主要观点总结
本文介绍了华创证券研究小组在食品饮料行业的研究团队及研究成果，详细阐述了他们对食品饮料行业的观点和判断。包括对调味、乳业、啤酒、白酒等行业的看法，以及对于行业周期阶段的判断。同时，也提到了大众品类的情况和投资建议。
关键观点总结
关键观点1: 华创证券研究小组的专业背景和研究成果介绍
该小组由欧阳予等多位经验丰富的专业人士组成，拥有多年食品饮料研究经验，发表了多篇专题报告和深度研究报告。
关键观点2: 食品饮料行业的观点和判断
研究小组认为食品饮料行业在底部确立后，将向上明确发展。特别是调味品、乳业、啤酒、白酒等上市企业库存和报表风险在2024年开始出清，预计2025年各子行业将陆续从库存出清到回补。
关键观点3: 白酒行业的展望
预计白酒行业在2024年估值见底回升，2025年年中行业预期见底。同时，对茅台批价预期和头部酒企盈利预期进行了详细分析。
关键观点4: 大众品类的机会和挑战
乳业、调味品和酵母已出现右侧交易机会。大众品困境反转有三个阶段，需求回暖传导速度快，速冻、复合调味品等企业有望在低基数下迎来反转弹性。
关键观点5: 投资建议和联系方式
投资者可关注零售重构带来的零食行业机会以及百润威士忌新品铺货带来的弹性。商务合作可联系特定邮箱地址。本文所提及的任何资讯和信息仅代表作者个人观点，不构成推荐及投资建议。
正文
食品饮料│华创证券研究小组
欧阳予、董广阳、范子盼、沈昊、彭俊霖、田晨曦、刘旭德、杨畅等
欧阳予 / 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。
代表性的报告：
《中低速时代的定价范式：全球消费品龙头股息率和回购启示专题》
《中低速时代的定价范式二：红利的本质是自由现金流》
《大变局下的企业抉择与新机：美国1970年代消费龙头启示研究》
《贵州茅台（600519）深度研究报告：酒价逻辑、增长策略与定价范式》
《乳业行业深度报告：周期之中辨趋势》
我们对食品饮料的整体观点是，底部确立、向上明确，2024年卸下包袱，2025年轻装上阵。调味品、乳业、啤酒、白酒等上市企业库存和报表风险在2024年开始接连出清，2025年各子行业有望陆续从库存出清到回补，规模效应有望驱动盈利预测下调周期进入到上调周期。此外，零食板块正受益零售业态重构的新机遇；而与餐饮相关的B端供应链企业，由于无库存周期传导影响，与下游餐饮需求恢复高度敏感，且行业格局在好转，相关企业在大幅调整后有望迎来低预期下的反转高弹性。总体而言，随着2024年行业逐步卸下包袱，且宏观需求预期企稳，在板块估值大幅回落后，底部已确立，边际改善方向已明确。
白酒方面，2024年估值见底回升，预计2025年年中行业预期见底。
从行业周期阶段看，我们判断2025年上半年仍均处于出清期，年中或迎来行业预期底，可关注两大关键指标，一是茅台批价预期，二是头部酒企盈利预期。
其一，从批价预期层面看，2025年行业仍处于去库存阶段，预计“普茅”批价仍将下行探底，但考虑茅台渠道多元化及管理能力提升，且从上一轮周期批价底部拟合M2、人均可支配收入及社零等指标十年复合定量测算，我们判断本轮“普茅”价格底部应在2000元附近，且节奏上看，春节后到第二季度淡季有望迎来筑底震荡，同时建议关注茅台老酒批价，由于回落在先且库存较低，其或将率先企稳回升，成为先验观察指标。
其二，从酒企盈利预期层面看，行业压力在2024年从表外传导至表内，但卸下包袱是走向新途的前提，利润表下滑标志着白酒周期调整已至后段，2025年酒企目标将务实降速，且随着宏观政策传导和逐步显效，预计盈利预期在2025年上半年下修幅度明确后将不再恶化，迎来盈利预期底。
结合上轮白酒周期经验，2014年年中估值率先走出拐点，2015年年中行业预期拐点，2016年基本面（批价和业绩）加速。
从行业结构看，各价格带及区域强统治力龙头仍手握底牌，盈利目标置信度较高，且200元的大众酒价格带有望成为亮点，重点关注“茅五古”（茅台、五粮液、古井贡）等。其他酒企在调整中酝酿新机，强管理能力的泸州老窖和强品牌力的山西汾酒或将率先完成调整。
大众品类方面，乳业、调味品和酵母已至右侧交易机会，啤酒在出清底部。大众品困境反转有三个阶段：第一是库存出清、报表卸压，尽管需求仍承压，但盈利边际已改善；第二阶段等待需求好转，营收加速；第三阶段乐观期待需求旺盛推动供给紧缺，上游成本上涨，催化下游提价。行业格局决定出清速度，一家独大的调味品龙头海天味业和安琪酵母2024年上半年已出清，率先周期向上，双强格局的乳业在2024年第二季度加速出清，三季度起改善趋势已明确，而寡头格局下的啤酒龙头2024年下半年也加大投放、加速消化库存，有望在低库存低基数下进入2025年。此外，与餐饮相关的B端供应链企业无库存周期影响，需求回暖传导速度快，速冻、复合调味品等企业有望在低基数下迎来反转弹性，同时可重点关注零售重构带来的零食行业机会，以及百润威士忌新品铺货带来的弹性。
