三季度以来，上游原材料价格大幅波动，并加速向中下游传导，明显抬升了市场通胀预期。在全球货币市场和国内金融市场流动性趋紧、监管趋严的背景下，股市、债市等重点市场运行出现明显分化。考虑多重因素叠加影响，预计2018年通胀中枢仍将温和上移，全年CPI涨幅在2.3%左右，受基数效应影响，全年PPI波动中枢将在3.5%左右。同时，重点市场将延续震荡调整态势，为此需要防范市场与价格大幅波动带来的相关风险和不利影响：一是多市风险连通和交叉感染；二是上游原材料价格持续攀升侵蚀中下游行业企业利润；三是通胀上行及价格大幅波动增加供给侧结构性改革深入推进的难度
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展望2018年，防范重点市场风险连通与稳定物价总水平仍是重要调控目标，建议是：坚定政策定力，进一步深化去产能、提升环保限产规范性、加强统一金融监管、完善货币政策框架；加强政策解读和宣传，合理引导社会通胀预期，避免市场投机力量对各类政策影响的过分放大；积极储备各类防风险预案和市场化稳价保供机制，督促重点领域价格改革配套措施加快落地。
三季度以来，受国内外需求回升、美元指数调整、环保限产和去产能政策推动市场加速出清等因素影响，钢铁、煤炭、有色金属等原材料价格出现强势反弹。受此影响，PPI呈现加速上涨态势，核心CPI同比涨幅创四年来新高，大幅抬升市场通胀预期，资源类和消费类股票价格大幅上涨，代表无风险利率的10年期国债到期收益率一度超过4%，股市、债市等重点市场运行出现分化。展望2018年，影响重点市场运行和价格总水平波动的主要因素将发生何种变化，原材料价格上涨持续性与传导性如何，重点市场震荡调整的趋势和影响如何，需要深入分析。
当前原材料价格大幅波动与重点市场运行分化
受基本面、资金面、政策面等多重因素的交叠影响，2017年以来股市、汇市、债市、楼市、商品期货市场运行出现明显分化。尤其是三季度以来，上游原材料价格出现大幅波动，直接影响到社会通胀预期及对后市趋势的判断。
三季度以来上游原料价格大幅波动
三季度以来，钢铁、煤炭、有色金属等领衔大宗工业品再次出现一轮窜涨势头。在非理性预期引导下，从房地产等市场“退潮”的部分投机性资金进入商品期货市场和现货流通领域，导致工业大宗品多头持仓量猛增、企业产成品库存大幅下降，从而给予短期价格以明显的上涨支撑。国内外大宗商品期货市场投机性持仓规模连创新高，一度出现现货与期货价格轮番推涨的态势。从品种来看，出现煤钢焦——有色金属——原油，交替领涨的态势。
1、钢材带动铁矿石、煤炭等黑色系商品价格大幅波动。
6月初以来螺纹钢、热轧等钢材价格止跌回升，8月以来更是加速上涨，其中螺纹钢现货价格一度超过4000元/吨，逼近6年前的高点。与现货市场相呼应，国内黑色商品期货价格也持续窜涨，截至9月1日，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢、热轧卷板期货价格比年中最低点（4月下旬-6月上旬）分别上涨为60.1%、74.6%、37.8%、38.7%、49.7%，相关品种更是多次触及涨停价位。9月份以后，主要品种价格出现“倒V”字型回调走势，尤其是铁矿石回到二季度的低价位。
2、铜铝等工业金属价格涨势强劲，金属锌创十年来价格高点。
作为工业风向标的工业金属在进入此轮价格上升通道之后，在三季度开启加速上行模式。截至10月下旬，伦敦金属交易所（LME）铜、锌期货价格比二季度年中低点分别上涨25.1%、27.2%。同期，上期所（SHFE）对应的期货品种分别上涨22.6%、24.3%，累计涨幅超去年全年数倍。国内外有色金属期货与现货价格的交互推涨，带动相应板块股票走强。据沪深51家有色金属行业上市公司中期业绩报告显示，九成上市公司的净利润实现了正增长，且涨幅明显。
3、国际原油价格明显反弹，布伦特油价重回60美元/桶区间。
今年年初，欧佩克成员国执行减产协议，使国际原油价格波动中枢稳定在50美元/桶，叙利亚内战等中东地缘政治危机加剧，支撑国际油价超过55美元/桶。二季度，随着地缘政治危机冲击效应减弱，再加上北美页岩油新投资和开工率上升，先前因欧佩克减产而出让的市场份额持续被北美油占领，国际油价回到45美元/桶附近。进入8月，受全球工业品价格上升和美元指数下行影响，布伦特油价再次跃过50美元/桶，但是涨势不及黑色和有色工业品。进入10月，受飓风影响墨西哥湾石油产运、欧佩克减产执行情况超预期且可能延长执行期、美国对伊朗实施新制裁、伊拉克库尔德地区动乱破坏重要输油管道等多重因素影响，布伦特原油一度突破63美元/桶，WTI突破57美元/桶，引领新一轮国际大宗商品涨价潮。
