知
。
我们认识到
，
愿意慢
，
未必慢
。
一只股票
，
要么被高估
，
要么被低估
，
却很难被准确估价
；
一个基金经理
，
要么被过度赞誉
，
要么被过度贬损
，
也很难被准确评价
。
一年太短
，
三年也不够长
，
两轮牛熊周期之内的业绩
，
基本由随机性主导
。
所以
，
请大家给基金经理多一点时间
，
多一点宽容
，
相信大多数都不会让持有人失望
。
基金赚了业绩
，
基民赚不到钱
，
是这个行业反复上演的悲剧
，
终结它
，
需要管理人
、
渠道和持有人三方的共同努力
。
请大家不要轻易赞美一个业绩好的基金经理
，
也不要过度抱怨一个业绩差的基金经理
，
非要衡量一个人的水平
，
几个定性的特征或许比定量的指标更有效
：
一看投资框架的完备性
，
二看是否知行合一
。
价值投资是自下而上地以尽可能低的价格买尽可能好的资产
，
这个目标跟市场行情无关
，
跟货币政策无关
，
跟市场上广大投资者关注的绝大多数影响股价涨跌的因素都无关
。
所以
，
对于市场我们只应对
，
不预测
：
高风险报酬比的股票多了
，
就多买
，
少了就少买
，
仅此而已
。
这就是价值投资的基本要义
，
它甚至都称不上是一种投资策略
。
用最基础的商业模式分析
、
竞争优势分析的语言工具
，
去筛选
、
打磨和考证各个行业中的领先企业
，
等待一个好价格
，
就够了
。
过去我们是这样说的
，
也是这样做的
，
未来准备继续这样做
。
我们无法提供对未来一年市场走势的研判
，
也不知哪个风格或哪个板块会表现更好
，
在我看来这些都是市场先生掷骰子的结果
。
但着眼长期
，
市场却很友好
，
投资周期越长
，
预期回报率越高
，
亏损可能越低
。
这是朴素却很少人在意的道理
，
我们在意
，
所以一直坚持做长期决策
，
不做短期择时
，
过去的成绩还不错
，
期待以后也不差
。
中国经济将降速
，
但股市长期回报却可能提升
，
因为资产质量的提升
。
一类资产的长期回报取决于分子端的盈利能力
，
和分母端的买入价格
。
影响长期盈利能力的不是增速
，
而是竞争格局
，
存量经济下大部分行业的格局会趋向优化
，
带来有竞争优势企业的盈利能力提升
。
另一方面
，
市场倾向于给高增速以慷慨的高估值
，
反而给稳健者低估值
，
这意味着当下A股市场
（
也包括港股市场
）
中存在不少的高风险报酬比标的
，
跟它们的行业属性无关
。
