【宏观】美联储11月议息会议点评：卷土重来已可知

中信研究 · 公众号 · · 2017-11-02 08:01

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——诸建芳陶川

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事项：美国东部时间11月1日，美联储在11月议息会议结束后发表声明，宣布维持联邦基金利率目标区间在1%-1.25%不变；声明公布后，主要资产价格变化不大。据联邦基金利率期货计算的美联储12月加息概率接近100%。

美联储11月议息会议的结果符合市场预期，正如我们在美联储9月议息会议的点评中曾提及，美联储9月用缩表取代加息只是一种策略上的调整，货币政策正常化仍处于持续的推进过程中（参见《美联储9月议息会议点评：以“缩”为进》。而从当前来看，年内的第三次加息仍在美联储的计划之中。

11月议息会议声明来看，美联储对9月以来美国经济复苏的情景依然乐观，尤其是淡化了飓风的短期影响，对核心通胀走势的疲软虽然存在一定担忧，但依然认为通胀在中期内会回升至目标水平。

值得关注的是，在声明发布的同时，美联储理事鲍威尔已经被白宫通知将被提名为下一任美联储主席，由于其货币政策立场与耶伦相似，因此我们预计未来美联储货币政策不会较此前有太大转变。

虽然美联储在11月会议上并没有释放加息的信号，但市场对美联储在12月加息已经有了充分的预期。我们在美联储9月议息会议点评中曾提及，此轮加息周期只要联邦基金利率期货反映的某月加息概率升至70%以上，美联储均在该月会议上宣布加息。鉴于当前12月加息概率已经接近100%，我们认为除非10月和11月的美国核心通胀持续疲软，否则美联储将12月启动年内的第三次加息。

尽管12月加息已经被充分预期，但市场和美联储对2017年之后的加息路径仍存在较大分歧，比如当前市场仍预计2018年美联储仅加息1次，远低于美联储9月点阵图显示的3次（图1）。我们认为市场很可能低估了2018年美联储加息力度，随着美国经济二季度以来的持续复苏，当前市场预期未来美联储加息的放缓主要是基于近期核心通胀的疲软。然而，三季度以来无论是非农平均时薪还是劳动力成本指数均加速回升，可见美国的薪资通胀已经显现；而根据纽约联储估计，当前美国潜在的通胀已经升至危机后新高（图2），可见通胀回升的压力在当前已经持续积累，从而支撑美联储在2018年按照既定的节奏加息三次。

有鉴于此，我们预计美联储12月议息会议上仍将释放2018年加息三次的信号，而未来随着美国核心通胀的逐步回升，市场对于2018年的加息预期逐渐向美联储的预测收敛，这对于美元的走强和美债利率的调整都将带来利好。对中国而言，2018年美联储加息的提速仍将是货币政策和流动性的主要外部风险。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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