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比亚迪 | 2024Q3：降本+Dm5.0驱动毛利盈利能力强劲【民生汽车崔琰团队】

汽车琰究 · 公众号 · 汽车 · 2024-11-01 18:16

正文

事件概述

2024Q1-3公司营收5,022.5亿元，同比+18.9%；归母净利252.4亿元，同比+18.1%；扣非归母231.9亿元，同比+19.9%。2024Q3公司营收2,011.2亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利为116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣非净利润为108.8亿元，同比+12.7%，环比+27.0%。

分析判断

► Dm5.0销量占比提升 ASP环比提升

营收端：2024Q3销量113.5万辆，同比+37.7%，环比+15.0%，其中高端车型占比3.9%，环比-0.7pct，出口占比8.3%，环比-2.4pct；受益整体销量、ASP提升，2024Q3公司营业收入2,011.2亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；2024Q3单车ASP 13.88万元，环比+0.30万元（2024Q3 Dmi 5.0版本销量占比提升，5.0混动车型相较之前4.0有5,000-6,000元价格提升）。

► 降本+Dm5.0驱动毛利率提升盈利能力强劲

毛利端：2024Q3整体毛利率21.9%，同比-0.2pct，环比+3.2pct；汽车业务毛利率25.6%，同比-0.1pct，环比+3.2pct；2024Q3汽车单车毛利35,555元，环比+5,099 元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q3Dm5.0车型销量占比提升；2）Q3碳酸锂均价79977元/吨，环比Q2（105,868元/吨）下降24.5%；3）受益规模化，单车折旧摊销计提小幅下降；费用端：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率4.8%、2.3%、6.8%、0.5%，合计费用率14.4%；同比+1.6pct，环比+2.6pct，销售费用增加主要系是广告展览费和折旧及摊销增加所致；研发费用增加主要系DM5.0相关计提；研发费用增加主要系汇兑损失增加。净利端：归母净利为116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；其中其他收益42.3亿元，同比+33亿元、环比+12亿元，环比正向贡献；单车净利方面，2024Q3公司单车净利0.93万元，同比-2,114元，环比+755元。

► 高端化+出海加速布局销量、盈利向上

高端化：2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年，比亚迪夏、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。出海：2024M1-9累计出海29.8万辆，同比+104.7%，延续增长态势。2024年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

投资建议

我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/ 10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS 13.71/19.05/22.55元，对应2024年10月31日293.19元/股收盘价，PE分别为21/15/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示

汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

相关声明

注：文中报告节选自民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：崔琰

分析师执业编号：S0100523110002

证券研究报告：《比亚迪（002594.SZ）系列点评十六：24Q3：降本+Dm5.0驱动毛利盈利能力强劲》

报告发布日期：2024年11月1日

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

评级说明

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比亚迪 | 2024Q3：降本+Dm5.0驱动毛利 盈利能力强劲【民生汽车 崔琰团队】

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