主要观点总结
本文是对1月金融数据的解读，包括信贷、M1、M2、社融等方面的数据。新口径的M1成色如何是文章的重点之一。此外，还分析了信贷、政府债券、企业债券等方面的情况，并提示了信贷投放持续性的风险。
关键观点总结
关键观点1: 新口径的M1成色分析
1月央行启用了新修订的M1统计口径，包括M0、企业活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构备付金存款。通过对2020-2024年数据的追溯，比较了新口径和旧口径的误差，并分析了M1环比和同比的数据变化。
关键观点2: 信贷情况分析
1月居民部门信贷继续修复，企业部门融资需求超市场预期。信贷余额增速小幅下滑，但仍保持在较高水平。
关键观点3: 社融情况分析
政府债券和企业债券是支撑社融增速的重要分项。1月政府债券发行不慢，新增规模较大。企业债券发行接近去年同期水平。
关键观点4: 存款情况分析
M1同比增速小幅回落，主要受春节错位效应的影响。居民存款同比明显多增，企业存款同比少增。M2同比增速也有所下滑。
关键观点5: 风险提示
信贷投放持续性可能不及预期，需要关注数据修复的持续性。
正文
2025年1月新增人民币贷款5.1万亿元，同比多增2300亿元，信贷余额增速由7.6%小幅下滑至7.5%；新增社会融资规模7万亿，同比多增5866亿元，社融存量增速维持在8%；M2同比由7.3%小幅下行至7.0%，修正后新口径的M1增速由1.2%小幅下滑至0.4%。
一、新口径的M1成色如何？
数据回溯：
利用信贷收支表及央行报表数据中对2020-2024年数据进行追溯，此处按照新口径统计方法比较2024年的“回溯值”与“公布值”的误差，并对追溯数据进行修正，进一步可进行季节性比较。
剔除春节取现的影响后，M1-M0读数表现不弱。
M1环比新增略弱于2024年，或主要为春节错位导致。剔除春节前取现行为的扰动，主要观察M1-M0变化。今年1月M1-M0新增-2675亿，与2022-2023春节时点相似的月份比较，环比新增规模不弱，2022至2023年1月环比变化分别为-9800、-21291亿元。
同比增速方面，包含居民活期的新口径M1波动更小，2月低基数效应下有望向上修复。
由于居民活期整体变化平稳，新口径的M1整体读数变化更小，1月M1新口径同比增速由1.2%下行至0.4%，或主要与春节效应有关。
二、信贷：企业部门亮眼，居民部门继续修复
（1）1月居民短贷低于去年同期，春节地产淡季，不过地产成交仍带动中长期贷款继续修复。
1月居民短期贷款减少497亿元，低于去年同期4000亿元左右，或与春节错位有关。1月居民中长期信贷新增4935亿元，同比少增1337亿元，不过较2024年年末，与季节性水平的差距有进一步修复。
（2）或与年末蓄力“开门红”有关，12月明显低偏的情况下，开年企业中长期贷款明显修复。
在去年年末表现偏弱的基础上（12月仅新增400亿元，2020年至2023年均值7404亿元），1月企业中长期贷款大幅新增34600亿元，同比多增1500亿元。
此外，
表内票据发力有限，企业短贷处于年初“旺季”。
三、社融：政府债券、企业债券支撑增速维稳
（1）社融口径1月政府债券规模略低于实际净融资量，或顺延至2月。
1月政府债券发行不慢，当月新增6933亿元，同比多增3986亿元，是支撑社融增速的重要分项之一。
不过，
wind口径当月净融资9292亿元，与社融统计口径或有时点错位，且置换债提速，2月政府债券有望延续对社融增速的支持。
（2）企业债券发行接近去年同期，表外票据开年较强势。
伴随年初信贷冲刺，企业债贷跷跷板效应有所弱化，企业债券当月新增4454亿元，略低于去年同期水平。
此外，
1月未贴现票据增加4653亿元，同比少增983亿元，年初企业开票较为积极，处于季节性偏高水平。
四、存款：活期存款表现不弱，非银存款继续外流
或受春节错位效应的影响，M1同比增速小幅回落。
新口径的M1当月新增11431亿，较2024年1月同比少增8828亿，不过依旧属于季节性高位。同比增速方面，1月M1同比增速由1.2%下行至0.4%，或主要与春节效应有关。
银行体系资金偏紧，同业存款外流仍构成拖累；春节错位导致居民存款同比明显多增，企业存款同比少增。
受同业存款降价等因素影响，1月非银存款减少1.1万亿附近，同比少增1.7万亿。此外，春节月份，企业存款转化为居民存款，企业存款同比少增13460亿元；居民存款同比多增29900亿元。
整体来看，1月金融数据中信贷、M1均有不错的表现，或指向经济修复的积极因素在增多，短期对于债市的扰动值得关注。不过，也需注意到，企业部门信贷相对偏强或与银行年末项目留存、蓄力年初发力有关，且市场对于“开门红”数据已有预期的情况下，后续重点观察数据修复的持续性。
风险提示：
信贷投放持续性不及预期
。
2025年1月新增人民币贷款5.1万亿元，同比多增2300亿元，信贷余额增速由7.6%小幅下滑至7.5%；新增社会融资规模7万亿，同比多增5866亿元，社融存量增速维持在8%；M2同比由7.3%小幅下行至7.0%，修正后新口径的M1增速由1.2%小幅下滑至0.4%。
