【国金建筑黄俊伟团队|设计总院中报点评】盈利能力突出+订单饱满全年业绩无忧

核心观点

业绩简评

公司发布半年报，2017年H1实现营收/归母净利5.5/1.2亿元，同增15%/2%，符合预期。

经营分析

营收稳步增长，订单饱满全年业绩无忧：

1）H1公司营收稳步增长，同增15%，其中勘测设计/咨询研发板块同增16%/39%，表现亮眼；

2）H1公司净利率下滑2.7pct至22%，主要系公司毛利率下滑4.6pct至40%所致，相较于行业可比公司毛利率/净利率，苏交科（27%/7%）/中设集团（36%/12%），公司盈利能力突出；

3）H1公司期间费率下滑2pct至10.4%，主要系销售费用同减11%，销售费用减少主要系投标所用的 3D 动画效果图制作费的减少，管理费用略有下滑，财务费用由正转负；

4）相较于2016年底，公司应收账款增长2亿元至10亿元，占到总资产的63%，系业务扩张所致；

5）相较于去年同期，公司经营性现金流量净额减少0.7亿元，系业务扩张所致；

6）公司H1公司新签合同额 6.92 亿元，同增 22%，考虑2016年末公司在手订单中尚未确认收入金额约23.8亿元，公司全年业绩有保障。

异地中心+外延并购+技术革新，三大法宝助力市占率更上一层楼：

1）目前设计行业集中度较低，优质公司可通过设立异地中心、外延并购、技术革新抢占市场；

2）公司8月1日上市募资8亿元，旨在提高生产建设能力、提高研发能力、营销与服务网络建设，其中扩建三维数字化技术中心有助于公司技术革新，设立五大异地分公司有助于公司实现轻资产扩张，迅速打开新市场；招股说明书同样提及公司将通过在国内外开展收购、兼并或合作的方式提高市占率。

员工激励促快速发展，集团资产证券化可期：

1）公司2014/2015年两次增资推进国改，上市后196名员工共计持股7747万股，占总股本的24%，员工激励促快速发展，公司作为国改的积极响应者，未来国改预期强烈；

2）公司控股股东为交通控股集团，集团是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司，设计总院上市之后，集团资产证券化率仅7%，考虑集团作为安徽省国改稀缺标的+安徽省内“2021国资资产证券率达60%”的大目标+控股股东近年来资本运作频繁，集团资产证券化可期。

投资建议

预计公司2017/2018年归母净利分别为2.45/3.1亿元，公司目前市值102亿元。对应2017/2018年分别为42/33倍。考虑到新股估值溢价，目标价上调为35元，对应2017/2018年46/37倍PE。

风险提示

宏观经济波动风险、区域相对集中度高风险、技术人员流失风险、省外拓展风险不达预期、应收账款坏账风险。