3月加息几乎成定局。2月底以来，美联储2017年FOMC多位票委不断释放3月可能加息的信号，部分票委甚至从之前的偏鸽派、中立转向了偏鹰派。

3月3日，美联储主席耶伦在芝加哥高管俱乐部就经济前景发表讲话，指出如果经济数据继续符合联储预期，3月份加息很可能是合适的。根据我们对美联储票委近期观点的整理统计，10位票委中有7位或将支持三月份加息的决定。

从联邦基金期货市场显示的加息概率来看，受美联储预期管理的影响，市场预计3月再度加息的概率已经达到了80%，相比之前大幅提升。所以如果3月10日公布的美国非农就业数据不是远低于预期的话，美联储3月再度加息几成定局。

未来加息节奏或快于前两年。耶伦在演讲中还指出，当前美国经济距离联储目标如此接近，如果没有新的情况发生使得经济前景明显恶化，美联储削减宽松的进程或快于2015年和2016年。

在这两年，美联储各加息了一次，而去年底美联储预计2017年将加息三次，耶伦此次讲话意味着联储今年存在加息四次的可能性。从期货市场来看，预期今年加息三次已经成为大概率事件。但在当前美国经济整体依然疲弱、通胀仍低于2%目标的背景下，我们认为美国今年加息四次的可能性非常低。而且从前两年的经验来看，最终能够加息几次，美联储的预期并不准确，主要还是要看美国的经济数据。

为何选在3月加息？

本来市场预期美国今年首次加息时点在6月，而近期联储主要官员频频发声，管理市场预期，3月加息似乎已“箭在弦上”，为何又突然选择在3月加息呢？

从就业来看，近期并没有太大变化。美国失业率已经连续9个月在5%以下徘徊，就业已经达到充分状态；1月新增非农就业22.7万，近三个月平均18.3万，仍在18万以上。劳动力参与率虽然仍在62.9%的低位，但主要是由于结构性和老龄化等长期问题导致的。所以总体来看，美国就业近几月变化并不大。

就通胀而言，总体通胀水平短期反弹，但未来或难以持续。美国有两套指标来衡量通胀水平，一套是CPI数据，近期油价反弹叠加低基数，共同推升了美国CPI同比水平。受益于减产协议，国际原油价格从去年11月再度开始攀升，从45美元/桶上升至1月份的54美元/桶。再加上去年1月份是近两年油价的最低点，基数偏低，所以美国能源类CPI同比直接从去年底的5.3%跳升至1月的11.1%，而非能源类CPI同比已经连续一年多维持在1.9%上下的水平。根据我们的测算，美国1月2.5%的CPI同比中，0.8个百分点是能源价格贡献的，而总体CPI相比去年12月提升的0.4个百分点，全部来自能源类价格回升。未来随着油价翘尾因素的消除，美国总体CPI同比可能会逐步回落。

美联储加息决策则主要看另一套通胀指标，即PCE物价指数，尤其是核心PCE物价指数。尽管CPI和PCE两套数据走势基本一致，但二者的统计口径、计算方法均不同，所以往往CPI同比要比PCE高一些。而且近两年核心CPI和核心PCE同比之间的缺口维持在0.5个百分点左右，所以1月核心PCE物价同比依然稳定在1.7%的水平，并没有出现明显回升的迹象。

所以从就业和通胀来看，当前加息的急迫性并不强。而美联储决定在3月加息的原因或主要有两点。

第一，当前内外环境平稳，加息对经济和市场的冲击较小，是个不错的时点。从内部指标来看，尽管核心PCE物价同比仍保持稳定，但总体通胀短期大幅回升，就业市场保持平稳，金融市场风险有限；从外部来看，欧洲市场短期风险有限，中国经济依然稳定，美国面临的潜在外部风险冲击相对平衡。前两年美联储多次“失信”于市场，如果在当前平稳的环境下不加息，未来若经济或市场再生变数，美联储有再次“失信”的风险，所以3月是一个不错的加息时点。