整体来看，1月居民部门信贷继续修复，企业部门融资需求超市场预期，票据发力较为有限；同时，在信贷、政府债券的支持下，社融增速维稳。存款方面，新口径发布的M1同比增速略有下滑，但主要为春节错位的影响，环比数据表现不弱；此外，春节月份，企业存款加速转化为居民存款；非银存款外流持续，继续拖累M2增速下行。
1月央行启用的新修订M1统计口径。
2025年央行发布新口径的M1包括M0、企业活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构备付金存款，并将2024年读数进行修正。利用信贷收支表及央行报表数据中的个人活期存款和非银行支付机构的备付金存款数据可以对2020-2024年数据进行追溯，此处按照新口径统计方法比较2024年的“回溯值”与“公布值”的误差，并对追溯数据进行修正，进一步可进行季节性比较。
数据显示，剔除春节取现的影响后，M1-M0读数表现不弱。
M1环比新增略弱于2024年，或主要为春节错位的影响。剔除春节前取现行为的扰动，主要观察M1-M0数据的变化。今年1月M1-M0新增-2675亿，与2022-2023春节时点相似的月份比较，环比新增规模不弱，2022至2023年1月环比变化分别为-9800、-21291亿元。
同比增速方面，包含居民活期的新口径M1波动更小，2月低基数效应下有望向上修复。
由于居民活期整体变化平稳，新口径的M1整体读数变化更小，1月M1新口径同比增速由1.2%下行至0.4%，或主要与春节效应有关。2月在低基数效应下，同比读数有望实现回升。
1月居民短贷低于去年同期，春节地产淡季，不过地产成交仍带动中长期贷款继续修复。
（1）
1月居民短期贷款减少497亿元，低于去年同期4000亿元左右，或与春节错位有关。
（2）
1月居民中长期信贷新增4935亿元，同比少增1337亿元，略低于接近2020至2024年的历史均值，不过较2024年年末，与季节性水平的差距有进一步修复。
或与年末蓄力“开门红”有关，12月明显低偏的情况下，开年企业中长期贷款明显修复。
在去年年末企业中长期贷款表现偏弱的基础上（12月仅新增400亿元，2020年至2023年均值7404亿元），1月企业中长期贷款大幅新增34600亿元，同比多增1500亿元，也是2020年以来的季节性高位水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由11.18%小幅下滑至10.95%，下滑速度有所收敛。
表内票据发力有限，企业短贷处于年初“旺季”。
去年年末为企业短贷的“小月”，12月当月企业短贷减少200亿元，今年1月新增企业短贷17400亿元，明显高于季节性水平，年初企业生产经营预期或有所修复，且不排除与企业中长贷相似，部分项目预留布局年初“开门红”。票据“补位”年初发力较为有限，当月票据融资减少5149亿元，同比多增4584亿元，低于过去5年季节性均值水平。
社融口径1月政府债券规模略低于实际净融资量，或顺延至2月。
（1）
1月政府债券发行不慢，当月新增6933亿元，同比多增3986亿元，是支撑社融增速的重要分项之一。
（2）
不过，wind口径显示当月净融资规模在9292亿元，与社融统计口径或有时点错位，1月政府债券新增小于实际发行的情况下，统计时点顺延至2月，类似2024年11月至12月的情况。
往后看，2月置换债发行或有所提速，政府债券净融资规模在1.8万亿附近，有望延续对社融增速的支持。
企业债券发行接近去年同期，表外票据开年较强势。
1月资金收紧后，收益率进入震荡阶段，且伴随年初信贷冲刺，企业债贷跷跷板效应有所弱化，企业债券当月新增4454亿元，略低于去年同期水平。
此外，
1月未贴现票据增加4653亿元，同比少增983亿元，年初企业开票较为积极，处于季节性偏高水平。
或受春节错位效应的影响，M1同比增速小幅回落。
新口径的M1当月新增11431亿，较2024年1月同比少增8828亿，不过依旧属于季节性高位水平。同比增速方面，1月M1同比增速由1.2%下行至0.4%，或主要与春节效应有关，关注2月读数修复情况。
银行体系资金偏紧，同业存款外流仍构成拖累；春节错位导致居民存款同比明显多增，企业存款同比少增。
分部门来看，受同业存款降价等因素影响，1月非银存款减少1.1万亿附近，同比少增1.7万亿。此外，春节月份，企业存款转化为居民存款，当月企业存款减少2060亿元，同比少增13460亿元；居民存款增加55200亿元，同比多增29900亿元。增速方面，M2同比增速由7.3%下滑至7.0%。
整体来看，Q4货政例会强调“引导金融机构加大信贷投放力度”，1月金融数据中信贷、M1均有不错的表现，或指向经济修复的积极因素在增多，短期对于债市的扰动值得关注。不过，也需注意到，企业部门信贷相对偏强或与银行年末项目留存、蓄力年初发力有关，且市场对于“开门红”数据已有预期的情况下，后续重点观察数据修复的持续性。
具体内容详见华创证券研究所2月15日发布的报告《新口径的M1成色如何？——1月金融数据解读》
