华创家电丨飞科电器：24Q1毛利率同比提升，费用投放增大利润承压

一超家电研究 · 公众号 · · 2024-05-09 10:38

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事项

公司发布24年一季报，24Q1实现营业收入11.7亿元，同比-14.5%；实现归母净利润1.8亿元，同比-43.8%。

高基数下24Q1营收规模下滑，高速电吹风增长曲线清晰

公司24Q1实现营业收入11.7亿元，同比下滑14.5%；24年一季度营收规模下滑，我们预计主要系21Q1规模基数较高，同时24年情人节与春节合并，情人节送礼消费效应同比减弱，影响大单品小飞碟销量。分品牌来看，我们预计子品牌博锐仍保持较高增速；23Q3博锐开始承接飞科中低端产品空间，23年子品牌博锐大幅增长115%，基于飞科原有线下渠道资源赋能、飞科品牌剃须刀中低端产品线调整，有序承接飞科主品牌剃须刀产品升级后中低端市场势能，我们预计24Q1博锐仍保持较高增速。分品类来看，我们预计高速电吹风快速放量成长，24Q1公司推新199元银河星环，以性价比优势抢占市场份额，公司第二成长曲线已然清晰兑现，我们预计后续季度将贡献主要成长增量。

24Q1毛利率同比提升，销售费用率增长利润下滑

24Q1公司实现归母净利润1.8亿元，同比-43.8%；24Q1单季度公司整体实现毛利率57.1%、同比+1pct，我们预计主要系飞科主品牌剃须刀产品结构改善驱动毛利率提升，同时子品牌博锐毛利率改善。24Q1期间费用率整体同比+9.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+8.9、+1.1、-0.1、-0.1pct；其中销售费用率同比大幅提升主要系公司加大推广费用投入，增加线上平台流量倾斜，我们预计后续季度仍将延续高举高打策略，在高速吹风机市场渗透初期抢占市场份额。综合影响下，24Q1公司实现归母净利润率15.3%，同比下滑8pct。

高速电吹风快速成长，出海中东非未来可期

公司作为国内个护小家电龙头，近年来持续深化双品牌运营战略。新品类方面，高速电吹风充分发挥线下渠道及供应链降本优势，有望持续拓展市场份额。此外，海外中东非等区域剃须、理发市场需求空间广阔，我们预计公司将持续研发储备海外需求产品、拓展海外市场渠道，出海中东非市场远期增长可期。

投资建议

公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求，中低端博锐品牌占比持续提升。公司短期销售费用投放增加盈利承压，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为10.9/12.7/14.6亿元（前值11.9/13.9/15.7亿元），24-26年对应PE分别为19/16/14倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，调整目标价为55元，维持“推荐”评级。

风险提示

海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

盈利预测

相关研究报告：

1.《飞科电器（603868）2023年报点评：子品牌博锐表现亮眼，23Q4盈利改善》

2.《飞科电器（603868）2023年三季报点评：品牌结构调整，经营短暂承压》

3.《飞科电器（603868）2023年半年报点评：高端化效应持续，期待新品表现》

具体内容详见华创证券研究所5月2日发布的报告《飞科电器（603868）公司定期报告点评：24Q1毛利率同比提升，费用投放增大利润承压》

华创家电团队介绍

组长、首席分析师：秦一超

浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。

高级分析师：田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。

分析师：樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员：伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员：杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

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