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Q：近期人民银行行长的讲话对货币政策有何新的指引？市场对此有何反应？
A：近期，人民银行行长的讲话为货币政策提供了新的指引，强调在下一阶段要坚持支持性的货币政策。这一表态相较于过去十几年审慎的货币政策立场，显得更为直白和积极。尤其是在经济面临下行压力的背景下，这种支持性的货币政策无疑为市场注入了一定的信心。然而，行长在讲话中也更多地提到了研究准备出台一些增量政策，并强调要落实好现有的政策，这似乎表明政策层面在寻求一种平衡，并没有立即推出重大刺激措施。
市场对此的反应是复杂的。一方面，投资者对于货币政策的放松表示欢迎，认为这有助于缓解经济下行压力；另一方面，也有投资者担心政策落地的效果可能不及预期，从而导致信心再次受挫。这种担忧并非没有根据，因为在过去一年半的时间里，市场多次在国务院常务会议和政治局会议后预期较高，但后续政策的落地程度却往往不及预期。
Q：在货币政策方面，市场与政策高层关注的指标有何差异？这对政策制定有何影响？
A：在货币政策方面，市场与政策高层关注的指标确实存在一定更多投研纪要外资研报加微kk152056的差异。市场比较重视的是CPI、PPI和名义GDP等名义价值指标，因为这些指标与企业的盈利和投资者的回报息息相关。然而，根据7月份以来的高频数据测算，三季度实际GDP大概在4.5%左右，比预期略低一点，而名义GDP由于通缩的加剧，更是低至4%左右，远低于市场一致预期的4.7%。这种情况对企业的盈利是不利的，也是市场最为担忧的。
然而，政府可能更重视的是量上的一些指标，尤其是从生产端来看。例如，7月份工业增加值还增长了接近5%，显示出制造业产能依然较强。尽管与去年底相比，制造业的贷款增速略有回落，但总体来讲，制造业贷款的同比增长仍有16.5%，远高于其他行业、民营企业以及消费者的贷款增速。这表明政府在制定政策时，可能会更加关注生产端的稳定和发展。
这种差异对政策制定有着重要影响。政府可能会更加注重支持制造业和生产力的发展，以期中长期内解决贫富差距、实现共同富裕和脱贫目标。然而，市场更关注的是通缩加剧对企业盈利和投资者回报的影响，以及名义GDP的低迷。因此，政策制定者需要在考虑长期发展目标的同时，也兼顾市场的短期担忧，寻求一个平衡点。
Q：当前经济面临的下行压力主要体现在哪些方面？通缩的加剧对市场和企业有何具体影响？
A：当前经济面临的下行压力主要体现在多个方面。首先，从消费领域来看，七八月份的消费数据表现不佳，显示出消费者信心的不足和消费需求的疲软。其次，尽管制造业产能依然较强，但其他行业尤其是民间部门出现了比较典型的缩表现象，即大家拼命还钱、不去贷款，这进一步加剧了经济的下行压力。此外，通缩的加剧也是当前经济面临的一个重要问题。
通缩的加剧对市场和企业有着具体而深远的影响。一方面，通缩导致名义GDP的低迷，进而影响了企业的盈利和投资者的回报。这对于市场的信心和预期无疑是一个打击。另一方面，通缩还可能形成一个向下的负反馈循环，即工资下降导致消费需求进一步减少，进而加剧通缩和经济下行压力。这种情况对底层老百姓的就业稳定性和未来预期尤为不利。
A: 当前经济形势面临一定的挑战，特别是在通缩压力方面。数据显示更多投研纪要外资研报加微kk152056，7月份通缩的压力继续恶化，社会融资总量以及M1的增速都低于预期。具体来说，与名义GDP紧密相关的社会融资规模以及M1的增速都显得疲软，金融系统向实体经济发放的贷款在2006年以来首次单月转负，其中票据冲量贡献了很大一部分增量。M1的增速环比再度走弱，这可能反映了企业投资意愿的快速下滑。从更长期的角度看，通缩环境似乎已经走过了商品和服务价格通缩的第一阶段，现在正逐步传导到工资通缩的第二阶段。根据调查，工资收入增长在二季度已经跌到了4%，远低于疫情前的8%以上，甚至低于疫情期间的6%左右。部分行业的工资已经接近停滞，甚至由于一些地方财力吃紧和其他外力因素，产出发生了明显的下降。
A: 工资通缩对经济的影响不容忽视。如果工资下降的趋势持续并扩散，物价和工资的下降螺旋一旦形成，通缩的预期将更加根深蒂固，更容易自我实现。这不仅会影响消费和投资，还可能加剧经济的下行压力。为了打破这一螺旋，政策需要采取破釜沉舟的勇气。除了货币和财政政策的调整，更长期的改革措施也至关重要。例如，强化和完善社会保障体系，这有助于提升民众的消费信心，从而刺激内需，帮助经济逐步走出通缩。
Q: 房地产市场的现状如何，及其对宏观经济有何影响？
A: 房地产市场目前面临较大的压力。尽管五一期间的房地产行政政策迈出了正确的第一步，但后续政策的落地仍然艰难。使用准财政资金收购存量住房面临市场化、法制化的约束以及还本付息的压力，推行难度较大。因此，7月份房地产价格再度加速下行。虽然价格下行是市场出清的一个必要条件，但它不是市场企稳的充分条件。房价下行和地产投资低迷的影响是全局性、系统性的，如果没有足够的政策托底，发生过度调整的可能性较高。房地产市场的下行对消费也产生了负面影响，由于负向的财富效应和对就业市场的溢出效应，疫情后的消费复苏低于预期，特别是耐用品类的消费较为低迷。
