1、近两年收入增长情况？
1H17营收增速重回两位数增长，回到12年以来最高水平。由于电商冲击，传统百货业态发展低迷，受大环境影响公司14年开始营收增速从此前的10%左右陷入负增长。2016年4季度开始，随着社会零售总额增速企稳回升，公司2016年底营收增速由负转正，并在2017年1、2季度录得10%以上增长。
2、资产重估情况？
截至2017年中期末，公司53家门店中14家为自有物业，2家为自有+租赁。公司自有物业经营建筑面积总计85.2万平，按照市场价格计算物业价值175亿，加上货币资金67.6亿并扣除长期借款和应付债券16.1亿，公司资产重估价值约226.5亿，较当前145亿市值溢价56%。
3、同店增长高于行业的原因？
1）品牌积淀带来的功底。王府井历史悠久，百货低迷时下滑低于全行业，复苏时增长快于全行业。
2）门店分布以二三线城市为主，增长快于一线。公司53家门店中仅8家位于北京、1家位于广州，其余门店主要分布在二三线城市。一线城市竞争压力大，增速较弱；二三线城市竞争相对较小，成都店、太原店、长沙店增速都超过两位数。
3）奥特莱斯、购物中心等新业态带动高增长。纯百货增长只能是6%-7%，但多业态发展可以让增长率超过两位数。公司近两年新开门店以购物中心和奥特莱斯为主，16年新开的7家门店中3 家是奥特莱斯、3 家是购物中心，17 年上半年新开的3家门中2家是购物中心，目前公司购物中心和奥特莱斯业态的经营面积基本和传统百货持平。
4）管理层持股释放经营活力。公司业态中除了原有存量百货没有管理层持股，在新成立的购物中心、奥特莱斯都有尝试管理团队持股，也有引进外部团队对购物中心进行管理，效果明显。
4、未来的增长因素分解？
预计2017、2018年净利润分别7.9亿、9.0亿，同比增长37%、13%。2017年原王府井净利润6.3亿（同店增长7%、新增门店贡献2.5%），贝尔蒙特并表贡献净利润1.6亿；2018年原王府井净利润6.7亿（同店增长4%、新增门店贡献2.5%），贝尔蒙特净利润2.3亿。
5、国企改革情况？
公司近年来改革动作频频，预计十九大之后国企改革步伐将会加快，使王府井这一老牌国企焕发新活力。公司近年国改梳理：
1）引入市场化的专业团队、事业合伙人制，提高企业效率。公司四大业态除了原有存量百货没有管理层持股，在新成立的购物中心、奥莱和便利店等业态都有尝试管理团队持股，也有引进外部团队对购物中心进行管理。
2）引入三胞投资战略投资者。16 年9月定增引进三胞投资作为战略投资者，三胞投资持有公司股份比例为11.25%，成为公司第二大股东。公司牵手三胞的主要原因是看重三胞近年来一直致力于发展自有品牌和买手制建设，能通过三胞的品牌改善王府井品牌单一性，同时通过资本市场手段让王府井股权结构更灵活。
3）收购贝尔蒙特，集团整体上市。17年4月完成收购大股东旗下的贝尔蒙特，主要资产为塞特奥莱及春天百货，进一步完善公司在华北、东北、华东及西南地区的连锁布局。
4）吸收王府井国际，简化管理层级。17年8月向大股东王府井国际的四方股东王府井东安、国管中心、信升创卓、福海国盛以发行股份和支付现金的方式对控股股东王府井国际实施吸收合并，优化股权结构，减少管理层级，推进扁平化管理。
6、市值目标看多少？
我们统计了A股百货的估值（剔除没有业绩的），2017年平均PE为24x，PB为2.3x，王府井目前估值为18x17PE、1.4x17PB，考虑公司国企改革想象空间，理应修复估值折价。给予公司20x18PE，目标价23元，向上看20%+空间。