第二，担忧特朗普政策或推升通胀，防止未来需过快加息的局面出现。特朗普的基建投资计划、贸易保护主义、减税等政策，均可能会对通胀或通胀预期产生较大的推动作用。而包括主席耶伦在内的美联储官员都多次强调，如果等待太久，可能会导致未来需要过快过急的加息，从而给金融市场和实体经济都造成较大损害，甚至带来新的衰退。

警惕新兴市场风险！

美元在全球货币体系中处于霸权地位，而美国的货币政策不仅牵动着全球流动性的变化，还对各国货币政策、汇率稳定具有重要影响。所以美联储加息往往会给新兴市场带来股债汇“三杀”的局面，值得高度警惕！

美国加息会导致新兴经济体股市的调整。

一方面美国加息后，其利率水平相比新兴经济体提高，再加上新兴货币的贬值压力，资金会从新兴经济体流出；

另一方面，主要新兴货币一般都盯住美元，迫于汇率和资金流出压力，新兴经济体货币政策往往会被动收紧，对股市估值造成压制。

15年美联储首次加息前后的20个交易日内，阿根廷、俄罗斯、巴西股指下跌都在5%以上，中国香港、中国台湾、韩国、菲律宾、中国大陆股市也普遍下挫。16年美联储再度加息前后20个交易日内，中国上证综指下跌达4.4%以上，其他新兴经济体股市也出现类似状况。

新兴债市也同样面临美联储加息的冲击。在15年首次加息前，由于美联储预期管理持续时间较长，所以新兴债市提前就开始调整，加息前的100个交易日内，新加坡10年期国债收益率上行了250BP，巴西上行223BP，印尼、越南都上行30BP以上。在16年美联储再度加息前的30个交易日内，印尼、新加坡、中国、马来西亚10年期国债收益率都上行了60BP以上，巴西、俄罗斯、越南债市也大幅调整。但在两次加息后，新兴债市均出现了小幅反弹。

新兴货币对美元汇率也将面临贬值压力。在美国加息周期中，市场预期变化、资金流出压力均会导致新兴货币对美元贬值。在15年美国加息前的30个交易日内，南非、韩国、巴西、中国、中国台湾、墨西哥、泰国货币对美元贬值幅度都在1.5%以上。16年美联储在年底加息前的30个交易日内，墨西哥、马来西亚、巴西、新加坡、韩国、南非、中国货币对美元贬值幅度都在2.6%以上。

中国：贬值压力增大，倒逼货币收紧

人民币对美元贬值压力增大。自今年年初以来，一方面美元指数走弱、资本流出压力有所缓解，另一方面央行对汇率继续有效管理，所以人民币对美元汇率整体趋于稳定。

近期美联储3月加息预期增强，人民币贬值压力将增大，离岸、在岸人民币对美元汇率当前再度贬值至6.9附近。但美国新任总统特朗普对中国汇率问题尤为关注，并多次声称要将中国纳入“汇率操纵国”，所以人民币继续贬值将面临更大的外部压力。再加上人民币贬值压力在过去两年中得到了一定程度释放，所以我们预计，即使人民币对美元走弱，贬值幅度也将有限。

国内货币政策短期内易紧难松。当前国内经济短期依然稳定，2月制造业PMI回升至51.6，前两月PMI均值较16年12月回升，前两月发电耗煤增速较去年12月明显回升，粗钢产量、铁路货运量、挖掘机和重卡销量均表现亮眼。春节前后央行提高货币利率，预示着防风险、抑泡沫被放在了重要位置。近期银监会主席郭树清称要控制俗称“影子银行”的银行表外业务增长，本月又将迎来年内首次MPA考核，流动性仍面临收缩压力。再加上人民币对美元贬值压力再起，倒逼国内货币流动性更加难以放松，在货币收紧的背景中国泡沫化的房地产市场存在巨大风险。