【国君汽车】低谷已过，光明在即 ——长城汽车2017中报点评

公司下半年进入销量、利润双提升拐点。

& 维持“增持”评级。公司二季度营收、扣非归母净利润分别为179亿元人民币、2.66亿元人民币，同比-14%、-89%。 业绩低于预期的主要原因是二季度促销力度大（平均单车净利润环比下滑约5500元至2251元），广告、研发费用投入增加（广告2.6亿元同比+148%，研发15亿元同比+22%）。VV7、VV5的陆续推出哈弗订单部分可能被wey替代，预计不会超过20%。下半年单车平均售价有望提升1万元至10万元（Q1:9.17万元，Q2:8.68万元），公司进入销量、利润双提升轨道。维持17/18年EPS 0.97/1.11港币，维持目标价13 港币。

& 双品牌升级正当，柳暗花明又一村。 轻奢品牌wey第一款车 VV7 6月交付以来，市场反馈良好，目前wey在营业店面约40家，预计年底增加至100家，下半年渠道扩张+vv7、 vv5销量爬坡，盈利能力显著提高。我们预计爬坡稳定后，wey品牌销量稳定在单月1.5万台~2万台。

& 哈弗盈利能力回归正常轨道。 根据我们草根经销商调研，全新H6/H8/H9库存量较低，均无优惠，部分地区现车需要等待或加价，新H6平均成交价格较老H6提高2万元，随着新老H6交替的完成，盈利能力提升明显。且下半年公司进入新产品投放密集期（VV5、M6、H2S改款），提振销量。

& 催化剂： vv5上市，vv7订单及销量的公布。

& 风险提示： SUV市场竞争激烈，购置税上调带来行业负增长。