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耗煤仍在高位——国内经济政策跟踪（海通宏观侯欢、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2022-02-14 00:00

正文

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· 概要 ·

实体经济： 节后生产整体恢复，耗煤仍然处于历年高位，不过钢产仍在回落。投资、消费需求仍然偏弱。在价格方面，上周食品价格回落，主因在于春节过后消费需求下滑，工业品价格整体稳定。值得关注的是，国际油价较春节期间继续攀升。近期油价升至高位，主要原因有三：一是美国中部和东部多个州遭遇雨雪天气，叠加经济持续恢复，用油需求增加。二是恶劣天气下，美国原油供给受阻。三是俄罗斯与乌克兰之间局势紧张，增加了原油市场的担忧情绪。

流动性： 节后货币利率分化，央行净回笼资金，美元指数回升，人民币对美元汇率基本稳定。 2 月 11 日，央行发布《 2021 年第四季度中国货币政策执行报告》，强调 “ 持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束，培育和激发实体经济信贷需求，引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性 ” 。 1 月社融和信贷数据已经双双迎来开门红，我们预期接下来各方面政策更为积极，信用的改善也将延续。

政策： 工信部发文，鼓励钢铁企业跨区域、跨所有制兼并重组，改变部分地区钢铁产业 “ 小散乱 ” 局面，增强企业发展内生动力。有序引导京津冀及周边地区独立热轧和独立焦化企业参与钢铁企业兼并重组。

实体经济：耗煤仍在高位

1.1 生产：耗煤依然较高

节后一周，在下游汽车行业，半钢胎开工率季节性回升至 20.1% ，涨幅强于季节性，节奏快于近年同期，但仍明显低于疫情前的水平。在中游化工行业， PTA 产业链的负荷率分化， PTA 工厂有所回落，聚酯工厂、江浙织机均有所回升。此外，沿海八省的日均耗煤量节后环比季节性回升，高于近年同期水平。 可以看出，今年春节人口返乡人数减少，对生产还是有一定的提振作用。

不过部分行业可能受到阶段性限产的影响，例如钢铁行业。 节后高炉开工率、焦炉生产率均继续回落，与近年同期相比明显偏低， Mysteel 样本钢厂钢材产量继续下滑，不及 2018 年以来同期水平。整体来看，节后生产季节性恢复，修复的节奏还有待进一步观察。

1.2 交运：返乡少，回城也少

节后返程人数高于去年，不及疫情前。 截至 2 月 11 日，春运客运量约 6.54 亿人次，高于去年同期 38.6% ，低于疫情前同期 49.3% 。其中，铁路、民航的客运量分别达到 15270 万人次、 2372 万人次，分别高于去年同期 41.8% 、 38.7% ，但是与疫情前相比，二者分别下降约 21.8% 和 33.5% 。从百度迁徙指数看， 2 月 6 日，迁徙活跃度达到小高峰，随后开始下滑。此外，从市内交通情况看，出行与疫情的散发情况密切相关。比如西安市内交通于节后反弹明显，拥堵延迟指数显著高于往年水平。

1.3 需求：内需仍然偏弱

投资：节后房地产销售偏弱。 春节假期过后，上周地产销售面积季节性回升，但是低于近年同期水平。春节期间，土地成交面积季节性回落，跌幅强于季节性。值得关注的是，土地溢价率回升至 31.27% ，处于近年同期高位。在建材方面，春节水泥出货率降至低位。近期，国家发改委强调，围绕经济平稳开局，政策发力要适当靠前，适度超前开展基础设施投资。随着稳增长政策发力，投资需求或将有所改善，不过具体情况有待进一步观察。

消费：出行相关消费仍然偏弱。 今年春节假期，国内旅游出游人数和旅游收入与疫情前相比仍有较大差距，按可比口径分别恢复至 2019 年的 73.9% 、 56.3% ，恢复程度不及去年。据文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游2.51亿人次，实现收入 2891.98 亿元，同比分别减少 2% 和 3.9% 。在文娱方面，节后观影人次及票房收入季节性回落，观影人次较近年同期处于较低水平。

1.4 价格：油价震荡上行

主要食品价格上分化，整体呈下降趋势。 上周，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格环比分别回落 2.5% 、 4.2% 、 4.2% ，水果价格先升后降，环比上涨 1.6% 。整体来看，食品价格回落，主因在于春节过后消费需求下滑。

主要工业品价格分化，国际油价继续回升。 上周，钢价小幅回升，煤价保持稳定。由于冬季建筑材料需求偏弱，水泥价格略有回落。值得关注的是，国际油价先跌后涨，较春节期间小幅回升。近期油价升至高位，主要原因有三：一是美国中部和东部多个州遭遇雨雪天气，叠加经济持续恢复，用油需求增加。二是恶劣天气下，美国原油供给受阻。三是俄罗斯与乌克兰之间局势紧张，增加了原油市场的担忧情绪。