PPI与核心CPI高位运行抬升通胀预期
1、PPI上涨呈现明显加速态势。
今年1-10月，工业生产者价格指数（PPI）同比上涨6.5%，近期上涨势头超预期。进入三季度，随着去产能工作的深入推进、环保督察力度的日益加大和全球经济的持续复苏，上游生产资料价格上涨开始呈现加速向中下游行业传导的迹象。9-10月数据显示，上游采掘工业价格同比涨幅开始放缓，而中下游原材料工业和加工工业价格同比涨幅则有所加快，其中造纸等中下游行业的价格大幅调涨表现尤为显著。
2、核心CPI同比涨幅创四年来新高。
1-10月，核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.1%，其中10月核心CPI同比涨幅达到2.3%，创2013年国家统计局公布该项数据以来的最高记录。受上半年气候条件适宜和猪周期进入尾声的影响，食品价格同比大幅下降，加之今年以来全球能源价格基本在中低位水平徘徊，造成前三季度CPI同比涨幅在1.5%的低位水平波动。虽然，近期食品价格有所回升，但回升速度仍较为缓慢。目前，核心CPI已在CPI的上方持续运行9个月。
受通胀和监管趋严预期影响，重点市场运行分化
通胀预期和监管趋严预期是影响主要市场活跃度和量价走势的关键因素。当前，全球流动性趋紧和国内外利率普遍上行，加之市场普遍预期更加严格的监管政策即将落地，所以部分市场投资者恐慌情绪有所加重，投资更加谨慎。
1、通胀预期高企和效益改善抬升股票市场活跃度。
三季度以来，沪深两市股票成交额出现上升趋势，多次突破2500亿元关口。受益于上游铜、铝、钢铁等部分工业原材料大范围涨价，资源型传统行业和地区效益得到改善，尤其是规模以上工业企业盈利创2011年以来的新高，资源周期类上市公司利润显著改善，相应股票价格大幅上涨。得益于下游消费升级和上游价格传导影响，消费类股票也全线飘红，代表消费类资产景气度的中证主要消费指数呈现出加速上涨态势。截至10月底，3408家A股上市公司第三季度报告显示，上市公司整体业绩全面回升，其中沪深300在过去一年里从净利润负增长到正增长超过10%，创业板和中小板前三季度业绩较上半年有明显好转。
2、债市受悲观预期影响出现大幅下跌。
受通胀预期上升、流动性趋紧、监管政策趋严等影响，利率债收益率持续上行，代表无风险利率的10年期国债到期收益率从3.65%飙升至11月上旬的3.98%，创3年来的阶段性高点。同时，10月进入集中偿还期以来，信用债走势也不容乐观，一是杠杆化融资和有息债务占比偏高等因素导致民企信用违约抬头且波及面增大；二是金融机构主体负面评级明显增多。因为市场信心相对脆弱和敏感，稍有利空消息就会被无限放大，引发连续抛售，导致利率快速上行。同期，放眼全球债市都在遭遇抛售潮，海外主要国债利率走高。美联储开始缩表进程，特朗普税改方案逐步明朗，已对美债构成利空影响，10年期美国债收益率10月底比9月初上升了0.4%，达到2.46%。历史数据来看，我国债与美债收益率变动具有同向性，由此也对国内债市修复构成一定压力。
3、人民币汇率波动走强，美元指数震荡下行。
今年以来，在宏观经济企稳向好、美元指数走弱、强化跨境资本流动管理、中间价报价模型中引入逆周期调节因子等多重因素推动下，人民币（对美元）汇率在波动中持续走强。9月上旬，人民币汇率一度升破6.5点位，报收于6.46。10月以来，人民币对美元止住升势，转而维持区间震荡态势。从美元指数的周期规律来看，2016年初基本已进入筑顶下行区间，2017年受全球主要经济体复苏态势明朗、经济政治社会风险趋于弱化等影响，美元相对于多数G10经济体货币都有所贬值，美元指数震荡下行幅度有所增大。
4、房产和地产市场分化，地产市场热度超过房市。
从中央及地方房地产市场调控政策大规模出台以来，全国商品房销售额增幅持续放缓。1-10月商品房销售额10.3万亿，10月同比增速为-1.7%，出现2015年4月以来首次负增长。1-10月房地产开发投资90544亿元，增速回落至7.8%。商品房销售放缓影响房企资金来源，10月房地产投资资金来源增速为7.4%，连续两个月低于房地产投资增速。受一二线城市限售限购影响，新增投资向三四线城市集中，三四线城市房市库存不降反升，积压仍较多。与商品房市场量价齐跌形成对比的是土地市场，1-10月（新增土地价值）前30强房企拿地规模已超去年。同时，新增土地规模集中度也不断提高，拿地前3强碧桂园、万科、融创的拿地总量占前30强接近一半。