A: 政策已经开始做出调整以应对通缩和房地产下行的压力。在货币政策方面，尽管前期为了保汇率而牺牲了一定的货币政策空间，但未来货币政策预计会比较温和，继续下调政策利率。预计9-12月共下调20个基点左右，以提供更多的灵活性支持经济。在财政政策方面，上半年发债进度缓慢，实质上财政政策偏紧。但下半年以来，这些约束正在逐步打开，允许特别国债、地方专项债的使用更加灵活，这有助于完成全年广义财政的赤字目标。尽管政府债券加速发行未必能立竿见影地提升实物工作量，但通过各种方式，还是有望在边际上支持经济。
A: 下半年的出口形势暂时不需要太过担心。尽管市场对于7月份的更多投研纪要外资研报加微kk152056出口数据普遍归因于外需的走弱，但国内供给侧的因素也不容忽视。近期美国的消费和就业数据重新走强，而且受到台风影响的德克萨斯州非农就业数据也显示，7月全美国整体的就业数字偏弱，大概率是一个暂时的波动。这些都证伪了近期非常显著的衰退风险。然而，外需也不太可能在当前的基础上继续攀升去帮助中国输出通缩，中国的贸易伙伴继续吸收过剩储蓄的空间可能比较有限。因此，要彻底摆脱通缩的负反馈循环，还是只能靠内需，改革和总量的政策不可偏废。
A: 未来的政策走向将继续围绕稳定经济和应对通缩展开。货币政策预计将保持温和，提供必要的流动性支持，而财政政策将更加灵活，以支持经济增长。除了短期的政策调整，长期的改革也至关重要。社会保障体系的强化和完善有望成为一个比较好的政策抓手，能够在中长期逐步帮助中国走出通缩。在出口保持韧性的前提下，当前的政策调整有望暂时阻止通缩的负反馈循环继续恶化。然而，要彻底摆脱通缩，还需要依靠内需的提振，改革和总量政策需要相互配合，以实现经济的稳定和可持续发展。
Q: 我们今天早上对中国市场的板块配置做了一些调整，增加了防御性属性的建议。能否详细解释一下为什么在当前市场反弹的背景下，我们反而建议更加关注防御性配置？
A: 当然可以。尽管今天市场表现不错，恒生指数在开盘后上涨接近一个百分点，一些板块如也表现良好，
但我们认为在短期市场前景下，风险仍然大于机会。这一观点主要基于以下几点原因：
首先，近期宏观状况发生了一些变化，特别是关于通缩的争辩。尽管全球股市波动逐渐平息，出现了一定程度的反弹，但通缩压力持续存在，这对企业盈利预期有较大影响。过去十几二十年的数据显示，中国股票市场的整体盈利与名义GDP增长的相关性远高于与实际GDP增长的相关性。因此，在通缩背景下，整体盈利预期下行的压力依然较大。
其次，尽管二季度业绩期中，互联网板块延续了之前的良好表现，但许多其他板块的表现却令人失望。这种前景让投资人感到担忧，特别是在经历了整个夏天盈利预期下调的沉寂期之后。由于夏季许多投资人选择暂时离开市场休假，以及宏观数据、房地产数据和投资数据整体向恶化方向转变，市场对盈利下调的程度并没有一个确定的答案。因此，我们预期在业绩整体汇报结束后，市场可能会面临新一轮的大幅下修压力。
最后，过去一年到一年半的时间里，我们已经多次经历过基于宏观环更多投研纪要外资研报加微kk152056境演变的投资人对政府政策刺激的预期大幅提升，然后又经历从希望到失望的阶段。我们认为，政府的政策更多的是反馈性质，不太可能在短期内通过强硬手段拉动通缩或放缓的经济形势。因此，我们对市场对政策调整的预期再次抬头感到担忧，担心这种希望到失望的轮回会再次重复。同时，美国大选情形焦灼，国际地缘政治背景下的关税讨论和科技限制等噪音也可能对市场情绪、信心和资金流产生负面影响。
Q: 为何在当前业绩期，互联网板块相对表现较好，而其他板块却让投资人失望？
A: 在当前业绩期，互联网板块相对表现较好的原因主要有两方面。一方面，互联网板块在过去几个季度中一直保持着相对稳定的业绩表现，能够基本达到或超越市场预期。这主要得益于互联网行业在中国市场的快速发展以及企业在技术创新、市场拓展等方面的持续投入。
另一方面，其他板块之所以让投资人失望，主要是受到宏观经济环境、行业政策调整以及市场需求变化等多重因素的影响。例如，房地产、投资等领域的数据整体呈现出稳定向恶化的趋势，导致相关板块的业绩表现不佳。此外，夏季是投资人选择短暂离开市场去休假的高峰期，这也使得市场活跃度降低，进一步影响了其他板块的表现。
Q: 过去这段时间，整体盈利预期为何进入沉寂期，接下来会面临怎样的压力？
A: 过去这段时间，整体盈利预期进入沉寂期的原因主要有两点。首先，投资人选择短暂离开市场去休假，导致市场活跃度降低，盈利预期的调整也相应放缓。其次，大家对盈利下调到什么样的程度并没有一个非常确定的答案，这使得市场在业绩期之前并不急于调整数据。
然而，随着业绩期的结束，我们认为市场很快将面临新一轮的大幅下修的压力。这是因为在过去几个季度里，经常出现市场在业绩期之前不急于调整数据，而在业绩整体汇报结束之后出现剧烈的大幅下调的情况。因此，我们需要密切关注接下来市场的动态以及企业盈利预期的变化情况。
Q: 基于宏观环境的演变，投资人对政府政策的预期经历了怎样的变化，未来政策走向如何？
