【东北固收】固收专题：保出口份额视角下，人民币汇率的合理水平？

我们在此 前 的报告《两极世界的贸易重构》中，对“中国与各地区之间出口关联紧密度”、“中国重点出口商品类别及其全球需求分布”、“如何保住中国在全球市场的出口份额”等问题进行了分析。事实上，对国际贸易而言，汇率问题同样是不可忽视的一环，尤其是在当下美国贸易保护主义升级的趋势下，后续 随着 特朗普 上台后、美国的关税政策愈发趋于收紧，预计国内政策层面也将出台相应的关税与汇率政策以应对可能出现的出口份额流失。

因此本 文主要讨论“什么样的汇率水平是合理的”这一问题。 我们针对 2018 年中美贸易摩擦之后的出口表现与人民币汇率变化进行相关性分析，并结合当下中国的出口目的地结构，进行静态和动态分析。

所谓“静态分析”是指，假设中国的出口目的地结构维持 2024 年的状态不变时，人民币兑美元汇率的变化，可能会带来怎样的出口份额的调整？ 我们发现，在2024年出口目的地结构不变的情况下，中国对全球出口份额如果上升，那么其背后预计有两种情形：1、人民币兑美元汇率主动贬值刺激出口；2、因为中国出口走强而带动人民币兑美元的汇率升值。此外，当人民币兑美元汇率来到6.9附近时，按照当前中国的出口目的地结构，中国对全球的出口份额或将处于最低水平。这意味着，6.9左右的汇率水平是“最不具备性价比”的。

所谓“动态分析”是指，假设中国出口目的地结构发生一定的变化 ， 在新的出口目的地结构下，如果想要保住中国对全球出口份额不下降，那么人民币兑美元汇率可能发生怎样的变化？ 我们发现， 在动态分析框架下， 如果要保住出口份额不下降，则 人民币兑美元汇率有两种演变趋势： 1 、 人民币兑美元的平均汇率升值至 6.45 下方 ， 代表了因为出口走强而驱动的本币升值； 2 、 人民币兑美元的平均汇率贬值至 7.2 上方，代表了本币贬值刺激出口。很显然，前一种情景出现的概率较低，其并不被当前的基本面现状所支撑 ；而 后者出现的可能性更大， 不过 7.2 这一汇率点 位仅仅 是平均值的概念，人民币兑美元汇率阶段性的来到更高水平 是有 可能 的 。

此外 本文 发现： 当 中国的出口 目的地 结构更“侧重”新兴市场时，人民币贬值 整体上 有利于出口份额的提升；而当出口 目的地 结构更“侧重”传统发达市场时，人民币升值更有利于出口份额提升。

风险提示： 海外关税与贸易政策变化超预期、国内汇率 政策超 预期 。

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