摘要：
收入高速增长，调整后净利润略超预期
2021年一季度公司实现包裹量44.8亿件，同比+88.5%；营业收入为64.7亿元，同比+65.3%；调整后净利润为7.82亿元，同比+23.1%。得益于公司一季度降价幅度收窄，公司一季度业绩略超预期。
降价趋势放缓，市占率维持较快提升趋势
去年4月份开始，中低端快递市场价格战明显加剧，直到今年一季度，得益于春节期间快递价格上浮，行业价格战开始有所缓和。在这场价格战中，中通作为龙一，具有较强的主动权，一季度单票快递收入同比下降12%，与同业竞争对手相比此降幅最小。由于去年一季度国内疫情爆发导致基数低，今年一季度公司业务量实现了88.5%的高增长，与同业竞争对手的增速相近。公司一季度市占率达到20.4%，同比提升1.5个百分点，维持较快提升趋势，与落后者差距越拉越大。
盈利能力保持领先地位，加大产能投入构筑护城河
由于去年一季度过路费免征且油价低导致成本较低，因此导致中通一季度单票快递成本同比下降5.3%，成本降幅有所收窄（环比减少9.3个百分点）。虽然公司的降价趋势放缓，但是单价降幅仍然高于单票成本降幅，一季度单票快递毛利（仅剔除货代业务）为0.23元，同比和环比均下滑，但是盈利能力仍然明显高于同业竞争者。公司一季度资本开支仍然维持较高水平，达到22.8亿元（明显高于竞争对手），同比增长31%，保证了充裕的产能抢占市场份额。
风险提示：价格战进一步恶化，成本优化低于预期。
投资建议：给予“买入”评级
考虑到降价趋缓，我们小幅上调2021年业绩预测，我们预计2021-23年归母净利润分别为48.5/61.0/73.8亿元（21-22年前预测值分别为46.2/63.2亿元）；当前股价对应PE分别为37/29/24x。考虑到公司具有明显的领先优势，成长为物流巨头的确定性很高，我们给予公司22年35倍的目标PE，得到目标价301港元，维持“买入”评级。
正文：
2021年一季度收入大幅增长，利润同比较快增长。
一季度公司实现包裹量44.8亿件，同比+88.5%；营业收入为64.7亿元，同比+65.3%；调整后净利润为7.82亿元，同比+23.1%。得益于公司一季度降价幅度收窄，公司一季度业绩略超预期。
一季度盈利能力仍然维持下滑趋势。
虽然公司的降价趋势放缓，但是单价降幅仍然高于单票成本降幅，一季度单票快递毛利（仅剔除货代业务）为0.23元，同比和环比均下滑。一季度快递业务毛利率为29%，同比和环比也均下滑。
公司龙头优势明显，市占率持续提升。
中通注重核心资产的投入和成本的优化，经营成本和服务质量的优势越来越明显，从而中通持续通过更优的服务或更低的价格获取业务量，业务量增速常年高于竞争对手，因此我们看到公司的市占率持续提升，且与竞争对手不断拉开差距。
估值结果。
我们采用PE相对估值法进行估值，我们参考中通快递自身的历史平均估值水平，给予35倍的目标估值。由于中通今年降价抢量，短期利润有所下滑，但是中通具有龙头成长逻辑，且确定性非常高，预计2022年经营有望恢复稳定，
因此我们基于中通2022年61亿元的归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为2133亿元，对应的目标价为301港元。
投资建议：给予“买入”评级。
我们预计2021-23年归母净利润分别为48.5/61.0/73.8亿元（21-22年预测值调整幅度分别为+5.2%/-3.5%）；当前股价对应PE分别为37/29/24x。考虑到公司具有明显的领先优势，成长为物流巨头的确定性很高，我们给予公司22年35倍的目标PE，得到目标价301港元，维持“买入”评级。
