4月工业企业利润与制造业PMI、制造业投资终于“并道”。
与制造业PMI连续两个月处于荣枯线之上、以及开年以来制造业投资增速持续表现较好的情景相似，4月工业企业利润的同比增速也成功由负转正。而引领工业企业利润向前的行业，依旧是那些“新质”含量更高的行业（如电子设备、运输设备等），这也成功带动部分民营和外资企业信心出现企稳态势。
与“新质生产力”更契合的中下游行业，是工业的“加油站”。
4月上中、下游工业企业利润同比增速分别录得-4.2%、15.4%、16.5%。其实4月上游行业利润面临的基数更低、来自低基数的利好更大，但在增速上却没有跑赢中下游行业，主因在于中下游行业有来自于科技激励政策的“加持”。
在中下游行业中，表现“更胜一筹”的板块包括电子设备制造业（4月同比增速为62.0%，下同）、运输设备制造业（32.0%）、汽车制造业（21.6%）、医药制造业（19.6%）等等，这些行业利润增速的上行离不开科技、设备更新改造等相关政策密集推出的影响。
除了政策带来的利好，出口形势的改善也是打开这些行业利润上行通道的“金钥匙”。4月包括运输设备、汽车、电子设备等行业在内的领域，其出口形势都并不弱。促使4月出口表现较好的原因在于全球制造业的持续修复（包括全球半导体周期的回暖）、以及海外库存的触底。
工业生产继续加速的另一信号，是公用事业板块利润的上升。
4月电力热力生产和供应业利润总额同比增速为34.9%（3月为24.2%），公用事业利润的持续上升离不开工业生产加快、发电量增长的影响，这也与当前工业端生产偏强的局势相对应。除此之外，公用事业利润的修复还受到公用事业价格上涨、以及电煤成本降低的利好。
三因素框架来看，“生产更强”依旧是工业的“代名词”。
量、价、利润率拆解来看，4月表现为“量上价下、利润率正增”的形势，尤其是生产的优异表现成功拉动了工业企业利润上行。目前工业生产端一直是工业的“拿手项”，在价格低位、营收利润率“飘忽不定”的情况下，工业生产已成为利润的拉动项长达两年之久。不过，在生产持续强劲的情况下，产能利用率偏低的问题仍值得重视。
民企和外资信心似乎又“站起来”了。
4月国有企业、股份制企业、私营企业、外资的利润同比增速分别为-3.5%、1.2%、7.7%、13.5%，私企和外资利润似乎继续在被明显抬升。除了这组数据之外，4月制造业民间投资相对整体投资同比增速的拐点显现、以及中小企业制造业PMI处于景气区间等现象，也足以说明目前民企和外资的信心正在逐步回归中。
补库的积极信号出现。
1-4月工业企业营收累计同比升至2.6%（前值2.3%），同时产成品存货同比也升至3.1%（前值2.5%），营收与库存“齐升”标志着库存周期正在传递出积极的信号——或许现在正处于或即将处于主动补库的位置。不过需要警惕的是，由于需求端并未完全修复，工业企业营收表现仍较为“波折”，这对迎接新一轮补库周期或有一些影响。
当前房地产库存已经升至历史高位，促进房地产存量库存消化是当前房地产政策的重要内容之一。
截至2024年4月，我国商品房待售面积为74553万平方米，升至历史高位；同比增长15.7%，至今仍维持在10%以上的双位数增长水平。4月30日，中央政治局会议提出，要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。
房地产库存的大幅攀升在2014年至2015年期间也曾出现过。
2014年商品房待售面积先后突破5亿和6亿平方米，2015年底站上7亿平方米的高位，
2016年初达到本轮库存的阶段性高点7.4亿平方米。
如果考虑到在建商品房，该时期房地产广义库存水平要更高。面对库存的快速累积，房地产政策进入新一轮放松周期。
库存去化的逻辑在于供给与需求之间的相对关系，因此在其他条件不变的情况下，实现库存去化要么约束供给，要么扩大需求。
2014年至2016年这一轮房地产周期正是从需求侧发力实现存量商品房的库存去化。
一是通过放松房地产调控政策，促进居民购房需求持续释放。
