●巴菲特“蛙跳式投资”
巴神的成功密码除了人所共知的选股技巧外，另一个就是常为人忽略的“蛙跳式投资”——即以仓位管理为核心的战略性择时，平常投资组合中仅配置60%左右的股票，总是持有大量的现金，随时等待潜在的系统性风险到来、别人都恐惧的时刻，成为有能力加仓严重低估的股票的人。这样，尽管在系统性风险爆发前，尤其是牛市期间，可能无法跑赢其他投资者，但在系统性危机过去后，股市重新回归常态时，会因为曾在底部区间大幅加仓、净值呈现跳跃性增长，一举超越其他投资者。
（2） 12月10日
大家都在期待牛市第二波，我的观点还是重个股、轻指数。股票要想涨的好，要么是估值持续提升，要么是净利润持续增长，或者二者双击。大家期待牛市主要原因还是希望自己持有的公司估值能在短期内快速的提升。《估值与故事》这本书的最关键最核心的内容：动人的故事+漂亮的数字=更好的估值。
故事是什么？数字又是什么？我的理解：故事是指一个公司发展规划或者营业方向，比如初创阶段是发现了市场中未被满足的需求，萌生构想，然后构建商业模式，变构想为潜在收益。发展则是在将潜力转变为收益，成熟则是壮大公司，衰退则是市场萎缩。数字是指实际经营情况、经营指标，比如营业收入、营业利润等。那这些与估值有什么联系呢？首先是通过已知的故事要素（如市场规模、市占率等）来进行初步估值，如果故事要素发生变化，则相应的估值也随之改变，而数字则是用来查看估值是否正确，数字和估值不一定相符，但它可以帮你判断你估值的逻辑是否正确。如果逻辑正确，哪怕数字不符合预期，公司也可以持有；如果不符合逻辑，数字再好看也要谨慎对待。
（3） 12月14日
产业趋势+公司业绩反转+新的创新产品落地+遇到了大牛市，就是无敌。我觉得科技股重在对业绩拐点的研判，看这个表一里很多提前见到业绩拐点的公司都成了大牛股，表后面那些见到业绩拐点比较晚的公司，总体上今年走的都还比较弱。
科技股和高自由现金流的公司是两种不同的投资思路。投资科技股就不要看自由现金流了，有动人的故事，加上靓丽的业绩，我想就差不多了。我们以中际旭创和北方华创这两只科技大牛股的资料卡片来看一下：这两年大牛中际旭创根本没有什么自由现金流，但不影响他们股价涨十倍。中际旭创2014-2023累计：净利润64.62亿、自由现金流2.91亿、现金分红9.2亿。近十年营收复合增长率61.10%、净利润复合增长率65.62%，2014-09-30市值15.27亿，目前市值1425亿，10年百倍股。
再看一下半导体设备的航母北方华创，2014-2023累计：净利润87.33亿、自由现金流-45.6亿、现金分红9.35亿。十年营收复合增长率38.34%、净利润复合增长率43.82%。2014年7月市值68亿，目前市值2060亿，10年30倍。
科技股到底有没有长期投资价值？
美股的高科技七巨头上市以来的股价涨幅和年化收益已经给出了答案。只不过中国的发展阶段不一样，科技实力明显比美国差一截，所以很少有科技股能在一个领域独霸天下，在A股上市长期走牛的科技股确实少之又少，但也并非没有，比如北方华创，半导体设备领域的航母级公司。未来，国家要实现产业升级，经济实现高质量发展，新质生产力和科技创新一定要打头阵，我相信会有一批科技企业能够走出来。思考高科技成长股的投资，我想就是芒格的狗鱼模型，说白了就是赢家通吃，独霸天下。
下面这本书的作者28年专注高科技成长股投资，他的经验就是主要关注营收，而非净利润和自由现金流。一个快速增长的行业，老板们都在忙着跑马圈地，规模非常重要。
群友交流：