2018年通胀中枢温和上移，重点市场震荡调整
影响重点市场和价格的主要因素
1、宏观基本面稳中向好。
从国际来看，今年以来，全球经济总体保持复苏态势，国际货币基金组织（IMF）先后两次上调2017和2018年全球经济增速预期。主要经济体GDP季度增速连续保持正增长，产出缺口持续为正，制造业PMI一直位于荣枯线以上，消费者信心指数创2008年国际金融危机以来新高。世行认为最大的七个新兴市场国家（除南非外的金砖四国加上印尼、墨西哥、土耳其）整体经济增速加快，带动投资者信心回暖，资本流入保持强劲态势。新兴市场经济体增长对资源能源的依赖度仍然较高，是大宗工业品消耗的主要地区，由此也支撑全球市场的边际需求明显扩张。从国内来看，今年以来，国民经济运行延续稳中向好态势，主要经济指标好于预期，供给过剩局面有所缓解。IMF年内四次上调中国经济增长预期，将2017和2018年分别上调至6.8%和6.5%。
2、货币政策常态化进程加快。
从国际来看，主要发达经济体已开始启动或正在酝酿货币政策常态化进程。美联储已清晰勾勒出资产负债表缩减细节，欧央行在其货币政策指引中明确表示通缩风险已经消失。从国内来看，为进一步巩固去杠杆成果，支持实体经济高质量发展，守住不引发系统性金融风险的底线，未来在“一委一行三会”统一监管框架下，将会统筹加强宏观审慎管理，适时适度加大对金融机构的督查考核力度。在货币趋紧、监管趋严的背景下，容易扰动敏感而脆弱的市场情绪，主要机构在重新配置大类资产时，可能倾向于风险小收益稳、有基本面和政策面支撑的投资品。
3、供给侧结构性改革措施落地。
十九大报告指出，坚持去产能，优化存量资源配置，扩大优质增量供给，实现供需动态平衡。预计环保督察等政策还将按照既定布置推进，同时减少“一刀切”，增强执法规范性。随着北方地区进入冬天取暖季，京津冀及周边省份大气污染防治力度将进一步强化，因此供应量难有明显释放空间。从品种来看，焦化厂环保限产已于10月1号开始，钢厂如果实行“2+26”城市全部限产，预计将减少钢材供应接近4000万吨，占采暖季钢材供应的10%左右。“2+26”环保限产政策还将使电解铝限产30%以上、氧化铝限产30%左右，折算减少全年电解铝产量约2.77%，预计今冬明春电解铝将减少约150万吨供应量。由此可见，坚持去产能和环保限产政策，仍将引发上游一定幅度供给收缩，从而支持原材料价格在高位震荡。
4、重点领域价格改革稳步推进。
2018年，农业、医疗等领域仍将是价格政策持续调整的重点领域。农产品方面，12年来首次调低小麦最低收购价，推动农产品价格形成机制改革，使得农业补贴政策更加市场化、更多反映供求关系。从历史数据来看，粮食价格是CPI的“稳基”，粮食价格一旦微涨，猪肉、蔬菜等农副产品价格就可能跟涨。近期的粮食价格同比上涨1.7%，涨幅虽小，但已是2015年8月以来的新高，说明受农业供给侧结构性改革等影响，粮食价格已经基本稳住并呈现小幅上涨势头。医疗领域，随着医疗服务价格改革的深入推进，医疗服务管制项目会大面积放开，考虑到2017年的基数效应，预计2018年全国医疗服务价格将保持平稳适度增长，很难再成为服务类CPI的领涨项目。
2018年重点市场趋势展望
1、股票市场受盈利改善支撑将延续结构性牛市。
在新时代金融监管和开放政策指引下，股市参与者结构将进一步优化，投资者行为将趋于理性。2018年经济稳中向好，结构持续优化，中高端制造业和高端消费引领作用有望增强，股市出现系统性风险的概率较小。预计A股市场将继续以结构性慢牛为主，具备业绩持续改善能力和超高成长性的公司将受到更多青睐。
2、债券市场止跌后转为震荡调整。
目前，债市跌幅进一步扩大，但从债股相对价值来看，债市对股市的相对配置价值已有明显回升，股市如若继续保持结构性牛市势头，那么未来债市的吸引力将逐步增强。预计2018年经济基本面、政策面及流动性走向不会对债券市场构成太大压力，走势以震荡为主。一方面，利空消息逐步消化，融资需求不会持续弱化，债市难以继续深跌；另一方面，也难实现V型反弹，预计国债收益率还将在相对高位保持一段时间。
