城镇化、收入的S曲线效应、棚改与房产财富效应、金融工具创新带动2016-2017年三四线消费崛起。
低线城市消费增速自2009年整体快于一二线，2016-2017年回暖社消增速11.1%/10.8%显著高于一二线9.8%/9.6%，低线城市快速城镇化、过去两年棚改货币化安置以及三四线房价上涨的财富效应、现代金融工具带来的倾向增强是核心因素；三四线消费占比自2005年47.5%提升至2017年达48.8%。各消费品中乳制品等必选消费实现景气反转，液态奶2017年县/乡镇增速分别9.5%/8.3%远超一二线，可选消费中中档化妆品2017年同比+22%、低线布局扎实的运动品牌安踏体育2017年收入/利润同比+25%+29%、钻石珠宝周大生2017年收入/利润同比+31%/+39%。
人口：
回流三四线并不显著，低线快速的城镇化是更重要原因。
伴随北、上等一线房价高企、落户收紧等因素影响，一线总人口（常住）近年年均增长放缓至100万左右。新一线及二线城市由于具备良好经济、就业和居住环境，常住总人口聚集效应明显，2016-2017常住人口年增长达400万左右，与此同时三四线常住人口增长其实有所放缓。而快速城镇化下我国每年新增近2,000万城镇人口，三四线城市城镇化水平低，年增速高于一二线0.5pcts左右，带来三四线城镇人口高增长才是消费增长主因。
收入：
低线城市实际可供消费收入多于一二线；商品消费正位于S曲线拐点向上。
低线城市由于房价收入比在3-6倍相对合理区间，假设每个家庭按揭购买70平米商品房，其月实际可供消费收入仍有近4,000元。北上广深与新一线城市房价高企，购房挤占居民消费能力，月按揭费用几乎等于或高于居民平均收入。从中国发达区域轨迹看，人均GDP 5000美元为居民消费率的拐点，8000美元后居民消费提速，现国内三四线城市人均GDP接近5,000美元，居民最终消费率正处于S曲线向上拐点，提升空间大。
地产财富效应及金融工具：财富效应与棚改带来增量消费，消费金融普及提高消费倾向。
上海、北京历史房价自较低水平上涨过程中明显存在财富效应（95%置信区间内，相关系数0.60/0.59显著相关）带动社消增长。三四线城市居民住房持有比例高，房价收入比合理，房价自低位平稳上涨周期中财富效应显著。同时棚改货币化三四线城市占比近9成，2016-2017年带动三四线房地产去库存的同时也拉动了地产相关消费。伴随代际演进与消费观念革新，居民储蓄率持续下行，各类消费金融工具快速渗透带动信贷消费快速增多。而在去杠杆和强监管思路下，预计低线城市的消费金融正面推动影响2018年有所减弱。
预计2018-2020年低线消费仍处景气期，把握低线消费品牌化、渠道下沉、体验升级三维红利。
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）消费品牌化：低线人群消费能力与消费意识提升，对具备高性价比品牌与产品需求旺盛，未来供应链基础扎实，营销与产品迭代能力强者将大概率胜出。2）渠道下沉：低线市场供应链与渠道资源分散，关注具备规模优势，整合供应链能力强，下沉战略卓有成效者。3）体验升级：低线市场中端/连锁经济型酒店需求显著提升，三四线在优质商品之上对各类优质服务的需求也正不断增强。
风险因素。
低线城镇化进度不达预期；宏观经济增速大幅下滑。
投资策略。
看好低线消费中期景气。商业零售行业：看好低线加密布点、整合供应链的电商及品牌零售，重点推荐家家悦、周大生、步步高、苏宁易购，电商龙头南极电商，关注拼多多。食品饮料行业：低线消费之春带动大众品景气渐夯，推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业，以及高低线差距大潜力足的双汇发展、桃李面包、H&H国际控股。纺织服装行业：消费升级需求下，渠道多元化与环保趋严加速筛选优势品牌，具备终端运营、供应链整合、产品持续创新能力的龙头品牌崛起，重点标的推荐安踏体育、海澜之家、森马服饰、水星家纺。交通运输行业：受益低线B2C电商消费需求高景气与政策支持力度增强，快递企业加速向三四线城市渗透。重点标的推荐德邦股份、顺丰控股。酒店行业：景气周期+低线消费释放+龙头格局优化，推荐A股有限服务酒店：首旅酒店、锦江股份。保险行业：县域和农村市场汽车保有量处于较快增长阶段，推荐网络覆盖广且有深度优势的中国财险（H）及受益县域市场保障型保单渗透、收入增长和长期通胀趋势客单价持续提升的中国太保（A+H）。