@Tonyzhai：因为科技公司本身是赢家通吃，利润是自动事情，因为赢家通吃了，说没最终的竞争格局自然变好，所以最终是由定价权，那短时间关注利润和现金流不是特别重要，最核心的是收入。
@海榕君：是，主要是看DAU、MAU、GMV，订阅数/订阅率，ARR/MRR。美股估值比较高了，大概率也只能涨业绩。美股市场演绎，AI变现的逻辑，从特斯拉的FSD到机器人，其次是meta四大社交软件，谷歌的youtube广告效率提升。
@john董：礼来公司批准了一项计划，回购价值高达150亿美元的自有股票，该公司在重磅减肥药Zepbound的推动下实现了快速增长。根据周一的一份声明，该公司还将季度股息上调了15%。你看，人家赚钱了是真回购，而且分红按季度分。
@海榕君：美股都是拼命回购，而我们却是一涨都争着减持。
@熙：科技股主要是看时代趋势+商品渗透率，等到发现渗透率到40%以上也就没什么好投了，大利润都涨完了，所以科技要投早投小，跟巴菲特那种逻辑完全不一样的。你们看下比亚迪股价收益最大的那一段就是2020年的时候，那个时候我记得新能源汽车的渗透率才5%。
@海榕君：渗透率从40%到60%之后，会有一次估值崩塌，估值跌到15倍PE左右，这个时候行业龙头已经形成绝对优势，行业格局也从个10家往2-5家聚集，然后巴菲特赚的是市占率提升、利润率提升、回购，如果碰上好行情，还能赚估值提升的钱。
@熙：是的，巴菲特主要赚行业成熟期的钱，就是竞争格局已经定了，确定性第一。我觉得科技股投资，要多去看美国木头姐的文章，跟踪她手里的标的
@海榕君：嗯，但没有形成产业趋势的话，美股小盘股科技股跌幅非常快，波动太大，一般人根本扛不住。
@熙：高风险高收益。科技股投资，重中之重还是要看创始人，多研究创始人比公司本身更加重要。当年芒格向巴菲特推荐比亚迪就是看中了王传福，说他是爱迪生和韦尔奇的合体。
@海榕君：是，早期投资本质就是投掌舵人，一个优秀的掌舵人，能帮公司找到商业模式、成长路径、成本控制、营销宣传 、优秀人才。
（4） 12月15日
我说未来我的股票池主要分为两类，以自由现金流为核心的高质量公司优选和以芯片半导体等高科技公司为核心的科技风投，前几天展示了质量优选，今天再展示一下科技风投，这里面的公司其实都是我们经常讲的，我还做了表跟踪，大家不熟悉的公司其实也很少的。
十月份大家本来是期待全面大牛市开启的，结果四季度还剩最后两周了，沪深300指数4季度下跌2.11%，科创芯片ETF逆势上涨22.71%，我们关注的优质白马们普遍高开低走，表现低迷，大多数这个季度都是下跌的，科技题材股的炒作热烈。我们重点关注的一些科技股在四季度的涨幅：柯力传感上涨143.40%，乐鑫科技上涨84.03%，敏芯股份上涨62.98%，焦点科技上涨51.83%，恒玄科技上涨48.82%，瑞芯微上涨42.06%，中芯国际上涨38.34%，华虹公司上涨34.06%，芯动联科上涨26.94%，中微公司上涨22.26%，法拉电子上涨20.35%，纳芯微上涨19.53%。这个季度你要不参与科技股真的很难赚钱。我个人判断，接下来可能是消费电子会继续表现，一个是本身现在在刺激消费，手机啊，很多电子产品购买都有补贴，另外一个AI应用也是热点。
从这些个股的年内涨幅排序，还有我这个三季度的跟踪表，大家可以看出业绩先复苏的板块个股往往涨幅居前，而那些业绩后复苏的板块个股比如模拟芯片和功率半导体等则表现落后。背后的逻辑其实就是像做耳机等消费电子的先复苏，像做新能源汽车、光伏等工业应用的后复苏。
