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来源：网易研究局
兴业银行和华福证券首席经济学家
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中国首席经济学家论坛理事 鲁政委
7月召开的全国金融工作会议指出：“要推动经济去杠杆……要把国有企业降杠杆作为重中之重……严控地方政府债务增量……。”可见，去杠杆是未来经济工作和金融防风险的重点。本文将介绍我国杠杆率的基本情况，并讨论高杠杆环境下的货币政策权衡。
1
、当前经济的高杠杆
居高不下的杠杆率，尤其是较高的企业和地方政府杠杆率，困扰着我国经济的转型。根据来自国际清算银行的数据，2009年以来，我国非金融部门杠杆率逐渐攀升：非金融部门债务相当于GDP的比例从2009年第一季度的156.6%攀升至2016年第四季度257.0%的高位。
其中，企业部门高杠杆的问题尤其突出。到2016年第四季度，我国的非金融企业债务相当于GDP的比例已经达到166.3%，远高于日本的95.5%和美国的72.5%。
如果进一步仔细观察不同所有制企业的杠杆情况，则企业高杠杆问题更为突出地表现为国有和集体企业杠杆率偏高。2017年6月，国有控股和集体企业资产负债率分别为61.2%和62.8%，显著高于私营企业的51.8%。
同时，我国地方政府杠杆率也较高。7月28日，财政部副部长刘伟在新闻发布会上表示，2016年底全国地方政府债务余额为15.3万亿，债务率为80.5%。如果考虑到或有债务，地方政府杠杆率可能更高。