1.5 库存：整体季节性回升

节后钢铁社会库存和钢厂库存季节性回升，略低于近年同期水平。水泥库容比弱于季节性上行，但仍高于近年同期水平。煤炭库存节后涨幅明显，但仍处于近年同期低位。此外，在 PTA 产业链，与节前相比，节后聚酯切片、 PTA 、涤纶长丝的库存天数均有所回升，其中节后涤纶长丝库存天数较节前增长 48.5% 。整体而言，节后复工复产带动库存整体季节性回升。

流动性：央行净回笼资金

上周货币利率分化。 上周 R001 和 DR001 均值分别为 1.92% 、 1.86% ，较春节前一周分别上行 19bp 和 18bp 。 R007 和 DR007 均值分别为 2.12% 、 2.01% ，较春节前一周分别下行 28bp 和 12bp 。

上周央行净回笼资金。 上周央行逆回购投放资金 1000 亿元，逆回购到期回笼资金 9000 亿元，公开市场净回笼资金 8000 亿元。 1 月新增社融 6.17 万亿元，同比多增 9800 亿元。人民币贷款增加 4.2 万亿，同比多增 3800 亿元。 1 月社融和信贷数据已经双双迎来开门红。 2 月 11 日，央行发布《 2021 年第四季度中国货币政策执行报告》，强调 “持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束，培育和激发实体经济信贷需求，引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性”。我们预期接下来各方面政策更为积极，信用的改善也将延续。

上周美元指数回升，人民币汇率基本保持稳定。 截至 2022 年 2 月 11 日，美元指数为 96.03 ，较前一周末回升。离岸、在岸人民币对美元汇率分别为 6.37 和 6.36 ，基本保持稳定。 1 月美国 CPI 同比上涨 7.5% ，创 1982 年 2 月以来新高。我们认为， 1 月美国通胀超预期的表现将进一步推高美联储加息预期，美元指数将延续上行趋势，新兴和发展中经济体的汇率和市场仍有可能受到冲击，不过我国受到的影响相对有限。

政策： 推进钢铁企业兼并重组

推进钢铁企业兼并重组。 2 月 7 日，工信部等部门印发《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提出力争到 2025 年， 80% 以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降低 2% 以上，水资源消耗强度降低 10% 以上，确保 2030 年前碳达峰。 在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等领域分别培育 1 ～ 2 家专业化领航企业。 鼓励钢铁企业跨区域、跨所有制兼并重组，改变部分地区钢铁产业“小散乱”局面，增强企业发展内生动力。 有序引导京津冀及周边地区独立热轧和独立焦化企业参与钢铁企业兼并重组。

保障性租赁住房贷款不纳入集中度管理。 2 月 8 日，中国人民银行等印发《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，提出自本通知印发之日起，银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。 银行业金融机构要加大对保障性租赁住房的支持力度 ，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，提供金融产品和金融服务。

设立跨境电子商务综合试验区。 2 月 8 日，国务院批复同意在鄂尔多斯等 27 个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区。要进一步完善跨境电子商务统计体系， 实行对综合试验区内跨境电子商务零售出口货物按规定免征增值税和消费税等支持政策 ，企业可以选择企业所得税核定征收，对经所在地海关确认符合监管要求的综合试验区所在城市（地区）自动适用跨境电子商务零售进口试点政策，支持企业共建共享海外仓。

促进能源绿色低碳转型。 2 月 10 日，国家发改委等部门印发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》， 提出推动构建以清洁低碳能源为主体的能源供应体系。 以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快推进大型风电、光伏发电基地建设，对区域内现有煤电机组进行升级改造，探索建立送受两端协同为新能源电力输送提供调节的机制， 支持新能源电力能建尽建、能并尽并、能发尽发。此外，符合条件的海上风电等可再生能源项目可按规定申请减免海域使用金。

推进城镇环境基础设施建设。 2 月 9 日，国家发改委等部门印发《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》，提出加快建设完善城中村、老旧城区、城乡结合部、建制镇和易地扶贫搬迁安置区生活污水收集管网。 鼓励建设污水、垃圾、固体废物、危险废物、医疗废物处理处置及资源化利用“多位一体”的综合处置基地， 推广静脉产业园建设模式，推进再生资源加工利用基地（园区）建设。

推动工业资源综合利用。 2 月 10 日，工信部等部门印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》，提出推进废旧动力电池在备电、充换电等领域安全梯次应用。在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点区域建设一批梯次和再生利用示范工程。培育一批梯次和再生利用骨干企业，加大动力电池无损检测、自动化拆解、有价金属高效提取等技术的研发推广力度。 选择工业固废或再生资源集聚、产业基础良好的地区，新建 50 家工业资源综合利用基地，探索形成基于区域和固废特点的产业发展路径。

推动肉蛋奶产业平稳发展。 2 月 11 日，国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》， 推进标准化规模养殖，将猪肉产能稳定在 5500 万吨左右。 实施牛羊发展五年行动计划，大力发展草食畜牧业。加强奶源基地建设，优化乳制品产品结构。此外，在不新增地方政府隐性债务前提下，引导银行业金融机构把农村基础设施建设作为投资重点，拓展乡村建设资金来源渠道，加大对农村基础设施建设的信贷支持力度。

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