【兴业计算机袁煜明团队】泛微网络：渠道拓展推动收入增长，SaaS业务带来新机遇

事件： 公司发布2017年中报，报告期内实现营业收入2.82亿元，同比增长50.09%；归母净利润0.28亿元，同比增长30.74%。

营收快速增长 。公司实现营收同比增速50.09%，增长较快。毛利率保持稳定，项目实施、市场推广拉高销售费用，同时管理费用增加源于研发费用上升26%。另外，预付账款及项目实施非增加致使经营性现金流下降。

持续市场开拓，助力营收增长。 上半年，公司大力开拓市场。报告期内，销售费用同比增长58%，同时也收获成效，营收大幅增加50%。我们认为，随着行业集中度的不断提高，公司凭借全面的产品线和突出的销售、服务能力，有望进一步提升市占率和业绩。

布局SaaS化业务，AI应用带来机遇。 面对SaaS化，公司推出了移动办公云服务的eteams产品，目前已有40多万家企业使用，同时还投入研发SaaS协同办公云计算平台。AI应用给行业带来新机遇，公司已推出 “智能助理小e”，未来有望继续将AI与VR技术融入OA中。

推出首次股权激励计划，聚焦长期内生增长。 公司于7月份推出首次股权激励计划，选择“2+3”的模式，有利于公司业绩保持稳定的内生增长动力。激励对象占公司员工总数近20%，覆盖了公司内不同层级和职能的核心员工，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起。

盈利预测及投资建议： 预计公司2017~2019年EPS分别为1.27元、1.54元和1.83元，基于公司在行业的龙头优势和协同管理软件行业前景，维持“增持”投资评级。

风险提示： 软件形态变革加速、公司SaaS化进展未达预期

公司发布2017年中报，报告期内实现营业收入2.82亿元，同比增长50.09%；归母净利润0.28亿元，同比增长30.74%；实现经营性活动现金净流量0.25亿元，同比下降13.27%。

营收快速增长。 营收2.82亿元，同比增速50.09%；归母净利润2792万元，同比增速30.74%；扣非后归母净利润1966万元，同比增速31.77%。营收与利润增速差异源于2017H1政府补助下降320万导致报告期营业外收入（占净利润比91%）同比下降，从而在营业利润增速109%的情况下，归母净利润增速只有30.74%。

毛利率保持稳定，项目实施、市场推广拉高销售费用。 报告期内，公司综合毛利率为94.79%，同比上升0.35个百分点。期间费用方面，销售费用同比增长58.22%，管理费用同比增长27.93%，财务费用同比增长48.17%。期间费用率提升0.53个百分点，其中销售费用率上升3.75个百分点，管理费用率下降3.51个百分点，财务费用率上升0.29个百分点。销售费用的快速增长主要是项目实施费和市场推广费上升较多造成的，管理费用中，房租及其他费用控制较好，其整体增加则是由于研发费用上升了26%，但增速不及营收使得管理费用率下降。

预付账款及项目实施非增加致使经营性现金流下降。 应收账款同比增速68.12%，源于合同验收增加；预付账款同比增速59.35%，支付给授权业务运营中心的项目实施费用增加，两项也导致了经营性现金流的同比下降。

持续市场开拓，助力营收增长。 上半年，公司大力开拓市场，截止期末，在全国共有94个服务网点，较期初增加13个，并发展了120余家经销商。公司采用直销为主，渠道分销为辅的销售模式，不断开拓新用户。后续服务上，在各网点配备技术服务人员，确保快速响应及现场服务，利于维护老客户并挖掘其二次需求。