公司三季度收入业绩增速均止跌转升，收入端略超预期。猪价下行周期下，屠宰业务Q3大幅放量，单季收入实现个位数正增长；肉制品业务收入实现微增，成本端下降带来利润端更大弹性。我们调整17-19年EPS为1.37、1.52和1.70元，在消费龙头普遍上涨背景下，公司当下股价低估值优势明显，配置价值十分突出。我们上调目标价至33元，维持“强烈推荐-A”评级。
17Q3收入业绩增速均止跌转升，收入端略超预期。公司17年前三季度373.4亿元、营业利润41.1亿，归母净利31.5亿元，同比分别下滑-2.7%、-1.5%和-3.8%，跌幅环比明显收窄，其中17Q3收入132.9亿元、营业利润16.5亿元、归母净利12.5亿元，同比增长3.6%、19.6%和10.8%，单季收入业绩增速均止跌为升，收入端略超预期。受益成本端下降，公司盈利能力环比继续提升，17Q3毛利率21.0%，同比大幅提升3.1pct；费用端方面，17Q3销售费用率5.0%，略升0.3pct，管理费用率2.1%，下降0.5pct，主要受益毛利率显著提升，公司净利率达9.4%，同比提升0.6pct。
屠宰业务继续放量， Q3单季收入实现个位数正增长。公司前三季度屠宰量达1009万头，同比增长13%，其中17Q3屠宰量374万头，同比大幅增长37.9%。前三季度生鲜冻品销量109万吨，同比增长11.9%，实现收入224.36亿元，下滑-3.4%，但单Q3收入78.7亿元，单季实现4.4%正增长，主要系受益Q3屠宰大幅放量，叠加猪肉价格季节性回升。
肉制品业务收入实现微增。前三季度肉制品销量118.9万吨，同比下滑1.1%，相较半年报降幅有所收窄，Q3单季实现正增长，主要系低温肉制品较高增长带动。收入端方面，肉制品收入前三季度实现171.53亿元收入，微增1.2%，扭转17H1下滑趋势，单Q3增长3.8%，全年有望保持正增长。前期储存低价库存在旺季释放，利润率进一步提升。
关注屠宰贡献业绩弹性，紧盯肉制品销量逐渐回升。公司屠宰业务在猪价下行周期明显受益，当前头均利已达50元/头左右，较16年猪价高位时35元/每头头均利明显提升，叠加今年屠宰量双位数增长，预计对应今年贡献营业利润弹性增量可达约2亿元。公司Q3单季肉制品销量增速已经转正，受大众消费全面回暖的外部环境背景刺激，叠加公司内部在产品结构及营销策略上不断调整转型促进，肉制品销量有望进一步回升，成为公司业绩增长及估值提升的核心驱动力。
龙头低估值优势，配置价值突出，上调1年目标价31元，维持“强烈推荐-A”评级。公司业绩端延续边际改善，全年业绩有望实现正增长；肉制品业务恢复正增长从长期角度带来更大信心，且成本端猪价周期下降可看至未来1-2年。我们调整17-19年EPS1.37、1.52和1.70元，增长3%、10%和12%，在消费龙头普遍上涨背景下，公司当下股价对应17年仅18.8倍PE，配置价值十分突出。我们上调目标价至33元，对应18年22倍，在食品饮料行业龙头普遍25-30倍估值中枢背景下合情合理，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：成本下降不及预期；肉制品转型不及预期
参考报告：
1、《双汇发展（000895）—业绩逐季改善，当下价值已突出》2017-08-15
2、《双汇发展（000895）—进入业绩逐步改善窗口期》2017-06-28
3、《双汇发展（000895）—Q1业绩超预期，各项业务恢复正增长》2016-04-29
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。
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