【浙商军工】国防军工行业2018年投资策略报告：跨入国防新时代，强军梦照亮未来

回顾 ：军工板块连续调整两年，中证军工指数跑输同期沪深300指数47%。估值过高、业绩增速低、市场风格切换是造成板块大幅回调的主要原因；

展望 ：行业基本面向好，估值回到历史中位以下，同期美国军工股估值提升使得A股军工板块的估值溢价大幅降低，机构持仓比例处于历史低位，叠加“板块两年轮动”的历史规律，军工板块已经具有上涨基础。

中短期 ：2018年全球军费开支进入扩张期，我国国防预算增速出现向上拐点，预计回升至7.5-7.7%，其中装备费占比有望逐渐提升；装备采购五年周期具有“前低后高”的特点，叠加军改对装备采购的影响逐步消除，2018年装备采购有望进入加速期，其中陆军装备边际改善或最明显；

长期 ：我国国防开支具有较大的提升空间；根据“十九大”提出的强军目标，我国军机、舰船、坦克装甲车和雷达等主战装备的发展空间巨大，同时带动我国制造业升级和“军转民”应用市场前景辽阔。

军民融合 ：已经取得实质性进展和阶段性成果，继续加速推进向深度融合发展；军民融合带来的投资机会与风险共存，需要精挑细选个股，“军转民”方面重视高端技术应用、民用市场空间大、转化机制灵活的军工集团上市公司；“民参军”方面关注技术领先、渠道通畅、对军工市场理解深刻的民营龙头企业。

军工科研院所转制与资产证券化 ：首批科研院所转制启动，全部完成尚待时日；军工集团资产证券化的节奏与方式很难把握，平台上市公司普遍估值高企，二级市场投资机会不大。

军工混改 ：有望大范围推广，但以民品子公司试点居多，资产质量参差不齐。建议关注那些引入激励机制且经营状况能够明显改善的军工集团上市公司。

装备采购定价机制改革 ：长期看，改革落地后利好军工总装企业；短期，军工总装企业由于考核指标、办社会职能等原因，利润率不会明显改善。

行业层面和市场层面均出现了诸多积极因素，我们看好2018年军工板块的投资机会。建议投资者关注武器装备建设的两大主线：

1．陆军装备 ：边际改善或最明显+市场预期差。重点推荐坦克装甲车和直升机两大方向，对应标的为 内蒙一机、中直股份 ；

2．空军和信息化装备 ：主战型号需求量大+军转民市场空间大。重点推荐装备整机厂，如 中航沈飞、中航飞机、四创电子、国睿科技 。

国防开支增速低于预期；装备采购慢于预期；军工体制改革推进不及预期。