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MSCI纳入A股：详解五大关键问题

中金点睛 · 公众号 · 金融 · 2017-05-22 22:56

正文

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何时宣布，纳入概率多大？

MSCI纳入A股在望。

MSCI指数体系开始纳入A股是我们今年的十大预测之一（请参见《2017十大预测》）。3月份MSCI披露了纳入A股的潜在新方法，即不再基于原有的QFII机制，而是基于新的互联互通机制。相比之下，所涵盖的A股股票范围大幅缩小、权重下降，但纳入概率却大大提升。4月份媒体报道[1]全球某较大的基金表态支持MSCI指数体系纳入A股，表明部分全球投资者认为MSCI纳入A股的条件较为成熟。

是否纳入可能在6月中旬宣布，如果纳入，正式实施最可能在2018年。

MSCI会在年度市场分类审议（Annual Market Classification Review）结束后公布是否纳入A股。目前，MSCI尚未公布宣布决定的具体时间，但结合往年的经验，是否纳入的决定可能在6月中旬宣布（2015年度市场分类审议：2015年6月10日，2016年度市场分类审议：2016年6月15日）。如果MSCI决定纳入A股，那么按照惯例，MSCI最可能在2018年5月指数半年度调整中正式加入A股。不排除未来随着事态进展而不必等到2018年5月就提前将A股纳入的可能性。

值得注意的是，尽管1）停牌新规执行近一年后，A股市场的停牌情况已经恢复至2015年市场大幅波动前的水平；2）新纳入框架不受到QFII月度赎回规模的限制，但关于所有标的中包含A股股票的金融产品在海外上市必须得到交易所审批通过的规定MSCI仍在与交易所讨论，讨论结果将是影响MSCI能否在今年纳入A股的重要因素。

怎样纳入，权重多少？

“缩小版”的纳入方案：

新框架下纳入的A股标的数量由去年提议的448支下降至169支。相比去年的方案，新纳入方案对标的数量的缩减主要体现在四个方面：

1）纳入标的必须是A股大盘股（剔除了178支中盘股）；

2）纳入标的不得是AH两地上市公司中H股已经是MSCI中国指数成分的A股标的（剔除了61支AH两地上市公司的A股）；

3）纳入标的在过去12个月不得停牌超过50天（剔除了32支股票）；

4）纳入标的必须被互联互通机制覆盖（剔除了8支股票）。

纳入比例最有可能是5%。

由于A股市场体量较大，且资本账户仍在逐步开放之中，MSCI将采取分步纳入A股的方案，即初步先以一个相对较低的比例纳入，此后再逐步提高纳入比例。这种方式与MSCI纳入韩国与中国台湾市场的方式一致。1992年韩国先按照20%的比例首次加入MSCI新兴市场指数，1996年比例上调至50%，1998年全比例加入。1996年中国台湾先按照50%的比例加入，2005年全比例加入。MSCI从2013年开始就纳入A股事宜向投资者展开咨询，历次咨询方案中均提议先以5%的比例纳入A股，故如果MSCI在今年正式纳入A股，纳入比例最有可能是5%。

基于纳入比例为5%的假设，A股在MSCI新兴市场指数的权重约为0.5%。

根据MSCI披露的名单，新框架下潜在A股纳入标的共计169支，假定纳入比例为5%，A股在MSCI中国/新兴市场/亚洲（除日本）/全球指数中的权重分别为1.6%/0.5%/0.5%/0.1%。假定纳入比例为100%，静态估算 A股在MSCI中国/新兴市场/亚洲（除日本）/全球指数中的权重分别为24.1%/8.7%/9.8%/1.1%。

纳入之后影响几何？

MSCI纳入A股将产生三大方面的影响。具体来看：

短期资金流入规模约97亿美元。

如果2017年6月MSCI宣布纳入A股，并于2018年中正式纳入。那么正式纳入时，基于全球跟踪MSCI指数体系资产规模与潜在纳入标的的权重静态估算A股市场短期资金流入规模约为97亿美元。但是考虑到：

a）根据MSCI的估计和测算，以MSCI指数为业绩指标的资产中主动型基金的占比要高于被动型基金。

b）沪深港通已经运行一段时日，海外投资者已经通过互联互通机制累计净买入A股~2200亿元，MSCI正式纳入A股后的短期资金流入规模可能比静态预估值低。目前外资在A股参与率较低，未来随着市场进一步的开放和外资对中国股市兴趣的提升，长期资金流入可能会显著高于短期的预估。

机构投资者占比将逐步上升，市场投资风格可能迎来转变。

结合韩国和中国台湾的案例，我们认为MSCI纳入A股有望给A股市场带来更多的海外投资者和机构投资者，从而在边际上改变A股市场以个人投资者为主的投资环境，改变成交频繁、换手率高的投资风格。估值合理、业绩稳健的蓝筹股和行业龙头将获得海外投资者更多的青睐。

投资者机构化将提升市场对衍生品的需求。

在加入MSCI后，全球主要交易所均有望推出与MSCI中国A股相关的ETF，期权等各类衍生品，增强A股市场的产品深度。

潜在纳入个股具有哪些特征？

潜在纳入个股中龙头消费、医药、科技股占比较大。

169支潜在纳入个股集中在主板，主要来自金融、大消费、医药、科技板块。上述个股2010年以来每一年的市值加权表现均好于市场（以沪深300为代表）。

盈利方面，潜在纳入个股更为稳健，2010年以来增长明显强于A股非金融整体水平。估值方面，潜在纳入个股前向市盈率/前向市净率长期均值在15.8x/2.5x左右。当前估值低于历史均值水平。

如何把握MSCI纳入A股主题？

大消费板块是今年市场表现较为强势的领域，MSCI纳入A股受益个股也主要是这些偏价值、偏消费的品种，两者有较高的重合度。我们建议投资者从以下两条主线关注MSCI纳入A股带来的投资机会：

1）权重较高，资金流入规模较大的个股；

2）增长稳健，估值具备吸引力的个股。

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[1]http://www.foxbusiness.com/features/2017/04/19/blackrock-supports-inclusion-china-shares-in-msci-benchmarks.html

文章来源

本报告摘自：2017年5月22日已经发布的《主题策略 MSCI纳入A股：详解五大关键问题》

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454

周昌杰 SAC 执业证书编号：S0080116010006 SFC CE Ref： BHD869

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