除去放松限购、降低首付比等政策外，从2014年底至2015年，央行累计6次调降中长期贷款基准利率，5年期以上贷款基准利率从6.55%降至4.90%，累计下降幅度高达165个基点；居民个人住房贷款加权平均利率从最高6.96%下降至最低4.52%。在降低首付、调降房贷利率等一系列政策放松叠加后续房价上涨的刺激下，居民购房需求明显释放，金融机构对个人住房的贷款持续攀升，居民部门的杠杆率也从2014年底的36%上升至2016年底的44.7%。
二是通过棚改货币化安置加速房地产的库存去化。
2014年起，棚改安置逐步转向以货币化安置为主，棚改货币化安置的比例持续提升，棚改货币化安置是房地产去库存的主要动力之一。2014年至2017年全国棚改货币化安置的比例分别为10%、29.9%、48.5%和60.0%，分别对应47万套、180万套、294万套以及365万套。根据套均面积为85平方米的标准计算，2014年至2017年通过棚改货币化安置去库存的面积分别为0.4亿、1.5亿、2.5亿和3.1亿平方米，分别占当年商品房销售面积的3.4%、12.2%、16.4%和19.0%。
5月月中以来，10年期美债利率小幅反弹10个BP至4.46%（5.24
）。我们认为，超预期的PMI数据与僵持的中东局势是近期美债利率反弹的主要原因。一方面，5月下旬，标普公布美国综合PMI指数为54.4，为25个月以来的新高，表明在移民流入、补库周期开启的情况下，美国经济保有较强韧性，市场延后降息预期。另一方面，5月下旬巴以谈判进展停滞，国际原油价格小幅反弹，截至5月27日布伦特原油期货价格涨至83.1美元/桶，为近一周以来的最高值。
如何看待近期美债利率的反弹？我们认为，美债利率反弹空间有限，美债仍处于可配置点位。
一则，从经济形势看，近年来标普公布的PMI指数普遍高于美国供应链协会（ISM），指数存在被高估的可能，且5月初请失业金人数较高，就业承压有助于美联储转鸽呵护经济。二是，从地缘局势看，在美国介入下，即使巴以谈判进展不及预期，也很难回到4月双方大规模报复性袭击的状态，对美债影响相对缓和。三是，从美联储表态看，就业与消费数据转冷，美联储会对通胀有更高的容忍度，不再讨论加息的可能性，同时美联储从6月起放缓缩表速度利于美债利率下行。
美国经济观察：美国4月就业与消费转冷，但5月PMI指数超预期，引起美债利率反弹
（一）消费：4月美国零售环比增速为0%，低于前值的+0.6%。（二）就业：4月美国新增就业17.5万人，大幅低于3月的增31.5万人。（三）流动性：5月利率震荡回落，美国金融系统流动性好转，截至5月22日，银行存款机构准备金余额较四周前增加1033亿美元。（四）企业：标普公布美国5月综合PMI指数为54.4，为25个月以来新高，指向美国在移民流入、补库周期开启的情况下，制造业保有较强韧性，引起美债利率反弹。
美联储票委观察：短期内不会降息，但不再讨论加息的可能性
5月以来，面对偏冷的就业与消费数据，美联储票委认为短期内通胀压力存在，但不再讨论加息的可能性。
美国就业与消费数据转冷，指向高利率环境确实压制了美国经济，证伪了“美国经济非常强劲，甚至可以忽视高利率的影响”的观点出于稳定经济的必要，美联储会对通胀有更高的容忍度，即使后续通胀降温的速度偏慢，美联储也将很难保持高度的强硬，不会选择4月炒作的再次加息操作也意味着美债利率难以再次突破新高。
资产配置：短期内美债利率反弹空间有限，美债处于可配置的点位
展望来看，美债利率仍会保持震荡下行的方向，目前点位美债仍有配置的价值。
一是从经济看，标普公布的PMI指数较美国供应链协会（ISM）往往偏高，后续（6月3日）ISM公布的PMI有低于预期的可能，且5月美国初请失业金人数较高，就业承压有助于美联储转鸽呵护经济。二是，在美国介入下，即使巴以谈判进展不及预期，也很难回到4月巴以双方大规模报复性袭击的状态，对美债的影响相对缓和。三是，美联储宣布从6月起放缓缩表速度，利于美债利率下行，叠加大选年美联储转鸽呵护经济的意愿提升，大选前的9月是降息的窗口期。
