【德邦宏观】三季报下的新质生产力——新质生产力追踪（二）

德邦证券研究 · 公众号 · · 2024-11-11 07:00

正文

张浩 S0120524070001 德邦证券研究所宏观组组长

戴琨 S0120123070006 德邦证券研究所宏观组研究助理

▌投资要点

▶ 核心观点： 三季报显示非金融上市公司盈利进一步磨底，代表新质生成力的战略新兴产业的业绩同样再度下探。按成长能力、盈利能力、现金质量、研发强度、资本开支五维度观察战略新兴产业业绩，我们发现，战略新兴产业①业绩增速弱于全A非金融油，新一代信息技术产业业绩确定性较强；②ROE有所下滑，新能源汽车产业、节能环保产业盈利能力领先；③营业现金比率优于全A非金融油，并且同环比均出现改善；④研发支出强度明显优于全A非金融油，新一代信息技术产业、高端装备制造产业、生物产业相对更强；⑤资本开支强度亦明显优于全A非金融油，这一点与相关产业强研发的特征相对应，但资本开支同环比均出现了走弱。展望未来，我们认为，全A业绩向上拐点或在2025年出现，其弹性取决于财政政策的逆周期力度，在此过程中，新质生产力的业绩也将逐步改善。2024年10月18日，吴清在2024金融街论坛年会上表示，以支持优质创新企业为重点，增强制度包容性、适应性，培育耐心资本，进一步支持新质生产力发展壮大。我们在年度策略《见龙在田——2025年经济、政策及资产配置展望》中指出，中国特色哑铃型策略仍将是重要的配置方向，其中代表新质生产力的科技成长将成为组合弹性的重要贡献者，而自主可控、国产替代或成为产业发展和资产配置上迫切性最强的方向，在业绩拐点出现前或可提前布局。

▶ 我们此前在《新质生产力的成色与分化——新质生产力跟踪系列（一）》中分析过，战略性新兴产业、未来产业是新质生产力的主要代表产业，而后者更偏主题性质、前者业绩则易于跟踪。战略性新兴产业的分类标准主要包括《战略性新兴产业分类（2018）》、《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》两种，以此二者为依据，万得战略新兴产业指数（866400.WI）及其子指数可完整反应战略新兴产业各环节的整体表现。因此，我们在本报告中以万得战略新兴产业指数的最新成分股为代表观察“新质生产力”上市公司业绩成色，基于整体法视角，战略新兴产业相关上市公司的三季报表现如下：

▶ 成长能力：战略新兴产业业绩增速弱于全A非金融油，新一代信息技术产业业绩确定性较强。 2024Q3，战略新兴产业归母净利润增速（TTM）录得-13.9%，增速弱于全A非金融（-5.2%）以及全A非金融油（-5.2%）。相对24Q2而言，战略新兴产业业绩增速进一步下滑，这与非金融上市公司盈利进一步磨底的现状相一致。从结构上看，新一代信息技术产业（2.2%）、高端装备制造产业（0.8%）、新能源汽车产业（6.9%）、节能环保产业（6.2%）、海洋装备产业（35.8%）这5大产业的TTM利润录得正增，其中新一代信息技术产业、高端装备制造产业的同比增速由负转正，且新一代信息技术产业在环比和同比维度上均出现改善；而新材料产业、生物产业、新能源产业、航空航天产业这4大产业的TTM利润则保持负增，其中生物产业的降幅收窄。

▶ 盈利能力：战略新兴产业ROE有所下滑，新能源汽车产业、节能环保产业盈利能力领先。 2024Q3，战略新兴产业ROE（TTM利润/净资产MRQ）录得5.9%，弱于全A非金融（6.2%）以及全A非金融油（6.0%）。相对24Q2而言，战略新兴产业的ROE水平进一步下滑，盈利能力不及上市公司整体。从结构上看，新能源汽车产业（8.7%）、节能环保产业（8.0%）、生物产业（6.3%）、高端装备制造产业（6.2%）的ROE相对靠前，而新能源产业（4.1%）、航空航天产业（4.1%）、海洋装备产业（4.6%）、新材料产业（5.0%）则相对靠后。此外，新一代信息技术产业、高端装备制造产业的ROE相对24Q2略有改善，其余产业则出现不同程度的环比回落。

▶ 现金质量：战略新兴产业营业现金比率优于全A非金融油，并且同环比均出现改善。 2024Q3，战略新兴产业营业现金比率（TTM经营现金流/TTM营收）录得11.6%，高于全A非金融（9.3%）以及全A非金融油（9.2%）。同时，相对24Q2和23Q3而言，战略新兴产业的营业现金比率均出现改善，尤其是环比上提升了0.4pct，这在全A非金融油营业现金比率同比下滑的背景下显得尤为突出。从结构上看，诸多战略新兴产业的营业现金比率高于13%，其中新一代信息技术产业（13.4%）表现最好，但其相对于23Q3出现一定回落。新能源产业的营业现金比率（12.3%）较23Q3（14.9%）也出现较大程度的回落；而高端装备制造产业（9.0%）、新材料产业（7.1%）、航空航天产业（-4.0%）则相对表现较差。

▶ 研发强度：战略新兴产业研发支出强度明显优于全A非金融油，新一代信息技术产业、高端装备制造产业、生物产业相对更强。 2024Q3，战略新兴产业研发支出强度（MRQ研发费用/MRQ营收）录得4.0%，高于全A非金融（2.4%）以及全A非金融油（2.6%）。相对24Q2而言，战略新兴产业的研发支出强度基本持平，相对23Q3则进一步提升0.1pct。从结构上看，新一代信息技术产业（5.8%）、高端装备制造产业（5.3%）、生物产业（5.3%）的研发支出强度高于5%，而新材料产业（2.0%）、节能环保产业（3.0%）、新能源产业（3.2%）、海洋装备产业（3.4%）的研发支出强度则低于4%。总体上看，战略新兴产业整体的研发意愿和研发强度相对全A来说都更加显著，侧面反映了新质生产力上市公司对科技创新的重视程度和投入水平。

▶ 资本开支：战略新兴产业的资本开支强度亦明显优于全A非金融油，这一点与相关产业强研发的特征相对应，但资本开支同环比均出现了走弱。 2024Q3，战略新兴产业资本开支强度（TTM资本支出/TTM营收）录得9.8%，明显强于全A非金融（7.7%）以及全A非金融油（7.7%）。不过，相对24Q2和23Q3而言，战略新兴产业的资本开支强度均出现走弱，同环比分别回落了0.4和0.3pct，资本支出意愿边际走弱。从结构上看，新能源产业（20.2%）、新一代信息技术产业（11.4%）的资本开支强度相对较高；而高端装备制造产业（5.8%）、海洋装备产业（6.0）的资本开支强度相对较低。相较于24Q2，多数产业的资本开支强度出现回落，海洋装备产业、航空航天产业则逆势上升。向前看，随着多方积极布局新兴产业和未来产业，战略新兴产业的资本开支强度有望维持较高水平。

▶ 风险提示： （1）测算误差；（2）交易波动超预期放大；（3）基本面超预期变化。

报告信息

证券研究报告：三季报下的新质生产力 ——新质生产力追踪（二）

证券分析师：张浩（S0120524070001 德邦证券研究所宏观组组长）

研究助理：戴琨（ S0120123070006 德邦证券研究所宏观组研究助理）

对外发布时间：2024年11月09日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

程强，德邦证券研究所所长、首席经济学家，CFA，CPA，北京大学理学学士，经济学硕士、博士，北京大学经济学院EDP中心特约校外讲师。曾就职于中国石化、北京市政府，进入市场后，先后担任华泰证券高级宏观分析师，中信证券首席宏观分析师。从事研究工作多年，具有企业、政府和金融机构等多重工作经验，曾在北京大学学报等核心期刊发表多篇文章。

张浩，德邦证券宏观团队负责人。 本硕毕业于南开大学经济学系，拥有7年以上卖方宏观研究经验，曾任职于浙商证券、华泰证券，担任资深宏观分析师，在宏观经济、政策研究和大类资产方面有扎实研究基础。作为核心成员曾获得：2018年，wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一；2019年，机构投资者大陆地区宏观经济第一；2021年，水晶球、金麒麟、上证报宏观经济第二名，新财富宏观经济领域第三名；2022年，新财富宏观经济领域第二名；2023年，新财富宏观经济领域第二名，上证报宏观经济第 一。